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19号京东发布三季度财报以后，市值连续大跌两天，直接从24块跌到了19.50块，创了上市以来的新低，市值也跌到了不足300亿美元。从2018年1月底的高点算起，最低点下跌了62%，可以说下跌很剧烈。
按照市值计算，BAT的这个称呼仍然牢牢不可动摇，但第二梯队的变化非常之剧烈。9月17日我们写过一篇文章，当时主要互联网公司的收盘市值还是这样（全部折算为美金）：
到11月22日，国内主要互联网公司的市值就变成这样了（仍然按美金计算）：
如果把还没有上市的独角兽算上，那么会变成这样（仍然按美金计算）：
我们看看名单里面这些公司最新的月活数情况：
需要特别说明的是，上述这些互联网巨头，除了京东的活跃用户数在下跌以外，其它都是上涨的。最近这几年，当大家开始慢慢习惯说BATJ的时候，结果京东非常意外地退出了前三位的竞争。
就在2017年6月26日，京东市值为612亿美元,百度市值为619亿美元，京东市值追平百度似乎仅差不到1%，大家一度以为，BATJ很快会变成BAJT。毕竟过去几年，京东一战成魔，而且战得酣畅淋漓。
618购物节、自建亚洲一号等物流体系、211即时达、分拆京东金融、分拆京东物流、战当当、战苏宁、战阿里等都打得有声有色，“十节甘蔗理论”、“倒三角理论”等也成为了创业者的bible了。这些成绩怎么看都比几乎错失移动互联网竞争、95亿天价收购91手机、卷入魏泽西事件、陷入外卖大战的百度更有竞争力一些。
然而自那以后的一年半时间过去，百度市值上涨5.7%，京东市值却下跌了50%，特别是在2018年9月1号的“风波”之后，京东的市值进一步下跌了35%，不但距离百度已经很远了，而且还被网易和小米反超，甚至新晋对手拼多多已经非常逼近京东的市值了。咄咄逼人的拼多多用一种看似神话一样的模式给京东造成了巨大的压力。
资产市场对于任何风吹草动，哪怕扑风捉影，都会有反应。那么我们来讨论一下市场为什么这样来解读京东的“内忧外患”。
一、公司治理
今年1月份，首次亮相达沃斯的刘强东与拥有“PE投资之王”称号的凯雷集团创始人大卫·鲁宾斯坦的对话中首次谈到退休话题，公开表态自己65岁前应该都不会退休。
这番对话在当时并没有引起什么反应，但是到了9月1号之后，就引起市场关注京东的治理结构和人才梯队问题了。
大家惊讶地发现，即使京东已经是个上市公司了，刘强东在京东内部依然一言九鼎。京东董事会共有五名董事，包括三名独立董事和两名普通董事：刘强东和腾讯总裁刘炽平。章程中规定，在刘强东不在场的情况下，董事会不得举行正式会议，除非他自己回避。同时，章程中还有一条不同寻常的条款，“任何未经刘强东意愿的限制”都不应成为这条规则的例外，除非他精神或身体永久丧失能力。
在股东会里面，刘强东拥有80%的投票权，不但是一票否决，而且是一票通过。翻译过来就是：
我不同意的意见，它敢通过股东会？
9月1号事件之后，大家不禁问，当企业的未来和创始人高度绑定时，一言九鼎的确可以一致对外，敢打敢冲可以带来超高的执行力，但如果出现不可控的情况，比如创始人发生意外不得不离开呢？公司由谁来掌舵呢？
特别是在阿里很好的完成了交接班以后，大家发现京东的接班人问题尤其突出。
二、连锁反应
9月1号事件之后，引发了其他的连锁反应。
首先是公司不太审慎的公告把事件从纯个人的问题变成了公司的问题。事件被媒体曝光后，京东公关发布的两则不审慎的公告引起了律师的集体诉讼。
北京时间9月5日，Rosen、Schall、Pomerantz三家美国律师事务所分别在官网宣布，将调查京东是否失实披露刘强东案情，并且邀请投资受损的股民参与调查和可能的集体诉讼。其中Schall律所表示损失超过10万美元的投资者，可参与调查和集体诉讼，而他们调查的核心是信息披露失实。如果集体诉讼得到法庭支持，那么公司不但声誉会受到影响，可能还会不得不面临巨额赔偿。
其次是到今天为止，这个靴子仍然没落地。根据明尼苏达州阿波利斯市警方发言人的对外表态，“这起案件在目前还没有结案，仍在调查中。一旦调查完成，警方搜集的信息将被递交给县检察官办公室，这是标准程序。”
无疑这只始终悬在半空中的靴子对资本市场有个严重的压力。
三、增长速度
前有弯道超车的拼多多
2018年7月26日拼多多上市。根据拼多多的数据披露，拼多多第二季度月活跃用户为1.95亿；每位活跃买家年均支出为762.8元，同比增长98%，活跃用户年购买次数已经达到了17.6次。
截至2018年6月30日的过去12个月，拼多多活跃买家为3.436亿人，已超过京东的3.138亿，同比增长245%；GMV更是达到2621亿元，同比增长583%，要知道，京东突破百亿大关可是花了整整六年时间。
整个资本市场原以为国内的电商之战只是京东与阿里之战。特别是刘强东多次在各种会议上表态：
超越阿里没得商量，给我点时间。
但是突然杀出来一个社交电商，仅仅用四年的时间就几乎实现了对京东的弯道超车，无论是用户还是GMV，都超过了京东。这大大引起了市场对京东的质疑。这局面，让围观者猛抽一口冷气。
中有狂飙突进的天猫
与此同时，天猫的增速却仍在狂飙。根据天猫公布的数据，其最近一年实物GMV增速高达45%，连续五个季度领跑行业，B2C的市场份额增长到了58.2%。用户规模和GMV的“质”与“量”同步增长，年活跃消费者达到5.52亿，同比增长了9800万。
后有用脚投票的投资者
身为京东最重要的投资人之一，高瓴资本偏偏就将二季度京东的持仓量降低了40%，转过身将阿里的持仓增加了300%，持仓阿里的市值数一下变为持仓京东的1.5倍。随着最近京东市值的大幅下跌，预计最新持仓阿里的市值已经是京东的2倍了。
四、优势在淡化
除了增速方面的顾虑以外，资本市场也在担心京东的优势在逐渐的被弱化。京东一直倡导“多、快、好、省”——SKU多、物流快、产品质量好、价格便宜。
“快”：随着顺丰（002352）、韵达（002120）、圆通（600233）、德邦（603056）、申通（002468）、中通（ZTO）等先后上市，纷纷获得了巨大的资本的支持，所以物流能力都大幅提升。
以顺丰为例：顺丰要的标准就是够快。你看人家拥有自己的航空公司以及属于自己的专运货机，自有专机和400余条航线的航空资源以及庞大的地面运输网络，就要“今天收明天到”。顺丰服务也不错，营运昼夜不间断，新增夜晚收件服务，延长收取快件时间。总之就是要保证客户的快件能够在第一时间进行中转派送。由此京东在“快”方面的优势正在被淡化。
“多”：无论是天猫还是拼多多，想来大家不会认为京东会在这方面占到太大便宜。
“省”：目前看来拼多多还更有优势一点。
“好”：看起来，京东目前的优势似乎比较明显的只有“好”，但要知道，天猫商城里面的商家大多也是通过认证的商家，而拼多多也在开启类似“天猫商城”的模式，反而京东不得不也加入POP商家，反而开始冲淡一点在“好”方面的优势。
因此，经过几年的发展，特别是拼多多快速崛起和上市以后，大家发现京东的护城河似乎也并没有那么宽。
五、民众舆论和社会影响
9月17至19日，上海举办了2018年世界人工智能大会。此前宣布将于2019年9月10日“隐退”的阿里巴巴董事局主席马云来到上海，登台发表演说；腾讯董事会主席兼CEO马化腾前来捧场，并上台发表以《人工智能助力创新发展》为主题的演讲；百度董事长兼CEO李彦宏现身会场，发表主题为《AI时代全面到来》的讲话；小米董事长兼CEO雷军也来到现场，他所做演讲的主题为《AIoT引爆新时代》。
大佬云集的会议上，唯独京东官方表态“京东CEO刘强东将不再参加本周在上海举行的备受瞩目的科技论坛”，却没有给出具体缺席原因。不禁让人想问：大佬去哪儿了？
要知道，今年无论是中宣部还是广电总局，对于有负面的“问题艺人”都管理很严，明确提出了“四个不用”。那么对于企业家呢？如果定性为有“负面”的企业家，是否将缺席诸多的大会？这无疑对于企业家和企业来说都也有很大的影响。
后记
最新的变化是，流量新巨头抖音已经和一直在追求流量道路上的淘宝建立了直接合作，在抖音视频中可以直接展现淘宝链接，拼多多已经用社交电商的模式撬开了电商的大门，把我们认为已经牢不可破的电商格局给搅浑了。
现在抖音的入局无疑对京东又是一个新的巨大压力，毕竟抖音的月活（5.0亿）是京东年度活跃用户（3.1亿）的1.7倍。而抖音和阿里几乎完全没有竞争关系，这种变现的合作形式如果非常良性，预感将会很长时间一直下去，京东移动端流量有近三分之一来自于微信已经证明了这一点。
从抖音和淘宝的合作来看，预期淘宝的活跃用户数和交易量还会进一步增加，那么头条的估值还会进一步提升，而京东的活跃用户数很有可能进一步下降了，京东翻盘的压力着实越来越大了，
至于翻盘，这一次，希望差的只是时间问题。
（部分图片来源于互联网）