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朱为绎，中科招商集团常务副总裁、中科沃土基金董事长。 曾在企业、证监会、投资机构分别从业多年，公开发表过数百篇新三板文章，目前在中科招商管理几十亿新三板基金。 本文为他在广东十佳新三板企业颁奖典礼的演讲，全文有删节。
感谢主办方给我演讲的时间，简单的给大家过一下，2016年底参与新三板做市的公司数量是1654家，基本上增加的也很少，其实刚刚罗教授也讲了这个问题，原来每天都有很多的做市企业，现在做市的企业和做市转协议的企业对等。也就是进入做市的和退出做市的，基本上保持平衡的关系。也就是说大家对做市制度，已经开始用脚在投票。特别是我们知道在坐的一个奥迪威，他们已经退出做市了。
新三板创新层公司的数量是952家。按照道理来说，分层的制度办法里面应该是有增加的，因为我们的分层办法制度里面一个，叫挂牌同时进入创新层，但是这个制度没有推出来。所以从分层以后到现在一直没有变化。实际上这也是说明了我们这个分层制度非常的滞后，一直到现在为止新三板分层以后没有增加一家。
融资金额，2016年每个月的平均的融资金额120个亿。十月份到了最低点50个亿，那后面两个月其实有所回升。这也反映了我们新三板市场已经到了一个最低点了，一些投资机构已经开始出手了。去年年底，中科招商也成立了一个21个亿的新三板基金，准备去抄底新三板。
我最近在发朋友圈，跟着我们中科招商去抄底新三板。就像我们前年在A股举牌一样，一定会获得很丰厚的回报。这说明，做任何事情都要长远，我们前年举牌的，其实到现在有很多股票都还没有卖。那么我相信在今年开始布局的新三板公司，两三年以后一定会获得一个很大的回报。
交易金额，2016年平均的交易金额是7到8个亿。那么整个交易标的，大概在占所有挂牌企业的10%左右。这也就是能体现我们新三板公司，真正有交易的，其实都是实证。当然不少的好公司还没有交易。所以说10%，基本来说就是新三板好公司的概况。就是说10000多家公司，里面只有1000多家我认为有投资价值。这也就证实了刚刚罗教授所说的很多股票就不该挂这个市场。所以今年新三板退出制度一出来，有很多新三板公司可能会退市。
那么投资者结构的话，开户数是30万。但是真正活跃的用户只有5000户。你想只有5000户的活跃户，这个市场怎么活跃的起来。那么当年新三板市场所体现的问题，主要体现在，交易功能的丧失。整个新三板流动不足，但社会流动性很充足，外面很多钱。
我们也在找银行，最近那个21个亿的资金也是找银行做的。我们出七个亿的劣后，银行出十四个亿的优先。我们去说服银行其实也费了很大的功夫。但是最终也能说服他，也就是说外面的社会流动性很足。但是还是有很多人没有看到新三板里面的价值。所以我们整个新三板市场的交易额，它是严重不足的。
因为交易额的丧失，就造成了我们整个融资功能的不足。我们去年的整个融资功能比前年下降了很多。特别去年最低点的时候，一个月才50个亿。其实它是相通的，我记得股转系统领导很少提交易功能，他每次就宣传了他挂牌了多少家，融资了多少家，后来发现交易功能不足，也影响了融资功能。
所以后来，我们去年在搞新三板发展论坛的时候。他也讲了，交易是很重要的，因为没有交易就没有流动性，他们已经意识到这个问题了，没有流动性，就没有融资功能，没有融资功能这些企业就不会来了。那么新三板市场就没有存在和发展的必要了。
融资功能的不足造成了我们研究动力的不足。我们研究特别是买方的研究，A股的买方研究，主要就是靠分仓的佣金。但是新三板没有交易怎么分仓呢？所以很多新三板的研究机构，也就纷纷的没有动力做这个事情了。包括我们在座的罗教授也做的很辛苦。我也知道今年有很多新三板，包括兴业证券的新三板团队都不准备做新三板研究了，因为这个不赚钱。
最后一个可能是要讲投资者没有赚钱效应。整个去年包括到现在，其实赚钱的机构不多，包括我们。一部分散户赚钱了，但是去年年底确实有一波行情。包括我们一些股票也涨的很好。所以我认为最终一个市场还是得有交易，有回报，让投资者有赚钱效应。那么未来要怎么赚钱？那么未来的走向会走到哪里？
第一个就是未来一定是个独立市场，但是需要时间。我始终相信新三板一定是个独立市场，一定是中国的纳斯达克，但是可能要3、5年甚至5到10年。所以大家一定要有这个信心，有这个耐心。退市制度今年4月30号之前会实施。我的判断是，今年4月30号到6月30号之前退市的公司会有500到1000家都有可能，去年整个年份退市的公司有50多家左右。
但是我觉得今年这个比例会远远高于去年。这个动力来自于哪里？来自于中介机构，券商和会计师他们的压力很大，券商会告诉会计师说这个报告不能出。你出不了审计报告你的年报就披露不了，披露不了，你就退市。这很简单的逻辑。
第三个私募做市，今年一季度会去实施，所以会形成一个比较独特的私募做市板块。那么今天在这，我也很高兴很荣幸的告诉大家。中科招商已经进入第一批的私募做市的名单，我们也会积极的去参与一些私募做市。
第四个投资门槛的降低。在今年7月份以后投资门槛一定会有所降低的。因为我们整个证监会的、统一的证券投资者适当性管理办法已经公布了。证监会指定的那个办法是一个最高的底线。所以我们未来新三板的门槛一定会降低，比方说从500万证券资产调整为500万金融资产，或者50万的年收入，也可以去参与新三板的这个投资。
包括其他的一些条件也有变化。原来要求说要有两年的炒股经验，现在没有要求了。有一些基金的投资经验、黄金外汇的投资经验也没问题。董秘资格的考试和交易发行制度的完善也会在今年一季度之前完成，这些制度都会在创新层去实施。
那么现在还有一个是创新层会比照上市公司的整体标准审计和对标，我觉得这是一个很重要的信号。因为新三板最大的问题，是大家觉得它的质量不高。他存在造假的可能。但是如果对标上市公司进行审计的话，它的质量就会提高，公募基金，社保这些机构投资者就愿意进来。
那么最新还有个信息，就是有281家创新层公司，纳入了我们上海的战略新兴产业指数。我觉得这也是个很好的信号，让大家会觉得创新层有那么一点点利好了。那么就和这个分层差异化制度的安排，那么我觉得有很多的制度都会优先在创新层实施，所以我觉得今年创新层还是会有一波政策利好出来的。因为分层，已经分了一年了，不可能还没有出来，一定会有的。
新三板的投资价值和风险，新三板平均的估值水平只有20多倍。但是我们的创业板高达80倍，所以这里面有很大的一个空间。而且新三板的资产收益率又远远高于创业板。
它的价值主要体现在未来新三板的做市，尤其是私募做市的价值。很多人会觉得很怪，现在有很多的做市企业纷纷转成协议，为什么还要推出私募做市，这不是矛盾吗。这不是把私募机构往火坑里推吗？不会的，一定会解决这个问题。
因为现在大家关心的问题，就是200个股东的问题，因为影响未来他上IPO，所以不愿去做市。但是我相信，今年证监会一定会解决这个问题，那么私募做市就有意义了，大家要相信管理层，他是有这个政策觉悟的。
第二个分层的价值，未来新三板还会继续分层。可能在创新层上面，另外再分出一个层，一定会分出来的。第三个，有并购的价值。第四个，有IPO转板的价值。
所以新三板未来是有跨市场套利的价值的，怎么理解呢，就是在新三板投资，A股退出。新三板的投资怎么理解，我认为它是介于PE和A股之间的投资。它具有A股部分流动性的特点，又具有PE部分股权投资的收益性特点。
新三板的股权他是离A股最近的，关键是他还有退路。他万一IPO不成功还可以回到创新层，还可以回到新三板。你如果一个没有挂牌的公司去冲IPO不成功，你可能就破产了。新三板企业与没有挂牌的企业相对来说就是他的信息披露相对充分，公司治理相对完善。一句话，它性价比比较高。
第二个，投资新三板的股权进可攻，退可守。所以我们的逻辑就是发行长期基金，以时间换空间。我们今年发的基金都是5年期的。5年期什么意思呢？就是新三板未来，两三年以后要是新三板真的好起来了，那我就三板退出。如果好不起来，我就A股退出。只要时间够长，就不怕。
最近有个笑话说江苏中旗他们是从三板过来的。然后现在打新，只有万分之一的中签率。那我问他们，为什么不能提前两年在三板布局呢？因为目前的新三板还有大量未来的江苏中旗。你只需要提前两年而已，你就可以100%中签，而且还可以换取未来两年的成长期。
今年我们大量的布局，就是布局一些广东的企业。广东有1500多家企业，足够了，在1500多家企业里面挖，而且广东的企业相对质量较高。整个新三板投资团队的搭建，我的理解团队要少有一些A股的思维，他要有PE投行的背景。所以我们最近也在从券商挖一些投资经理。因为很多的公司，他是不符合IPO标准的，但有可能是能够被上市公司收购的。
最后谢谢大家。