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量化私募试水科创板“T+0”
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银华兴盛如何玩转消费+TMT
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郑糖面临回调风险
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量化私募试水科创板“T+0”
2019年07月25日中证网
科创板开市三天，虽然平均振幅和平均换手率均呈下降趋势，但仍显著高于A股其他板块，部分量化私募采取T+0策略进行回转交易，捕捉差价，后期有望试水做市策略。
业内人士指出，科创板融券制度利于量化策略施展，但目前券源十分紧俏，融券利息或高达年化18%，令部分量化私募有所顾忌。有券商人士表示，科创板券源初期主要供预约锁券的客户使用，个人融券难度大。
先期小试短时“T+0”
“一般而言，高频交易有三种模式：一是做市，二是套利，三是短时预测。在科创板交易中，套利暂时没多少应用，比较可能的是做市和短时预测。”某私募人士说，“如果科创板做市政策落地，买卖盘口价差较大，做市商能吃到的差价就多，会有做市商进入。不过科创板刚开市，现在做市存在被单边行情拉爆的可能，预计五个交易日后，有20%涨跌幅限制时，做市策略才会入场。针对短时预测，本质是根据盘口、成交量等数据预测股票短时间（5分钟至10分钟）的涨跌，这也是目前量化T+0的主流做法。”
某量化私募人士表示，近期主要采取短时T+0策略参与科创板，在已有仓位的情况下，先买后卖做多，或者先卖后买做空，都是通过捕捉买卖价差盈利。“背后有很多技巧和策略，能够保证一定的胜率。但相关券商为保证科创板平稳运行，禁止在前5个交易日进行程序化交易。”
上述量化私募人士表示：“在科创板采用T+0策略的优势是标的振幅较大。从运用量化角度来看，目前股票数量和历史数据都存瓶颈，只能做一些基于个股的交易型策略。”
融券利好量化策略
科创板股票上市第一天就成为两融标的。同时，在两融业务上游环节，即券商借券环节，一方面公募基金、战略投资者等机构可出借股票，且期限费率灵活；另一方面，机构出借券源后，券商可实时借入（主板要求T+1），供客户融券卖出。在业内人士看来，科创板融券制度利于量化策略施展。
北京某私募研究员表示，上述短时T+0交易要求有底仓做保证；如果利用融券，则无需事先建好仓位。当然，科创板没有放开融券T+0，投资者融券卖出后，要从次一交易日起，才能偿还该笔融券负债，这笔融券的利息成本需考虑在内。
前述私募人士称：“借助融券进行T+0，问题在于科创板融券成本较高，有的达到年化18%，这比普通券源要高出不少。”
“目前的手法是股价高位时融券卖出，股价下跌后买回还券，但要覆盖18%的融券利息不易。而且前五个交易日后，科创板股票有20%的涨跌停限制，流动性不一定乐观。”北京某量化私募说，“当然，我们的交易很保守，涨跌停板附近、开盘收盘均不交易。”
不过，有券商人士指出，目前转融券期限通常是28天，对量化私募来说，年化18%的费率分摊到月并不是特别高。如果融到的券走势符合预期，可以做波段。这样在覆盖成本的基础上，收益可能还不错。
个人融券难度高
但是，对个人投资者来说，参与科创板融券难度较大。
一方面，大部分科创板券源被先期实行转融通市场化费率的9家头部券商获取。对于科创板券源出借人来说，转融通的市场化费率能达到8%-10%，而非市场化的转融通费率仅有1.5%-2%，费率收益差别悬殊，因而更倾向于向9家有权限实行市场化费率、市场化期限的头部券商出借券源。
另一方面，券商通过科创板转融通借到的券源，或仅供给提前预约指定的机构客户或锁定券源客户，实现专券专用。券商通常不会把转融通借到的科创板券源放到公共池子里让所有投资者去融，因为这样券商无法管控融券的到期期限，个人投资者是否与券源有关联关系也不易界定。所以，个人投资者参与科创板融券遇到无券可融并不意外。
值得注意的是，券商会为客户锁定指定的证券，以实现专券专用，这时客户的两融利息单独定价。为保证盈利，费率肯定高于基本的两融费率，也会高于券商给到券源出借人的费率。因此，上述量化私募18%的融券费率也就不足为奇。据北京某中型券商负责人介绍，具体实施过程中，券商会与客户约定融券使用方式，上述T+0的操作策略较受欢迎，对券商而言风险整体可控。
同业资讯
银华兴盛如何玩转消费+TMT
2019年07月25日和讯网
7月1日开始发行的银华兴盛深挖消费、TMT两大优势行业的投资机会，在银华基金扎实的管理水平和资深基金经理的经验加持下未来表现值得期待具备15年证券从业经验、在银华基金就职已达十个年头的薄官辉经常提到曾国藩“结硬寨，打呆仗”的六字心法。在他看来，这六个字正好与其投资风格相契合。
在接受《投资时报》记者采访时薄官辉表示，他研究和投资的出发点是选择有成长性的公司，而不是随着市场风向摇摆。“研究清楚之后就坚定地持有，这就是‘结硬寨、打呆仗’。市场短期虽然会有波动，但长期而言，行业和公司的业绩增长会带来很好的回报。”
今年上半年其管理的产品以出色战绩证明了上述观点。在标点财经研究院联合《投资时报》基于Wind数据推出的《2019中国基金中考学霸榜》中，薄官辉管理的银华消费B、银华消费主题分级上半年分别以75.17%、56.9%的收益率，在全部主动权益类产品中排名第二和第八。而据银河证券基金研究中心数据，银华消费主题分级上半年在同类基金中排名第一。
据悉，7月1日开始发行的银华兴盛股票型证券投资基金（下称银华兴盛）将由薄官辉担任基金经理。该基金深挖消费、TMT两大优势行业的投资机会，帮助投资者分享经济转型红利。
在银华基金扎实的管理水平和资深基金经理的经验加持下，银华兴盛未来的运作表现值得期待。
在能力圈内深耕细作
与巴菲特基于对行业的深刻理解进行投资类似，而薄官辉也长期在自己熟悉的领域深耕细作。据其向《投资时报》记者介绍，他入行时从农业和食品饮料起步，前五年一直埋头于消费行业研究。加入银华基金后开始涉足研究其他行业，但进行比较之后他得出结论：消费是最好的板块。
今年初，薄官辉进行了大量行业比较后发现，受益于消费升级的食品饮料特别是白酒，依然是增长比较确定的行业，同时重点关注了生猪养殖行业。事实上，这两个板块让他在上半年获得大量超额收益。
薄官辉反复强调，其投资思路不是“配置”，而是“个股选择”。他首先根据行业景气度把握好大方向，寻找具有确定性成长的行业，然后再从中挑选公司。
在调研公司时，他会提前将案头工作做充分，然后从内、外两个方面去审视企业。企业外，即了解整个行业的竞争状况、企业的比较优势，由此判断企业在行业竞争中的位置，并与之前做的案头工作进行印证；企业内，即观察管理团队状况，包括精神面貌及其对行业发展的判断等，再看彼此对行业的理解是否一致。
在选股过程中，薄官辉也会根据一些数量化指标作判断：一是看ROE，10%以上并且处在上行趋势；二是业绩增长率要达到20%。
薄官辉的投资理念可以总结为：产业格局决定成长的确定性，成长的确定性带来时间价值。以成长的确定性作为研究的抓手，追求资产底层价值——时间价值。
他的持股信心来自于上市公司的增长。“如果我对上市公司的研究比较清楚，我就有持股信心。虽然市场变化很快，但上市公司的经营是在管理层带领下慢慢成长的，所以我将成长性上市公司作为自己投资的重要方向。”
在薄官辉看来，资本市场有一个奇怪的情况，生活中正确的事情可以一直做，但资本市场不是，正确的事情不能一直做。“并非这个公司特别好你就可以一直买、一直买，要考虑估值、成长性的问题。我们要不断寻找下一个投资机会，将估值和成长性做权衡，仔细将行业中典型的公司研究透彻，投资的时候就会有落脚点。”
薄官辉笑称当基金经理“很苦”，他会花大量时间做两方面工作，一是工作时间与上市公司、卖方研究员进行交流；二是下班时间看调研纪要和研究报告，进行独立思考和价值判断，寻找行业和公司的投资机会。
消费和科技双轮驱动
银华消费主题分级取得的出色业绩让薄官辉投资策略的有效性得到验证，其对银华兴盛的管理也更加自信和得心应手。
资料显示，7月1日至7月26日发行的银华兴盛是股票型基金，股票投资比例为基金资产的80%—95%，便于最大限度把握股票市场机会。该基金将采取“消费为主、科技为辅”的投资方略，优选具备较好的利润创造能力且估值水平合理的成长型上市公司，获取公司长期成长收益。
银华兴盛选择消费和科技两大优质赛道具有充分理由，一方面，消费是全市场稀缺的具有确定性成长及较高时间价值的资产，值得长期深耕。统计显示，上市以来年化回报率排名前20的公司一半以上来自大消费板块，可供选择的优秀标的较多。
另一方面，科技向来是牛股辈出的行业，参考国际经验，全球市场中市值前十大公司中有六家都是信息技术类公司。而科创板的推出有望带来巨大时代红利，A股科技股的价值或将得到重估。
“消费行业的发展持续性较强，但幅度可能没有那么大。科技行业的发展则是阶段性爆发力较强，但风险很大。对于科技股的投资，如果一个阶段收益率比较好，我们会及时退出。”薄官辉说。
7月22日科创板开市暴涨，让投资者体会到了前所未有的惊心动魄。截至当日收盘，首批上市的25只股票平均涨幅高达140%，成交额逾480亿元。
蓄势待发的银华兴盛将如何抓住这股科创新风？
薄官辉对科创板投资的态度比较积极，他表示，“科创板是通过市场化机制来培育科技成长型企业的重要方式，对于竞争格局较好的产业以及龙头企业，我们会多研究，但我希望参与的时候PE不要太高。”
他同时透露，对于科创板上市公司目前还在挑选的过程中，标的选择上比较慎重。比起当下的热门股，他更倾向于将目光放长远，寻找未来一两年可以贡献20%至30%回报的价值型公司。
在谈及当前市场环境下如何做资产配置时，薄官辉说：“我的投资思路，总体来说还是获取价值的部分，而不是获取风险偏好的部分。未来我们会很好地权衡消费、科技这两个板块，建仓时采用安全垫策略，一步步将仓位加上去，放弃通过短期仓位博取收益率的动作。我们在建仓期会避开那些短期涨幅过大的品种，有了安全垫之后再对看好的资产做配置。”
博时基金王祥：黄金市场再度走高 关注阶段性调整风险
2019年07月25日和讯网
国际黄金市场在维持了近一个月的楔形整理后本周再度显强尝试走高。一来是部分地区局势盘旋升级，给了多头进攻的话题。投资大佬桥水创始人达里奥也在专栏著文重申黄金资产或是下一个范式切换后的顶级投资，为胶着了数周的黄金市场再添了一把火。本周贵金属市场的另一热点在于白银的异军突起，单周劲升6.55%。金银比价自93的历史峰值快速回落至88附近。与黄金相比，白银的供求弹性较大，商品属性较强，过去10年，金银比价与美国国债长短端利差的变动存在较为明显的正向联动。当利差收敛时，一般金银比价下降，利率扩大时，金银比价上升。
周内最为市场关注的重点，仍是美联储月末将以何种姿势进入降息周期。纽约联储主席周四发言称，央行需要迅速采取行动，在经济出现困境的第一个迹象时迅速降低利率，这一言论提升了市场关于月末首次降息50BP的概率至60%。之后圣路易斯联储主席周五表示，在目前的情况下美联储短期内降息25个基点是适宜的，金价则再度明显转跌。这场关于降息幅度的预期博弈或是近期主导市场的主要因素。
对此，博时黄金ETF基金经理王祥表示，我们依然认为对美联储单次50BP的降息是或较为过头，美国的部分长期前瞻性经济指标确实预示拐点的出现，但整体指标表现依然稳健。美联储的任务是防止经济下行的预防式降息，若操之过急引发市场对极度宽松的预期可能重新显著推升通胀，与联储立场不符。而白银异军突起的背后逻辑在于利差的收敛往往伴随加息周期，这是经济趋热的指针之一，暗示市场消费与劳动生产力的提升，总结下来即经济上行，商品属性强的品种更为收益，反之亦然。目前美联储正从加息转为降息，全球经济复苏也呈现了再度失速的苗头，金银比价中期反转走弱并不存在逻辑基础。同时，若对比2016年7月初白银对黄金的补涨来看，需要警惕贵金属后续整体阶段性调整的风险，而这恰也对应目前过度预期的美联储宽松节奏。
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72亿！股票ETF再现爆款
2019年07月25日证券时报网
股票交易型开放式指数基金（ETF）再现爆款——昨日，富国中证军工龙头ETF发布基金合同生效公告，该基金3.04万认购户数认购总规模高达72.02亿元，成为今年以来首募规模最大的股票ETF，也是今年第9只首募规模超10亿的股票ETF。
股票ETF再现爆款
Wind数据显示，截至7月24日，今年以来新成立的44只股票ETF及联接基金，募集总规模为445.94亿元。其中，募集规模超过10亿元的爆款股票ETF有9只，富国中证军工龙头ETF目前以72.02亿元规模暂列首位，5月份成立的工银沪深300ETF以68.64亿元发行规模位居次席，嘉实中证锐联基本面50ETF、华夏中证四川国改ETF募集规模也超过30亿元。
多位业内人士认为，要想打造一款爆款基金，既需要市场行情的配合，赚钱效应受到客户认可，还要匹配客户的投资需求。
合晶睿智合伙人、绿巨人组合主理人郑志勇表示，富国中证军工龙头ETF发行时机很好，在中华人民共和国成立70周年、中国人民解放军建军92周年之际，市场预期军工板块将出现比较好的投资机会，这类行业指数基金更容易受到投资者青睐；另一方面，富国基金在军工分级基金领域管理规模较大，具备比较资深的投研团队和管理经验，客户群体也相对稳定。
上海一位股票ETF基金经理也告诉记者，从投资需求看，军工板块已经低迷三年多，不少行业研究员相对看好这一低估板块。从市场行情看，一季度股市回暖，投资机会增多，也带动了投资者购买基金的热情。
富国中证军工龙头ETF基金经理、富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐认为，军工板块投资要主抓“成长加速”和“改革深化”两大主线和三大机会，其中，“成长加速”需要关注核心军品的需求，“改革深化”重点关注军民融合和定价机制改革，三大机会则重点关注核心军工企业、总装类核心军工企业和军民融合三个方向。
9只股票ETF及联接基金规模超10亿
值得注意的是，股票ETF发行市场两极分化现象越来越明显。今年以来发行规模超10亿的9只基金募集总规模为309.2亿元，在今年新发股票ETF规模中占比达到69.33%。其中，富国、华夏、工银瑞信、嘉实等基金公司发行规模居前，吸金的优势明显。
谈及股票ETF基金爆款频现的原因，多位业内人士认为，指数基金本身有长期趋势向上、简单透明、降低非系统性风险等优势，上市公司股东换购也成为此类基金规模的重要来源。
郑志勇表示，上市公司股东换购ETF份额是今年不少股票ETF新增规模的重要来源，“军工龙头”的概念也有利于部分军工企业通过股份换购方式参与投资，做大基金的首募规模。
北京一家中型公募基金经理也认为，近期成立的多只股票ETF爆款基金，以上市公司股东换购ETF份额的现象越来越多。此外，部分险资、券商、FOF、私募等各类型的机构投资者也是股票ETF的拥趸。同时，越来越多的个人投资者也开始认可这类产品的投资价值，积极认购和参与交易。
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郑糖面临回调风险
2019年07月25日和讯网
2019年将是国际食糖由供过于需向供不应求的转折点，是糖价从熊市向牛市转变的关键节点。需要强调的是，从2017/2018年度过剩阶段开始以来积累的巨量库存，可能会抑制糖价回升的高度。
主要含糖食品呈稳定增长趋势
正规进口和非正规进口同时减少为国产糖的销售腾出了空间。截至6月底，本制糖期全国累计销售食糖761.29万吨，同比增加110.64万吨。从下游含糖食品行业的运行情况来看，1—5月国内主要七类含糖食品累计产量六类呈增长趋势，增幅为0.34%—11.66%；累计同比增长最快的是糖果类，其次为乳制品类，累计同比唯一出现下跌的是果蔬汁饮料类。随着后期进入夏季高温时期，含糖食品需求量会进一步增长，预计6月产量数据也较为可观。在淀粉糖对白糖的替代效应方面，果葡糖浆是淀粉糖行业最耀眼一个产品。目前69%的果葡糖浆应用于饮料市场。与2017年相比，目前白糖与果葡糖浆的价差处于相对低位，淀粉糖对白糖的替代优势已有所削弱。预计2018/2019榨季我国食糖消费量1520万吨，较2017/2018榨季增加10万吨。
进口糖冲击将加大
上半年由于进口许可证发放延迟，加工糖迟迟未能投放市场，随着135万吨配额外进口许可在5月底陆续发放，加工厂进入6月后试机开工，预计6—8月国内市场将至少累计供应80万—100万吨加工糖，这给国产糖的销售带来了一定压力。整体来看，由于进口压力后移，预计下半年进口糖的冲击较上半年将更加明显。
2019/2020榨季全国种植面积稳中有增。就广西主产区而言，预计2019/2020榨季广西甘蔗种植面积将增加30万亩左右，达到1190万亩。就后期而言，7—10月处于甘蔗生长关键阶段，降雨量、干旱、台风、灾害性天气等都会影响甘蔗生长。根据天气预报，今年降雨量总体正常到偏多，江河水情总体正常略偏差，中小河流发生大洪水的几率较高，暴雨、强对流等极端天气可能多发，局部地区强降雨引发的严重洪涝灾害等可能性大，将有4—6个台风影响广西。降水量偏多或有利于甘蔗生长，但需警惕防洪形势，且需关注台风是否会导致甘蔗出现倒伏。
就云南主产区而言，持续干旱或将导致云南2019/2020榨季甘蔗产量下降。云南糖协预计云南2019/2020榨季甘蔗产量或将同比减少223万吨，糖产量或同比减少逾28万吨，达到180万吨。后期需关注天气情况。
国家农业农村部近期预计2019/2020年度我国糖料种植面积1482千公顷，较2018/2019年度增加5千公顷，增幅0.3%。2019/2020年度中国食糖产量1088万吨，较2018/2019年度增加15万吨，增幅1.4%。
从现阶段来看，目前国内部分地区出现降雨，限制了冷饮需求增幅，下游以按需采购策略为主，消费旺季不及市场预期。同时，三季度进口糖阶段性供应超预期，也是悬在糖市上空的一把利剑。从盘面来看，虽然周二郑糖在多头推动下展开技术性反弹，但上涨空间不易过于乐观。主力合约在5250元/吨将面临一定压力，突破难度不容小觑。
螺纹钢振荡格局不改
2019年07月25日和讯网
6月下旬，螺纹钢期现价格在淡季迎来强势反弹，现货价格涨幅在150—200元/吨，期货主力合约涨幅超过400元/吨，期现价差得到显著修复。进入7月，由于需求持续低迷，螺纹钢期价在3950—4100元/吨区间振荡。目前暂无驱动因素破局，预计螺纹钢价格振荡走势还将延续。
环保利好效应减弱
尽管限产地区钢材产量下降，但在吨钢利润可观的情况下，非限产地区生产更为积极，因而整体钢材产量缩减不显著，直接体现是钢材五大品种周度产量持续维持高位。数据显示，上周螺纹钢周度产量环比增加4.07万吨至379.59万吨，较前期高点仅下降2.62万吨。
目前来看，唐山、武安等地环保限产会推升市场看多情绪，但供给端收缩能否给予钢价支撑，不仅要看限产地区政策执行力度和效果，而且还需要关注非限产企业生产情况。据了解，当前钢材产量下降不如预期，环保限产对钢价的利好效应减弱。
需求持续低迷
数据显示，上周螺纹钢周度消费量继续低位下行，环比下降9.51万吨至352.26万吨，创3月以来新低。从高频数据来看，上周全国主要贸易商建材日均成交量为19.97万吨，小幅增长1.90%，但7月日均成交量环比下降3.61%，远低于4、5月水平。此外，华东地区虽已“出梅”，降雨得到缓解，但随之而来的高温仍不利于需求释放。
不过，最新公布的宏观数据显示钢材需求韧性较好，长周期看钢材需求不悲观。房地产投资和新开工面积同比分别增长10.90%和10.1%，依然保持两位数增长。同时，施工面积维持高位，1—6月累计施工面积为772292万平方米，同比增长8.8%。由此可见，房地产高周转模式持续，房地产用钢韧性较强。
淡季累库显著
值得注意的是，在需求淡季钢材累库显著，后市应谨防库存压力。数据显示，上周5大品种合计累库48.48万吨，同比增长299.41万吨，7月已累库101.23万吨。上周螺纹钢库存增加27.33万吨，增库幅度加大，较年内低点已增库80.39万吨，相反，去年同期则是降库67.22万吨。同时，当前增加的库存是在几大主要消费地区，其中华东地区螺纹钢社会库存增加50.95万吨，西南地区和华东地区分别增长16.42万吨和8.85万吨。从具体城市来看，杭州的库存创下历史同期新高70.0万吨，较5月低点增加75%。
成本坚挺限制下行空间
另一方面，钢材成本端支撑较强，限制了淡季钢价的下行空间。与成材价格振荡走弱不同，废钢价格近期稳中有升，上周杭州地区重废价格上涨20元/吨，该地区螺纹钢与重废价差1079元/吨，近两个月维持在该水平。同时，铁矿石基本面良好，尽管上周铁矿石港口库存增加268.58万吨，结束4月以来的降库趋势，不过，按近期矿商发货时间来推算，铁矿石到港量将下降，港口库存仍难显著增加。此外，港口日均疏港量依旧处于高位，显示铁矿石终端需求依旧强劲，这限制了铁矿石价格下行空间。后续应跟踪库存变化来验证铁矿石市场供需面的变化。