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在国内券商疯涨一片之际，富途证券国际（香港）有限公司（简称“富途证券”）母公司富途控股有限公司（简称“富途控股”）即将赴美IPO，有望成为中国互联网券商赴海外上市第一股，同时也是2019年粤港澳大湾区赴美上市的“科技+金融”第一股。
富途计划发行1,090万股美国托存股（ADS），发行价区间定为10-12美元，将于2月27日开展全球路演及认购。富途此次IPO交易的承销商为高盛、瑞银、瑞信、汇丰和中银国际，预计将于3月在纳斯达克全球市场IPO上市，股票代码为“FHL”。
截止2018年年末，富途证券收入8.1亿港元，增速1.6倍。净利润约为1.39亿港元（约合1769万美元）。作为国内布局海外市场的互联网券商，如此高的成长性及率先扭亏，富途在互联网细分领域的定位逐渐锁定。
虽然BAT已成巨头，但垂直领域却仍有不少投资机会。那么富途作为证券领域独角兽的一员，会不会是下一个10倍股呢？
一、互联网券商“们”的突围路径
富途证券是一家互联网券商，与我们常见的中信、中金、海通这样的传统券商有很大差异。那么，以富途证券为代表的新型互联网券商是如何突围，整个行业的趋势是如何的呢？
我们先来看看，互联网券商模式在国外最早是如何发展起来的。互联网券商最早起源于美国，得益于1975年美国取消固定佣金制度，互联网券商的雏形开始初现。
互联网券商的诞生最早可追溯到折扣券商（Discounted Brokerage）的出现。相较于传统的综合服务类券商（Full-Service Brokerage ），折扣经纪商主要面向那些对价格在意而对服务要求不高的自主投资者。
随着电子交易技术和互联网技术普及，推动了美国的折扣经济商的爆发式增长。
目前，美国的主要互联网券商有：盈透证券、E-trade、嘉信理财、斯考特证券等。
视角回到国内。众所周知，证券业务是门“牌照”生意，且国有券商一直占据主导地位。因此证券行业的经纪业务准入门槛较高，普通企业及集团难以切入，直到互联网券商的到来。
（资料来源：WIND）
从企业利润集中度上看，到目前为止，整个行业集中度仍在提高，那么这期间国内的互联网券商却因何崛起呢？
国内的互联网券商有两个切入口：
1、路径一：互联网金融服务商，收购“牌照”转型，典型代表为东方财富。
东方财富、同花顺这类型企业，原本模式为“互联网平台+软件数据服务”，通过多年的发展积累大量的用户。
虽然这些互联网企业手中有大量“流量”，但却绕不开“牌照”这到关卡。直到2015年，政府允许互联网企业“购买”牌照。2015年，东方财富成功收购同信证券。标志东方财富正式切入证券业务。
虽然东方财富旗下有东方财富证券是收购而来，仍是传统的实体持牌券商，但是可以得出经纪业务的流量无非两个入口：1、账户；2、软件。不管是美国、日本还是中国内地，各个券商发展路径无非就是围绕这两个入口进行竞争。
2、路径二：瞄准海外投资市场，弯道超车，典型代表为富途证券。
首先，早在2012年10月，富途证券已获得香港证监会发放的券商牌照，成为香港交易所的参与者，持有香港证监会认可第1/2/4/5/9类牌照(中央编号：AZT137)，在目前港交所牌照数量趋于饱和、申请难度较高的情况下极为难得。
（资料来源：公司资料）
除了香港市场的牌照，美国证券相关的牌照，也是海外投资者关注的“入口”之一。
例如，富途通过全程自主申请，已拿到美国SEC、Finra颁发的证券经纪牌照。也有如通过收购获得牌照的，美国证券公司White Wood被中资收购，其美国经纪、咨询、投顾、承销等从业资格是资金背后的标的。
那么，没有了牌照的压制，富途等互联网券商不单单可以布局港股市场，还能布局美股市场。把港股及美股等海外投资市场与国内市场联通的前景无疑是巨大的。
然而，过去几年海外的证券行业在价格和技术上都出现发展僵化。
价格上，以香港市场的佣金率和手续费对比内地为例，过去简直“高得惊人”。即使目前，各在港券商佣金费率仍长期维持在千分之一到千分之二的高位。这无疑成为互联网券商的突破口，目前互联网券商的佣金率在万分之三左右。
而技术上，香港证券市场虽然发展多年但是整体技术、产品和服务远远滞后于内地。也就是说，香港券商在“软件”这一入口的投入也是滞后的，这也成为了互联网券商得到发展的契机。
把握有“账户”、“软件”两大入口，香港的互联网券商迅速崛起。
他们所做的，是发挥互联网的优势，利用香港券商牌照帮内地投资者开户，同时以APP的方式提供线上交易平台。即以香港券商牌照嫁接互联网技术，从而实现跨境证券交易。
从业绩上看，两类互联网券商都在近年率先走出了逆势增长的势头，其中以富途为代表的互联网券商的券商业务增速更为惊人。
（资料来源：公司资料）
富途控股招股书披露，截止2018年年末，富途证券总营收为8.1亿港元，2017年同期营收为3.1亿港元），同比增长160.3%。
各路资金“杀入”香港，那么为何如今跑赢的却是富途呢？下面先来看看富途崛起的外在因素。
二、富途的“天时与地利”
目前，富途控股旗下包括富途证券、富途网络、FutuInc.等下属公司，其中，富途证券的地位最为重要。富途控股的收入主要来自交易佣金及手续费收入、利息收入以及其他收入(IPO认购服务等企业服务收入)，而这些收入，基本上源自富途证券。
从收入结构上看，富途控股佣金及手续费收入占比从过去85%下降到50%，依然是主营。而利息净收入占比达到44%，近年快速上升。
（资料来源：招股书）
简单来看，富途证券目前的营业收入主要通过证券交易的佣金及手续费，和融资业务。
富途控股的业务结构与香港的中资券商经济业务的结构是具有相似性的。因此，富途控股目前的商业模式依然离不开证券行业”看天吃饭“的特点。
（资料来源：WIND）
然而，富途瞄准港股及美股市场，恰恰为公司发展提供了“天时、地利”。目前公司背靠深圳与香港两地，卡位优势依然明显，这是“地利”。
近日，中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。
其中金融与科技两大板块是此次规划纲要的重中之重。
在粤港澳大湾区范围内，香港具有完善的且受国际认可的法律和制度，有高度国际化的专业人才，以及可以全球自由流动的资金，这就使得香港和纽约、伦敦一起，并称世界三大金融中心。不过，由于各种历史原因，使得香港在科技方面的发展比较迟缓。
然而，就在一河之隔的深圳，反而是各类科技人才非常充沛，这主要得益于深圳有以腾讯为首的一大批优秀的科技公司，这些公司，云集了全国乃至全球最顶尖的科技和互联网人才。
富途，把自己定位为一家从事证券业务的互联网公司，或者说是一家金融科技互联网公司从一开始就把整个的架构设计成能够最大化利用好两地优势的形态。
而“天时”离不开市场周期。在2015年之后，香港证券市场与内地市场的南北互通战略加速推进，同时伴随内地证券市场进入下行周期，港股市场受到内地投资者越来越多的注意。海外投资的需求激增，香港市场成为了唯一的窗口，而富途早已站在了风口。
随后，在2017年，港股的牛市如期而至。
（资料来源：WIND）
成交额激增，在一个增涨周期中，企业顺势腾飞并不稀奇。也就是说牛市的“天时”，香港的地利“的确带飞了整个香港证券业，互联网券商业因周期而崛起，但是这却不是富途获胜的关键时刻。
关键时刻在2018年。
到了2018年，受到国内外金融形势变动影响，港股通资金的流入也开始冷却，市场出现反转。而富途控股的用户指标出现逆势增长。
公司的用户资产为509亿港元，活跃个人客户数从2016年的5456人增加到2017年的8万人到2018年高达13万人，平均每个客户交易量697万港元。
（资料来源：公司资料）
我们认为，富途能够一举胜出，在外因上主要是把握住“打新潮”这一“天时”。
2015年以后，A股IPO审核相对较为严格，且排队时间较长。而反观香港，港交所上市制度改革、全流通机制推动等等因素激发下，很多医药医疗企业及新经济企业也纷纷赴港上市，比如小米、美团等。
而当时富途的经纪业务重心、融资业务重心和运营策略的重心都在港股，且在2018年向“打新”方向快速迁移。富途利息收入快速增长，收入占比增加至44%，其中细节一目了然。
而反观老虎证券，其重心一直在美股。小米是老虎证券的战略投资方，且但是在小米上市的过程中，富途是小米唯一一家互联网券商交易方。可见，其已经错失了这一次“天时”。
证券行业是个周期行业，周期决定了天时和地利，但是还有人和。我们认为：富途最大的竞争力在于“人和”。下面我们来看看。
三、富途的内在“人和”
经纪业务的关键在于“量”的争夺，在未来增量里争夺，在当今的存量中争夺。上文也提及到，量的争夺都将落脚到“账户”及“软件”这两个入口之争，最终对应的便是开头我们所讲资源和产品力。
1、富途的股东优势
首先，富途的定位是成为个人炒股、理财、投资的入口。这是一个超级大的故事，中国市场可能比美国更大。
其次，定位散户富途本身什么优势呢？
众说周知，互联网企业商业模式其中一个基石就是长尾效应模型。因此，富途证券个人投资者的定位和“价格优势”是“天然”的选择。
研发产品和保持低价营销需要资金支持，同时互联网产品背后需要“流量”支持，这两方面富途都具备优势：
据招股书显示，腾讯持股38.2%。上市前，富途证券创始人兼董事长李华持股51.7%，为最大股东；腾讯持股为38.2%，为第二大股东；经纬持股为6.1%；红杉持股为4%
其中，腾讯是富途证券的A轮、B轮、C轮融资的领投者。
（资料来源：公司资料）
2、团队及技术优势
公司的核心产品是富途牛牛。富途牛牛：行情资讯和交易管理等一体化互联网券商平台，涵盖 PC，MAC，iOS，Android 等各类系统。
对于传统券商来说，制约他们交易量的主要原因在于传统的系统的承载能力以及提供给客户的体验不足，因此富途产品创新带来的优势，在未来具有庞大的市场发展空间。而对比其他互联网券商，富途的产品力更胜一筹。
从过去国内的通达信，到同花顺、东方财富，再到富途，可以看到交易及行情软件这类to C产品用户体验是至关重要的。
产品的研发和技术才是是富途的核心竞争力。
富途证券于2012年在香港成立，在深圳有富途网络，利用深圳非常充沛的科技人才，迅速建立起自己的科技团队，目前人员近六百多人，其中研发相关的同事占到了一半以上，而当中，大部分骨干和管理干部都是来自于腾讯，这就确保了整个团队的训练，认知，业务流程都非常一致，顺畅。
从研发费用/营业收入的绝对值和比重上看，富途证券远超同行。根据招股书显示，截至2018年末，富途控股的研发费用为1.5亿港元，占营收比重为18.5%。
目前富途的市场占有率为 1%到 2%，客户已达到50.2万，远超在港市场的各类同行。这是其产品力优势的体现。
（资料来源：公司资料）
截止2018年年末，富途证券净利润为1.39亿港元（约合1769万美元）。
富途的利润成功扭亏标志了胜局已定。
结束：
那么富途的估值会走向何方呢？
我们可以看到，以富途一直对标的嘉信理财（SCHW）为例，近年美国的互联网券商近年股价表现十分出色。
嘉信理财1971年成立的，现在提供证券经纪、银行、资产管理与相关的金融服务。同时，嘉信理财特有的免申购费、免交易费的共同基金超市模式。公司从一家小型传统证券经纪商起步，一步步成长为市值超过600亿美元的美国个人金融服务市场领导者。
除了嘉信，美国的互联网券商走势趋同，且出现较为连续的持续上涨，这样的行情与美股的近年的“长牛”是契合的。
从估值上看，美股互联网券商的PS区间再4.4-11.1x之间，PB在1.8-3.7x之间。根据市场规模、增速等因素给与不同等级的估值。
富途的收入及利润规模低于美国及国内头部互联网券商，但成长速度较高。综合之下，以盈透证券做对标，如按照PS为10x预估，公司市值预计在70亿港元。
富途控股在用户及业务上都呈现高成长的特征，如今赴美上市，如无意外预期在上半年便能登陆美股。
那么公司任何维持较高的增长仍然逃不过开头的三个因素：1、港股的周期未来是否理想；2、富途利用价格优势是否能够持续获客；3、产品力及技术壁垒是否够深。结合目前再次步入持续上涨的内地和香港市场，目前看来这三个因素都较为乐观。
“努力用科技重新定义传统投资，并持续不断关注用户体验，旨在成为世界领先的数字金融服务机构。”是富途的使命。公司如今已在行业中突破重围，在赴美上市后，有望迎来进一步的跃升。