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新常态下资产配臵轮动出现，A股出现难得估值修复机会。“降低资金价格”这一政策目标明显在2014年重于7.5%的增长目标，这一政策取向决定了上半年债券市场的牛市出现。我们在4月7日“400点大反弹”报告第一篇《抢蓝筹，夺蓝筹》报告中就已经明确，市场资金价格长期拐点出现，A股面临的资金价格将在未来三年进入下降通道。这是A股面临的最大红利。自4月初以来，银行的四大行及龙头地产股均出现了明显的估值修复过程，上涨幅度均值超过15%和20%。流动性红利也将会为下半年A股市场整体反弹提供充分支持和空间。我们重申对于全年A股反弹20%即400点的判断，上证综指目标位在2400点。
三季度是难得蜜月期，本质在于两个拐点出现。本轮行情启动和海外资金布局有关。对海外资金而言，PSL和再贷款让他们认为中国明确了QE政策。全球经验看，美国/欧央行/安倍经济学中，QE对经济的影响并不明确，但对股票市场的影响却立杆见影。海外投资者的逻辑是，QE政策本身意味着经济系统性风险消失，相当于政府对金融风险明确拖底。这一环境有点类似2012年年底。12年年底我们已经明确看到社会融资总额持续扩张，但第一枪仍然是由外资点燃。12年那一轮接下来的接力过程则是由国内投资者完成的。所以接下来QFII额度还有多少并不重要，需要重视的是国内市场关注的逻辑。本轮行情中真正的龙头是地产。“保地产”还是“不保地产”在三季度前可能还是个争论，但现在已经确认出现限购+按揭利率的双重放松。“保地产”的逻辑已经明确。第二个拐点是李总理的政策承诺(硬措施降低融资成本)，国内市场对于QE以及流动性红利蔓延到实体经济和股市产生信心。三季度国内的温刺激政策力度不会放大，但是实际效果却正在开始体现。短期内限购政策放松下，地产销量弹性明显。A股的反弹在政策放松和经济转好这两个短期无法证伪的推力下会持续。市场会继续当前热点炒作，并寻找仍未被填满的低估值的“价值之坑”，包括汽车、家电、食品饮料、交运等。银行估值也会修复，弹性略显不足。三季度是难得的时间窗口，四季度可能会进入到被证伪时段。
对沪港通关注度的提升也是估值修复进程的重要信号。市场对于沪港通等问题的讨论是自上而下主题活跃度上升的一种映射，与自上而下主题形成了并行的投资线索。我们的研究显示，真正限制AH溢价的因素在于刚兑打破。沪港通资金规模仍有巨大不确定性，但市场对这一问题的兴趣反映估值修复进程正在出现。我们继续推荐哑铃型配臵结构，即低估值板块选龙头，成长板块选择小市值的个股机会。行业机会上关注低估值的地产、汽车、食品饮料及家电行业的龙头股，以及受国家能源战略和国企改革主题线索拉动的非银金融、商贸零售、机械、电力设备等领域。对创业板，我们重申2月23日发布的报告《高风险特征行情进入下半场》的观点，即“A股市场中机构筹码分布已经阶段性达到极限，被市场广泛认可的最正宗的创业板和成长概念股已经完全被最乐观的人持有。”因此建议自下而上布局50亿以下小市值公司。