返回目录：经济新闻
2019年的基金市场，要是没有申购或买卖过ETF产品，您都不好意思跟别的投资者打招呼。市场的对话一般是这样的：
投资者甲：土豪，您手中的券商ETF走势真好，多少钱入的？
投资者乙：不，我没有买ETF，门槛太高，您一定是搞错了。
投资者甲：你买了，说您买了，您就一定买了！
投资者乙：……
继2018年ETF市场规模和持有人数量大增之后，今年以来，ETF产品延续火热发展态势。Wind资讯数据显示，截至4月9日，全市场纳入统计的199只ETF产品规模突破9600亿元，比2018年底的6000亿元增加3000多亿元。2018年1月1日至2019年4月9日，A股市场已有38只ETF产品发行（按照认购起始日计算），远高于2017年同期的31只。从二级市场涨幅看，在199只ETF产品中，有188只在2019年初至今实现上涨。其中，涨幅超过30%的有106只，南方中证全指证券ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华宝中证全指证券ETF三只产品年初至今涨幅均在55%以上。
ETF基金缘何火爆？如何看待其中的投资机会和风险？
走近ETF基金产品
ETF基金全名是交易型开放式指数基金。顾名思义，这类基金区别于普通基金之处是能在交易所上市交易。ETF结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点，投资者既可以像封闭式基金那样在交易所二级市场买卖，又可以像开放式基金那样申购、赎回。
不过，ETF的申购、赎回机制略有不同，申购的时候必须在一级市场用一篮子股票换基金份额，而赎回是指用基金份额换一篮子股票，其独特之处正好是实物申购、赎回机制。而ETF产品本身与一般的指数基金差别不大，即一般采用被动投资策略跟踪某一标的市场指数。以目前市场规模最大的博时央企结构调整ETF为例，这只基金跟踪的指数标的是中证央企结构调整指数。一般情况下，中证央企结构调整指数上涨，这只ETF的净值就涨，反之基金净值下跌。此外，ETF场内交易价格的涨跌要受到场内买卖因素的影响。
正因为ETF实行一级、二级市场并存的交易制度，其交易对象也有所不同。一级市场内只有资金达到一定规模(基金份额通常要求在50万份以上)才能随时在交易时间内进行股票换份额、以份额换股票的交易，中小投资者被排斥在外。在二级市场上，ETF基金与普通股票一样挂牌交易，中小投资者和规模以上投资者都能按照市场价格买卖。
在股票型ETF、债券型ETF、货币型ETF、商品型ETF、跨境型ETF、行业指数ETF、主题指数ETF等8大类ETF中，数量占大头的股票型ETF（146只）年初至今无一出现交易价格下跌，其中，有64只产品今年年初至今出现份额增加，招商深证TMT50ETF、国寿安保沪深300ETF规模增幅较大，份额增长最多的国泰中证全指证券公司ETF增加20亿份。
从规模看，截至目前，纳入统计的199只ETF产品规模合计为9678.36亿元，有2只产品规模超过1000亿元，分别是华安日日鑫H（1365.50亿元）、华宝现金添益A（1312.87亿元）。银华交易货币A、嘉实快线H、华夏上证50ETF、建信现金添益H分列第3至第7位，规模均在400亿元以上。有101只ETF年初至今实现规模上涨，90余只ETF规模下跌，其中，规模变化率最大的3只基金分别是易方达中证500ETF（增长2885%）、国寿安保沪深300ETF（增长1621%）、广发中证环保产业ETF（增长500%）。
ETF受到不少机构投资者青睐
2018年以来，A股市场持续震荡，尽管2019年第一季度公募基金业绩飘红，但往日不太抢眼的被动型指数ETF竟然逆势疯狂吸金。究竟是谁在买？为什么买？
华夏基金数量投资部总监徐猛认为，从投资者结构来看，ETF以机构投资者申购为主，主要包括保险公司、证券公司、养老基金或FOF产品。其中，不乏一些小的私募基金或个人投资者。其次是做套利的投资者，仍以ETF机构投资者持有为主。从近期申购量来看，机构投资者占申购增加量65%左右，不管是从最新持有量，还是从新增加的量，机构投资者贡献较大。例如，华夏沪深300ETF的机构持有占比从2017年末的42.54%增加至2018年末的44.94%，华夏恒生ETF的机构持有占比从43.69%增加至68.99%，华夏中证500ETF的基金持有占比从3.76%增加至28.51%。
2018年基金年报显示，从机构持有占比来看，截至2018年末，华夏中证央企结构调整ETF、汇添富中证上海国企ETF、汇添富上证上海改革发展ETF等3只ETF的机构持有比例均超过了95%。具体以国企央企上市公司原股东的换购，以及资管产品、险资计划等机构投资者的认购为主。其中，上市公司原股东的换购是规模的主要来源。
众多资管产品，金融机构和上市公司为什么独爱ETF？南方基金指数投资部总经理罗文杰认为，指数投资带有很大分散风险的特点，又能较好地跟踪市场走势。从估值角度看，无论是横向对比国际市场还是纵向对比历史情况，A股市场主要指数的估值均显示出较好的投资价值。其中，中证500指数的市盈率处于历史较低分位，即指数发布以来，只有1%的时间市盈率低于当前水平。ETF固有的优势也契合当前的市场需求。ETF与生俱来的分散化投资特点有助于降低个股风险集中度。此外，ETF便捷的交易方式为投资者提供了简单高效的风格配置工具，在分级基金萎缩后可承接市场上大量场内资金。
除了上市公司原股东换购、ETF产品自身的优势之外，公募基金公司努力提高产品流动性和活跃度也成为ETF“吸金”的法宝。2019年以来，公募基金公司为抢占ETF基金市场，不惜加大各类投入。除跟踪效率之外，ETF产品的市场流动性和活跃度成为衡量核心竞争力的指标。今年以来，已有嘉实基金、华安基金、广发基金等20余家公募发布旗下30余只ETF产品新增流动性服务商的公告。例如，华安中证低波动ETF发布公告称，为促进华安中证低波动ETF的市场流动性和平稳运行，根据上海证券交易所相关规定，上海证券交易所同意招商证券为华安中证低波动ETF提供一般流动性服务。
2018年新成立的100亿元级规模的博时央企结构调整ETF、银华中证央企结构调整ETF，也陆续公告增加方正证券、招商证券、华泰证券、中信证券等券商为流动性服务商，以增加产品的市场竞争力。
为何要增加流动性做市商？虽然2018年ETF基金规模迅猛增长，但大量ETF基金流动性和交易量依然不足，增加流动性做市商对ETF产品流动性改善大有裨益，也有利于吸引增量资金进入。银河证券副总裁罗黎明认为，ETF的流动性是产品的“门脸”，真实的需求从市场良性循环中产生，没有流动性万市皆休。
上海一家中型公募基金负责人表示，ETF指数类产品除了在拟合指数、跟踪指数的效率、偏离度控制之外，流动性的竞争也是核心竞争力之一。这类指数工具类产品最重要的是跟踪指数的效率，可以实现配置价值。目前看各家公司都有偏离度的考核，产品自身都是被动跟踪指数，最后的收益率可能相差无几。而具体在交易时的体验、有无对手盘、报价是否存在高溢价等因素成了投资者关注产品的重点，也是产品吸引投资者的核心竞争力。
不能忽视ETF投资风险
ETF是一篮子股票，看起来风险很低，其实不然。在大发展的背后，ETF投资多方面的投资风险不可不防。
金牛理财网分析师宫曼琳认为，首先，ETF既然是一个投资组合的概念，就必然承担标的指数的市场风险。例如，跟踪房地产指数的ETF产品必然面临整个房地产板块回调的风险。其次是流动性风险。由于多数的ETF都是以特定市场的指数成分股为主，投资特定市场ETF几乎等于是投资特定市场，但要留意流动性太低问题。再次，折溢价风险。由于ETF存在净值和场内交易价格两套“价格”，受市场供求的影响，其折溢价在短期内也可能出现较大波动，也可能会面临折溢价风险。此外，由于ETF属于基金的投资形态，是通过ETF发行人投资的受益凭证，因此，即使其交易方式与股票完全一致，仍不能将ETF的投资人视为股票投资人。而一般持有股票的股东权利，也多会由ETF的发行人代为行使。
为规范ETF产品发展，2018年以来，沪深交易所先后发布《深圳证券交易所证券投资基金流动性服务业务指引》《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引(2018年修订)》，建立对流动性服务商的定期评价和和公示制度，并针对评级较优的券商给予费用减免或适当的激励，有望对改善ETF交易情况产生积极作用。
根据新规则，最高的股票型基金最大报价价差由原来的不超过1%调整为不超过0.5%，货币ETF则更低。德邦基金FOF业务部总监王群航表示，尽管ETF具有交易成本低、交易速度高、交易风险相对较小等优点，但是不能忽视投资风险。近期监管部门优化ETF投资做市商制度，可能与近期ETF市场回暖、交易量提升息息相关。ETF市场最近的交易量不断走高、部分ETF份额和规模出现暴增，产品规模的扩大和流动性的增强，为报价价差比例的缩减提供了一个良好的市场基础。
宫曼琳认为，规模和流动性都处在劣势的ETF产品可能会面临着相对较高的做市成本，导致做市商资金更加倾向于规模更大、流动性更好的ETF，两极分化的局面加剧。持有小规模ETF产品的投资者，应注意防控赎回时的流动性风险。（本文内容仅供参考，不作为投资建议。）
（经济日报 记者：周琳 责编：渠丽华）