返回目录：经济新闻
中巴合作建立双赢关系
七月十八日周五，恒生指数开市23,316，最高23,460，最低23,241，收市23,455，跌66.08点或0.28%，成交额48,716百万，与周四比减6.3%。恒生指数期货，即月收市报23,409，跌84点或0.36%，折让46点，成交50,204张。参考恒指期货周四收市比现货价折让28点，成交38,000张。周四欧美股市受马航客机于乌克兰边境坠毁消息影响下挫，恒生指数周五低开204点后反复回升，形成阳烛，恒指全周表现不俗，全周升约221点，或0.95%，预期恒指于本周初期仍向好。
7月17日(周四)，中国铁建(1186)代表与巴西卡马戈·科雷亚公司（Camargo Corrêa）代表签署合作备忘录，双方将合作竞标巴西中部铁路连接韦尔德卢卡斯（Lucas do Rio Verde）和坎皮诺特（Campinorte）。这段铁路全长1,630公里，是大豆运输的战略要道，连接巴西中西部大豆产区和巴西的南北铁路干线。根据巴西国家物流和规划公司（EPL）早前的分析，这段铁路投资额达$36.5亿美元，项目内容包括铁路规划、建设、运营、信号系统以及通讯设施在内，项目计划采用BOT模式，即民间兴建营运后转移模式。卡马戈·科雷亚（Camargo Corrêa）是巴西第二大建筑公司，此前没有运营铁路的经验。该公司曾建设伊泰普水电站，主要业务是土木建筑、基础设施、航运、能源和制衣。巴西经济社会发展银行行长科蒂尼奥曾说「希望中国投资为巴西弥补铁路、港口运力不足的劣势，共同推动农业的发展。」，由此可见，巴西缺乏足够技术推动大型建设，对中国相关技术需求很高。
中国铁路技术尤其是高铁技术接连获得各国政要青睐。从去年10月开始，国务院总理李克强在出访过程中接连与泰国、罗马尼亚等国达成在高铁领域的合作意向。今年5月在非盟会议中心，李克强宣布将在非洲设立高速铁路研发中心。今年6月李克强访英时，中英双方达成共识，将推动高铁等领域合作。这是由于中国在短时期内迅速打造大规模高速铁路网络的经验让国际社会印象深刻，而技术和成套的设备，铁路人才储备量高，整体具有很强优势。目前中国已经和世界多个国家有铁路合作项目，这些合作都要用到中国的铁路技术、标准和设备。未来中国铁路“走出去”将有助扩阔中国对单靠货物输出的单一产业依赖。中国铁路技术主要集中于两大企业，中国南车(601766,股吧)集团与中国北方机车车辆工业集团，港股中中国南车(1766)及中国北车(601299,股吧)(6199)未来增长将来自本土需求增长外，外国需求增加将推动集团盈利上升，前景将会不俗。
巴西经历了2004年至2011年经济高速增长后，自2011年起，巴西GDP增长不断放缓，巴西政府为重振经济，需要寻求突破，与中国合作共同发展基建项目是其中一个方法，中国也是同样受经济增长放缓问题所困扰，过往以制造业及国内基建推动经济增长成效已减弱，制造业需要增加创造性与技术提升，而国内基建需求减弱则需向外寻求基建需求，因此中巴合作将会是双赢局面，因两者都能各取所需，预期未来数年中国与其他友好国家合作项目会更多，经济将见改善。
回顾公路企业经营数据及展望
自半年多前，财通国际对公路股作整体分析后，各公路股都有不俗升幅，以11月25日起计算，深高速(600548,股吧)(0548 HK)升35.7%，浙江沪杭甬(0576 HK)升18%，安徽皖通(0995 HK)升16%，四川成渝(601107,股吧)(0107 HK)升11.4%，江苏宁沪(0177 HK)升4%。这次回顾半年间营运数据及展望未来一年各地区发展。
自2013年下半年开始，各公路车流量增长明显上升，2014年第一季仍保持较高增长，但部份公路第2季增长见放缓，而深高速及安徽皖通数据只包括4月及5月，增长亦明显放缓。
四川成渝整体车流量增长加快，四川成雅高速在2014第二季车流量同比增60%，成乐及成渝也保持高增长，分别增21%及13%，而在2012年9月才开通的成仁高速增长达48.2%。虽然上年四月四川雅安市芦山县发生7级强烈地震，上年车流量仍有增长，今年增长更高，与经济活动复苏有关，而今年1月开始，四川省实施货车收费优惠，对集团公路整体车流量也略有帮助。安徽皖通宁淮高速公路天长段受益于南京长江四桥通车，流量增长超过40%，主要是客车流量大增，推动集团整体车流量增加。
沿海地区如浙江及江苏省车流量增长较低，与港口货运量增长放缓有关。上海货物吞埋量增长由2013年11月开始放缓，浙江车流量因此受影响，深圳港口货物吞吐量同比仍下跌，深高速于2014年第2季亦受影响。
深高速虽然也属于沿海地区,但其主要公路为机荷公路，连接深圳宝安机场，其流量在上半年有较高增长，机荷西段自2013年12月起正式启动路面维修工程，亦对车流量有一定影响，预计项目将在2014年上半年完工。2014年深高速的梅观高速公路(梅林至观澜段)已转让予深圳市政府，获得了27亿补偿，并于4月1日起取消收费。这是全国首条运营期内通过政府回购方式取消收费的高速公路。因此第二季车流量受影响。
收入增长加速的主要原因是车流量增长上升，收费下调因素影响降低，2014上半年公路收入增长提高，因上年度同期受收费下调影响，收入同比增长不明显，以在下半年开始车流量增长上升，收入亦明显增速上升，普遍公路2013年第四季收入增长达最高点，其后回落，但增长仍高于上年同期，或反映经济略为转好，因货车比例增加亦有助收费增加。
四川成渝因今年1月实施货车优惠收费，首季车流量同比增长高，但收入则出现同比下跌，而上年因地震成雅公路免收费，造成基数较低，今年重新收费及流量增加，抵销了货车优惠影响，使第二季收入大增，第三季收入增长或回落。
各公司的市盈率在2014年皆明显回升，相信已反映收入增长回升预期，当中浙江沪杭甬及江苏宁沪估值仍是最高，深高速估值已回升，四川成渝估值仍然是最低，而安徽皖通是次低，预期四川成渝在车流量增长较高及收费回稳的情况下，未来估值将能获得提升，与其他公司的距离拉近。由于已重修估值，预期下半年股价增长或不及上半年股价增长，对于现时公路企业，我们认为走势将与大市同步，估值较低的公司股价才有望跑赢大市。
四川雅安地震影响上年同期车流量增长，使基数下降，推动今年第二季增长，但上年首季没有地震影响，今年首季流量仍大增，相信与经济活动增长有关，另外四川省于今年1月15日对正常装载合法运输车辆通行费实行优惠，对2及3轴货车实行80%基本费率优惠，4及4轴以上货车实行70%基本费率计算优惠，估计是推动收费公路车流量因素之一，而成仁高速因开通期短，仍保持较高增长。而其他公路车流增长亦见上升，预期集团2014年收入将录得增长。估计车流量增长高于其他省市原因除了收费下调外，四川省工商业活动增加，也是其中一个因素。
总结
2014第二季各公路收入增长放缓，以现时估值来看，较低增长的企业股价上升空间不多，如江苏宁沪(0177)。估值较低而收入增长有望加快的企业上升空间则预期较大，下半年公路行业股价走向主要是估值差距收窄，当中四川成渝(0107)受惠于新公路营运及中西部发展，预期估值有较大重修的空间，但当地政策及灾难风险较高，投资者必需留意。深高速(0548)获得补偿11亿元后，财务状况改善，未来能有资金作收购或建设，或作发展新业务用途，市场对其期望增加。安徽皖通(0995)首季增长较高的原因只是上年同期基数较低，估值提升的空间不会太大。而浙江沪杭甬(0576)公路业务增长低，未来盈利提升主要来自证券业务，亦是值得留意的公司。
个股推荐
六福集团
中港主要珠宝金饰零售商六福集团公布之一四年三月年度业绩尽管放缓仍显着增长：集团对外营业额19,214百万港元，同比大增43.3%，因港澳珠宝零售额大增，唯下半年增长放缓至33%；集团毛利4,214百万港元，增48.9%，毛利率21.9%，同比增0.8%点，因期内玉石产品毛利率大幅提高，以及黄金产品销量增加。不计一次性衍生工具损益的核心股东应占溢利粗略约为1,815百万港元，增47.4%，或每股3.08港元。全年股息每股1.268港元。
世界黄金首饰和投资需求，跟整体资源价格有重大正向关系。世界资源价格可能自一三年末可能展开长期而大幅上升，因多种农业和矿业资源库存/需求比率过低，资源现价低于生产成本，矿石纯度大跌刺激开采成本飞涨，个别粮食收成率已提高至不可持续的极限。期货市场可能认同此看法，盖多种资源期货价格已低于现货价，出现重大“低水”讯号，暗示市场看好资源价。美国企业利得税支出本年头五个月已同比大跌近20%，下半年如果持续，势必导致政府赤字大增。是故联邦储备局创造货币行动难以终止，大大不利美元汇价。
预期一五年三月年度，受惠资源价格继续上升，美元汇价下跌，中港珠宝金饰金条需求特别是下半年度同比增长加速，集团全年营业额约20,000百万港元，增4.1%；不计一次性衍生工具损益的核心股东应占溢利约1,690万港元，同比跌6.9%，或每股2.86港元，下半年（一四年十月到一五年三月）溢利增长或高于上半年。 六福现价23.85港元暗示一五年三月预期市盈率仅8.34倍。如果整体资源价格继续回升，美元汇价下跌，估计下半年集团销售增长和溢利增长加速，一六年三月年度更甚。如是者，一五年三月年度公平价值或可上调至市盈率10倍或28.6港元。如金价显着回升，一六年三月溢利增长以致公平价值应更高，唯风险乃金价下跌和租金飙升。财通国际继续给予此股「累积」评级。
桑德国际
2013年集团收入增18.4%至¥3,139.5百万人民币(下同)，毛利增19.7%至958.2百万，毛利率增0.3个百分点至30.5%。股东应占利润跌0.5%至¥425.4百万，或每股0.4070港元。工程、采购及建造(EPC)收入增17.9%至2,882.9百万，分部溢利增14%至692.8百万，分部溢利率跌0.9个百分点至24%。2013年集团中标项目共4个，项目投资额638百万，同比减少7.6%，总建设产能共0.185百万吨，由于建设项目是以建设进度入账，2012年较多项目于下半年中标，所虽然中标金额下降，收入则同比增加。营运及维护业务收入增104.5%至192.8百万，分部溢利增250.3%至117.7百万，年内增加10个BOT和6个O&M项目。分部溢利率增25.3个百分点至61%。设备制造收入减43%至63.8 百万，溢利增30%至9.8百万，此业务对集团贡献很微。
2013年集团中标项目共4个，项目投资额638百万，同比减少7.6%，总建设产能共0.185百万吨。2014年初至今，集团投得多个项目，项目总投资额达1,467百万，多于上年全年的一倍，中标项目共14个，总设计产能共0.428百万吨，由于污水处升级，带动建设需求，有数个项目的设计出水标准为《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）一级A。现时污水厂建设需求增加的原因是升级改造需求。预期在污水各省市逐步提高污水处理标准的趋势下，将会有更多处理厂需升级改造，带动集团收入增长。以现时集团中标速度及全国水务设施建设速度仍然维持增长的情况下，我们预期集团2014年收入增长将高于往年，全年收入增25.6%至3,944百万，毛利增23.5%至1,183百万，毛利率略跌0.5个百分点至30%，管理费用增15%至151.8百万，财务费用增2.4%至292百万，因总值超过600百万的可换股债券已转换为股票，税前溢利增35.5%至767百万，税率持平，股东应占利润增35.3%至575百万，或每股0.4863港元，我们以20倍市盈率作估值，反映集团未来中标项目增加，中标项目仍高速增长，2014年公平估值$9.73，现价$7.62，评级「累积」。风险是集团中标金额少于预期，工程进度未如预期及融资成本急增。
利信达
集团2014年2月止年度收入同比增15.7%至$2,039.4百万港元(下同)，毛利增19.9%至$1,368百万，毛利率增2.4个百分点至67.1%，若不计入一次收出售收益及投资物业变动收益，核心股东应占溢利增21.1%至185.1百万，或每股0.2895港元。集团2014年2月止年度同店销售增13.8%(上年同期:6.1%)，第1至4季度同店增长为14.7%、17.7%、14.2%及10.1%，第4季度增长见放缓，但管理层表示今年第1季度增长理想。在香港及澳门地区，集团每双鞋平均销售价(Average Selling Price,ASP)为$681港元(或¥548元人民币)，同比增8.6%，而中国地区中，le saunda 品牌ASP增2.1%至¥771人民币，男装品牌le saunda MEN ASP增8.3%至¥900，CNE 品牌ASP增7.5%至¥518，Linea Rosa品牌ASP跌5.2%至¥1,525。各品牌售价皆有调升，估计是因经营成本上涨影响，而高端品牌Linea Rosa价格下跌，管理层解释是因为该品牌产品价格范围扩阔，增加较廉价系列以扩大产品款式所影响。而男士系列价格增幅较高，是集团关闭盈利不佳的分店，产品组合改动的结果。
CNE中低端品牌转为网上销售，主要售价范围为¥299-¥399，略低于以往平均销售价¥518。今年2月14日已将CNE品牌重新上线，集团在今年3月曾举行网上限时限量3天优惠销售，以¥259优惠价格推销，在2小时内销售限量3,800双鞋。未来将继续加强CNE品牌的宣传，现时已于广州五月花广场开设CNE品牌全新形象店，做到在线线下提供服务。由于以往这个品牌销售不佳，对集团利润贡献较低，预期未来将对集团盈利有明显贡献，将成为集团未来增长的主要动力。预期2015年2月止年度收入增14.8%至$2,340百万，传统零售增长放缓，但电商收入贡献弥补，毛利增16.6%至$1,596百万，毛利率升1.1个百分点至68.2%，集团仍能提价改善毛利率，管理层亦预期毛利率于今年仍然上升空间。销售及分销开支增14.5%至$1,011百万，预期略低于收入增长，因电商经营成本较低，一般及行政开支增15%至274百万，税率持平，核心股东应占利润增32.5%至$245百万，或每股$0.3836，由于集团关闭CNE品牌店铺削减固定成本，利润率将有改善，我们以12倍预测市盈率作估值，公平估值为$4.6元，现价$3.73，评级「累积」，风险是零售市场销售增长低于预期及鞋类市场竞争加剧。
中视金桥
中央电视台主要广告代理商中视金桥公布了审慎的二零一三年业绩：集团营业额￥1,767百万，同比稳增7.6%，增长集中于上半年，唯下半年同比下跌4.0%。占比压倒性的央视广告独家承包代理业务“媒体资源”分部营业额微增4.8%。税后股东应占溢利￥369百万，增22.1%，或每股￥0.657（按期末已发行561.2百万股）。
主力业务媒体资源分部收入￥1,670百万，同比升4.8%，增长集中于上半年，下半年同比下跌9.2%；估计分部溢利占股东溢利绝大部分。去年国内经济增速放缓，直接导致广告投放减少。网络媒体内容分部收入为￥49.0百万，同比上升37%。分部收入主要为广告制作收入、节目研制及经营收入、网络平台经营收入。
预期集团下半年代理央视广告时间销售同比稍为减少4%，广告与内容制作或可保持较高增长，加上物业租赁收入，一四年集团营业额或能保持与￥1,760百万，同比基本持平；广告和内容业务利润率改进，政府资助如不减少，股东应占溢利或可达￥390百万，微增5.6%，或每股￥0.694。现价6.26港元暗示一四年预期市盈率升至7.25倍。历史平均市盈率约为9倍，推测一四年公平价值可能为7.82港元，期望一五年溢利和公平价值应更高。财通国际续给予此股「累积」评级，风险为中国经济增长急剧放缓导致中央台广告需求继续减少，压抑集团溢利。
华润水泥
集团2013年收入同比增15.8%至$29,340百万港元(下同)，毛利增37.1%至$8,360百万，毛利率增加4.42个百分点至 28.49%。股东应占利润增 43.6%至$3,338 百万(戒每股$0.512)。2013年，集团水泥销量增20.1%至67.1百万吨，平均价跌 0.92%至每吨$321.3元，水泥收入增长 18.7%至$21,572百万。2013年底集团水泥总产能增2.17%至75.5百万(2012:73.9 百万)，产能利用率提升至13.3个百分点至 88.9%。水泥产品单位成本下跌8.1%至每吨$224.5，当中煤炭成本下跌 18.9%至$85.6，原材料升0.2%至$49.3，电力成本下跌4.2%至41.1，其他成本升4.3%至$48.5。煤炭成本下跌因采贩平均价下跌13.1%至每吨$691(2012:$795)，加上单位煤耗下降5.1%至 152.8公斤(2012:161 公斤)，使煤炭成本大降。电力成本减少是因为余热发电较高利用率所致，每吨水泥电耗减7.7%至77.6千瓦时(2012:84.1千瓦时)，而余热发电占所需电耗增加 1.6个百分点至29.5%(2012:27.9%)。
2014年首季，集团收入增13.8%至¥6,797百万，毛利增55.2%至¥2,162百万，毛利率上升8.5个百分点至31.8%，股东应占利润增 69.6%至¥767.7百万，股东应占利润率增加3.7个百分点至11.3%。2014首季，水泥平均售价同比增 20%至每吨¥375.1 元，销量则同比跌1.2%至13,189 千吨。根据数字水泥网的统计，2013年中国新增熟料生产线八十一条，增加熟料产能约1.0 亿吨，较去年减少36.2%。其中，半南有六条生产线投产，新增熟料产能760 万吨，下降64.9%。半南地区新增产能大幅减少，而需求仍然上升，是推劢水泥价格上涨的主要原因。集团2014 年新增水泥产能 4 百万吨，水泥产能增至79.5百万吨，预计今年水泥销量增 12%至75.2百万吨，产能利用率上升 5.7个百分点至94.6%。集团已对2015-2016年的产能作觃划，相信应足以应付未来需求，也会继续保持90%以上的产能利用率。预测集团 014年收入增13.1%至33,176百万港元，毛利增36.4%至11,405百万，毛利率上升5.89个百分点至34.38%，其他收入预期减47%至434百万，因人民币贬值预期，丌会录得汇兑收益，销售及分销费预期增 22%至1,992.5百万，一般及行政费用预期增 33.5%至3,641百万，因预期没有固定资产减值损失，但汇兑亏损预期将会增加影响。财务费用预期减5%至669 百万，因贷款减少。税率预期持平于24%，股东应占利润增29.6%至$4,325百万，戒每股$0.662，我们以集团2014年预测市盈率10倍作估值，以反映毛利率戒触顶(煤价上升)及人民币续贬增加汇兑亏损的风险，14年公平估值为$6.6，现价5.26港元，评级「累积」，风险是水泥价格下跌，煤炭价格回升及固定资产投资减少。
安徽海螺水泥
2013全年收入同比增20.7%至55,262百万，毛利增43.9%至17,987百万，毛利率增5.2个百分点至32.5%，股东应占利润增48.3%至9,389百万。2013年底集团熟料和水泥产能利用率分别提升10.1及10.5个百分点至93.8%及81.8%。2013年全国水泥产量同比增9.6%，但水泥行业投资下降6.5%，全年新增水泥熟料年设计产能94.3百万吨(2012:160百万吨)，增6%(2012:增11%)，产能增长放缓，水泥行业需求增长大于供应，使水泥价格下跌的情况得以改善。2013年水泥与熟料销量同比增21.9%至228百万吨，高于全国平均。集团熟料与水泥每吨收入则下跌1%至242.4元(2012:244.7元)，综合单位成本下降15.34元至每吨158.13元，得益于每吨燃料及动力成本下降16.26元(或14.3%)至98.28元。因而推升集团毛利率上升，按产品分类，42.5级水泥毛利率上升5.5个百分点至32.7%，32.5级水泥毛利率升4.47个百分点至37.4%。熟料毛利率增6.21个百分点至28%。
2014年首4个月，集团42.5级水泥平均出厂价同比增16.6%至346.5元，假设今年余下时间水泥均价比现价下跌5%，14年水泥均价仍同比增7.6%至336.8元。今年1-4月，动力煤(Q≥6000)车板均价每吨514.7元，同比跌16.7%，假设煤价由现时每吨458元回升，至年底达522元，上升14%，2014年均价仍低于13年11.5%，2015年煤均价大幅上涨机会不大，可能只有小幅上涨，对集团毛利率有少许负面影响。我们预期2014年集团每吨收入增5.2%至255元，单位成本下跌3.4%至152.8元，毛利率上升3.6个百分点至36.1%。集团预计销量同比增12.3%，因此可以预期今年收入将增18-19%。
2014年收入预计增18.1%至65,274百万，毛利增31.0%至23,564百万。毛利率上升3.6个百分点至36.1%。销售费用增18%至3,168百万，管理费用增19%至3,050百万，税前利润预计增36.4%至17,289百万，税率预计持平为22.5%，股东应占利润增35.3%至12,700百万，或每股$2.972港元。2015年煤价上升机会增加，预期毛利率将会受压，连累利润率下跌，因此我们以14年预测12倍市盈率作估值，14年公平价值$35.6元。现价$28.60，评级「累积」。风险是固定资产投资增长继续放缓，水泥销量减少，煤价升幅高于预期，房地产市场不稳。
中海油
国内最大海洋石油国业中海油公布了首份包括Nexan全年业绩的一三年业绩：集团营业额￥285,857百万，增15.3%，因并入Nexan全年业绩；经营溢利￥78,503百万，跌9.8%，因并入Nexan后折旧费大增71.4%至￥56,456百万；经营开支和勘探开支也增加不少；油价下跌带动“暴利税”跌10.6%，至￥23,421百万；税后股东应占溢利￥56,461百万，跌11.3%，或每股￥1.264。集团宣布派发末期息每股0.32港元。
一三年集团油气（税后）净销售额￥226,445百万，增16.2%。一三年集团原油税后平均价推算每桶$105.4，跌4.6%。集团原油单位生产成本大增16.6%，至每桶$63.0，主因并入Nexan后折旧费增加，而且成本较高的北美油砂和页岩油气产量增加、伊拉克服务合约开始、中国新油气田投产，也增加单位成本。集团附属企业原油产量每日889,845桶，大增23.6%，因并入Nexan于南北美和欧洲产量。扣除Nexan后集团原油产量约每日749,204桶，同比稍增4.0%。按地区分类，中国原油产量每日610,435桶，跌0.76%，因渤海产量稍减；海外279,409桶，增168%，因并入Nexan。
一三年集团附属企业油气探明储备4,138百万油当量，显着增长29.2%，盖收购Nexan后加拿大油气储备增至802百万油当量，欧洲油气储备增至170百万油当量。并入加拿大和欧洲油气储备带动集团储备增长；扣除后储备呆滞。注意一三年集团油气储备寿命稍增0.7年，至10.5年。集团预期一四年总权益产量（包括联号）约422～435十亿油当量,比一三年仅微增2.6～5.8%。
财通国际预期一四年平均WTI油价和布兰特油价分别同比稍增，因中国油品库存/需求比率低于临界点时间增加，如果本年库存/需求比率保持过低，则下半年WTI平均油价可能明显高于每桶$101，布兰特油价可能明显高于每桶$110，触发中国以致世界经济难以承受的高通胀率。
预期一四中海油集团附属企业油气产量405百万油当量，微增2.5%。全年税后油价约每桶$108.5，增2.9%。集团附属原油销量332.9百万油当量，增1.8%；集团附属天然气销量418.0百万油当量，增2.4%。集团营业额￥306,864百万，增7.3%；股东应占溢利或为￥58,800百万，增4.2%，或每股￥1.316。如果经合国家油品库存/需求比率和中国油品库存/需求比率偏低，全年平均油价或高于预期，带动集团溢利大幅增长。现价13.48港元暗示一四年市盈率可能低至8.26倍。考虑明年如产量有较高增长，油价如超越估计，明年盈利或有较高增长，一四年公平价值可能达预期市盈率11倍，或18.0港元。财通国际维持给予中海油“累积”评级。风险为明年世界油价超越约可承受范围，诱发经济收缩，导致原油需求和油价俱下跌，以及集团开发油气成本过高。
粤海投资
主力经营输港东江水和广州商业地产的粤海投资公布之13年中期业绩隐藏价值：13年上半年，集团营业额7,990百万港元，增3.2%，因水务分部营业额增加。毛利5,323百万港元，增4.6%，毛利率66.6%，增0.8%点。应占联号溢利262 百万，大增271%，主要来自粤电靖海。核心税前溢利4,594百万港元，增10.5%，有赖毛利增加。核心股东应占溢利粗略为3,100百万港元，增12%，或每股0.496港元。预期集团14年营业额8,195百万，增3.5%；集团核心经营溢利4,623百万港元，增6.4%。计入应占共控体溢利，和粤电靖海推动更高的应占联号溢利，集团核税后核心股东应占溢利约3,500百万港元，增12.9%，或每股0.561港元。现价9.33港元暗示13年历史市盈率16.65倍，估值不算过高。考虑本年国内经济增长或显着放缓，而集团业务风险却相对较低，财通国际维持给予“累积”评级，唯宜待股价回顺至约6.7港元或14年预期市盈率12倍方累积，应能捕捉更理想风险回报比率。14年公平价值保守估计为市盈率15倍或8.4港元，还未包括天津天河城和番禺万博项目合共每股0.586港元的未来增值，以及粗略3,000百万港元或每股0.48港元的多余现金值。
兴业太阳能
2013年，集团收入同比增34%至4,151百万人民币(下同)，毛增31.9%至988百万，毛利率下降0.3个百分点至23.8%。股东应占利润增49.3%至490.6百万，或每股0.94港元。工商楼宇及住宅传统幕墙收入于2013上半年前，收入增长一直放缓，但到了2013下半年有明显提升，主要是政府为分类为「绿色建筑」的建筑物提供补贴，该等政策推动高端幕墙需求增加。住建部副部长仇保兴预计，2020年前，中国用于节能建筑项目的投资将至少达到1.5万亿元。按照现有绿色建筑评价标准，绿色建筑分为一星、二星和三星3个级别，三星为高标准。现时补贴标准是二星级绿色建筑每平方米奖励45元，三星级绿色建筑每平方米奖励80元，在补助的诱因下，预期工商楼宇幕墙收入会于2014年保持平稳增长。
2014年中国光伏装机容量目标14GW，同比增17%，当中分布式容量8GW。国家能源局近期将召开会议，着手研究调整分布式光伏发电的支持政策。国家发改委能源研究所研究员王斯成表示，分布式光伏发电量有望接入公共配电网直接享受标杆电价，比如东部地区的分布式电价有望从每千瓦时0.82元人民币上调至地面电站标杆电价水平每千瓦时1元人民币，但现在还在讨论阶段，未知何时正式实行。管理层预计,今年计划建设800兆瓦(MW)项目，当中500MW为工程总承包(EPC)，300MW为建设-经营-转让(BOT)。集团2013年完成EPC项目低于320MW,而自建项目完成195MW，因此预期2014年交付的装机容量将较2013年大增至少30%。我们预期2014年，集团收入增长40%至5,828百万，毛利增38.6%至1,369.5百万，毛利率略降0.3个百分点至23.5%，股东应占利润增43%至702.7百万。或每股1.27港元。由于集团未来前景仍然良好，我们以14年13.5倍市盈率作估值，14年公平估值为17.1元，现价11.42，评级「累积」。风险是政策改变影响光伏一体化需求。
舜宇光学
2013年集团收入增45.9%至5,813百万，毛利增30.5%至967百万人民币，毛利率下跌1.97个百分点至16.6%。核心股东应占溢利增28.3%至441百万。2013年光学零件业务收入同比下跌11%至¥1,164百万，税前溢利跌 19.4%至139百万，税前溢利率下跌1.2个百分点至12%。光学零件总出货量同比跌30.7%至85.5百万件，主要受光学镜片销量大跌近47%至34.1百万件及手机镜头下跌近25%至25.7百万件影响，但平均每件价格升28.6%至¥13.6，平均每件税前溢利增16.2%至¥1.63。集团预计在产品组合上，800万像素或以上镜头占比目标由2013的8.6%升至今年达30%，因此预期产品平均售价将会继续上升。集团亦已研发出光学防抖(OIS)镜头，将会进行量产。光电业务收入同比增77.3%至4,416百万，税前溢利增55.3%至366.7百万，税前溢利率下跌1.2个百分点至8.3%。光电产品销量同比增34.7%至136百万件，平均单价升31.6%至32.5元，平均每件产品税前溢利升15.3%至2.7元。集团将有多款新产品准备推出，配合厂商的不同需求。包括光学防抖(OIS)及数组相机(Array Camera)模块。
集团已公布14年首季出货量，光学零件出货量同比下跌幅度减少，手机及车载镜头录得超过50%的同比上升，因上年同期旧机种使需求量下降，基数较低影响。而车载镜头仍然保持高速增长，但占比仍小。手机摄像模块增长略有提高，同比增7.5%，估计受智能手机需求带动。预期全年整体出货量增长回复稳定增15%，平均售价及利润预计有10-15%增长。因此，我们预期2014全年收入将增加26%至¥7,330百万人民币(下同)，由于新产品仍属于量产及起步阶段，未会对集团收入有很大帮助，相信至2015年才会有明显影响。毛利率预期会增0.5个百分点至17.1%，虽然光电产品竞争进一步加剧，但光学零件及光学仪器利润率预期会提升，股东应占利润增41%至¥621.6百万，每股盈利$0.7169港元。我们预期2015年集团仍然会有较高增长机会，因此以2014年15倍市盈率作估值，2014年公平估值提升至$10.8港元，现价$10.66，评级维持「累积」，风险是订单增长放缓加快，竞争加剧使毛利率未如预期，新产品生产或普及速度未如预期。
招金矿业
山东省主要金矿企业招金矿业公布之13年业绩如料大幅倒退：集团营业额￥6344百万，跌16.5%，因年内金价和黄金销量下跌。核心经营溢利约￥1,430百万，跌50.1%，因黄金分部溢利下跌。利息支出￥342百万，大增56.8%，因贷款和发行债券增加。核心股东应占溢利估计为￥810百万，大跌57.3%，或每股￥0.273。计入黄金库存减值￥62百万、确认减值￥54百万等等一次性损益后，报告股东应占溢利为￥734百万，跌61.8%，或每股￥0.247。去年集团黄金矿产646,574盎司，增11.1%；黄金冶炼加工280,958盎司，跌8.8%。去年黄金销售额￥5,148百万，跌19.1%；黄金销量约594,283盎司，跌1.3%；平均黄金生产成本（经营溢利阶段）约每盎司1,126美元，同比增7.0%；得出黄金盎司经营溢利285美元，跌54.2%，显着压抑集团溢利。
财通国际预期盎司金价于14年恢复长期上升，主因美国经济可能步入呆滞甚至收缩，导致现已高达3.5%的政府赤字/GDP比率将失控性扩大，美国国债/GDP比率已超越110%危险水平，美汇指数明显跌破80长期支持；通胀预期高达3.2%，美国依然处于深度负利率；农产品(000061,股吧)和石油带动商品价值指数显着回升。金价过低可能压抑本年世界黄金产量和再生金产量；本年世界黄金产量估计减少100吨，至约4,200吨。国民间投资需求和人民银行增持黄金对冲美元贬值，合共需求应维持两千几百吨高位；加上世界黄金ETF持有量基本稳定，印度俄罗斯等民间投资和央行对冲需求增加，世界黄金需求或显着增加数百吨，至5,000吨甚至以上，超越供应量数百至一千吨，供求差距比去年更大，提高本年平均金价。
集团计划14年矿产量为646,800盎司，基本持平；冶炼处理量303,700盎司。保守预期14年平均盎司金价1,300美元，跌7.9%；盎司银价21美元，跌11.8%；铜价每磅3.0美元，跌10.2%；集团不计一次性损益的核心生产成本比去年增加，集团营业额或为￥5,137百万，跌6.0%；核心溢利跌68%至￥259百万，或每股￥0.0873；预期股本回报率3.0%。现价4.74港元暗示14年市账率约1.27倍，14年估值已很充份合理。如本年平均金价能回升至约1,450美元，集团溢利或可接近13年水平。如金价回升有迹象延伸至15年，15年溢利和公平估值更高。财通国际维持「累积」评级，风险为农产品和石油天然气价格下跌，美国财政赤字改善，利率上升，导致金价下调。
南车时代电气
2013年全年集团收入增22.7%至8,856百万人民币(下同)，毛利增29.8%至3,161百万，毛利率上升1.9个百分点至35.7%。股东应占利润增20%至1,467百万，或每股1.7港元。2013年8月，新成立的中国铁路总公司进行了第一轮铁路车辆大规模招标，推动集团动车及机车产品订单及收入大幅增加。据业内人士估算，2014年铁路机车车辆装备购置总投资约为1,200亿元人民币左右，同比增加20%，而首轮招标最快可能将于4月启动。集团城轨产品收入增3%至955.7百万。城轨铁路产品需求随着建设增长也在增加，2013年度全国各城市轨道建设总里程达到2,530公里，完成估算投资2,860亿元，比去年增长9%。预计2014年，在既有和新开工项目下，轨道交通投资将增11.9%达3,200亿元。
2013年，养路机械收入同比增13%至1,102.9百万，中国新建铁路总长度不断增加，对养路机械需求仍然会上升，电力半导体组件业务收入同比增6.8%至522.9百万，集团最近成功研制IGBT芯片技术，也成为国内唯一一家全面掌握IGBT芯片技术研发、模块封装测试和系统应用的企业。在再生能源、节能减排等因素推动下，目前大功率半导体的需求不断上升，仅IGBT产品的需求规模已超过¥100亿元。而国产IGBT市场占有率不足10%，未来替代进口的市场空间大。因2013年末及2014年初的订单增加，我们预期2014年集团收入增长26%至¥11,157百万，毛利增23.5%至¥3,905百万，销售费用增26%至¥628百万，管理费用增22%至¥1,226百万，所得税率上升1个百分点至15%，股东应占利润增21%至¥1,776百万，或每股$1.89港元。参考集团以往估值，我们以2014年16.5倍市盈率作估值，2014公平估值为$31.2，现价$26，评级「累积」，风险是新增订单金额少于预期，铁路事故风险。
TCL通讯
根据Gartner的最新品牌排行榜，TCL通讯手机出货量升至全球第5，同时成为全球十大智能手机生产商之一，TCL智能手机于海外市场大受欢迎，根据管理层报告，在2013年第四季以销售量计，ALCATEL ONETOUCH于中美洲及加勒比海地区排名第一，在墨西哥市场取得第二名，拉丁美洲地区排名第三。另外，下半年销量计，在马来西亚排名第二，已比其他厂商抢占一定的市占率。集团智能手机销量于下半年出现井喷式爆发，由上半年的4.32百万增至下半年的12.85百万，环比增幅近3倍，主要是其内集团于海外推出多款新型号智能手机，而且广受市场欢迎，推动集团手机平均售价由$36美元升至$45美元。TCL智能电话畅销全球，我们认为主因是新型号手机性价比大幅提高，性价比等如性能除以价格之比，反映了单位付出所购得的商品性能。现时全球能生产低价高性能手机的国家只有中国，原因是技术高的国家例如美国、日本及韩国的生产成本高，就算以代工方式在中国生产，其生产成本亦不如中国品牌低，因外资行政及研发等员工开支较高，加上代工生产商亦收取一定利润，生产成本难以与中国品牌竞争。而其他生产成本低的地区(例如东南亚或其新兴市场)亦未有足够技术生产智能手机，所以中国品牌有其独特的优势。
根据美国市场调查公司尼尔森于13年9月的报告显示，亚洲新兴市场包括印度、印度尼西亚及菲律宾的智能手机普及率只有18%、22%及15%，这是由于当地电讯基础设施不足及人均收入较低，而普遍智能手机售价较高，使普及率较低，但现时智能手机价格由平均$260美元下降至$129美元左右，将会刺激这些新兴国家的需求。由于集团销售布局全球，庞大市场将为集团带来更大机遇及较长久的增长。集团已开始加强研发并进入其他智能产品领域，于第3季推出平板电脑，并已研制出首款智能手环，进入智能穿戴领域。智能手环已开始与手机捆绑出售，对用家会有新的生活体验。集团己于广东省惠洲市兴建了全新厂房，第一期已于13年9月开始投产，第二期将于14年6月竣工，完成后集团年产能将由65百万部增至120百万，足以应付未来2年的需求。预期2014年集团收入增41.6%至$31,387百万，股东应占溢利同比增230%至$1,036百万，每股盈利$0.8924港元，每股资产净值增至$3.4港元，我们以14年13倍预测市盈率作估值，公平估值为$11.6港元，约以2014年3.5倍市帐率作估值，公平估值为$11.9。现价$10.68，评级「累积」。
比亚迪电子
13年上半年，比亚迪(002594,股吧)电子增加了高端智能手机及平板电脑业务。现时，手机厂商越来越多的采用了更加高端的金属外壳，对产品外观、信号和质感的要求也更加严格。而集团成功开发出塑料与金属的混融技术(PMH)，实现了金属与塑胶的纳米级融合，大幅提升了金属外壳的机械性能、外观质感及信号接收水平。预期毛利率较高的高端智能手机组件占比增加，集团整体毛利率会继续上升。13年上半年，集团手机部件及模组销售收入同比增8%至¥4,073百万，受惠于集团开拓高端移动智能终端订单，使收入重拾增长。组装业务收入增8.57%至¥3,527百万，由2012年下半年开始重拾增长，是由于12年下半年开始取得平板电脑ODM订单带动。集团来自中国客户的收入同比增18%至¥6,460百万，占集团收入比升7个百分点至85%，而其他地区收入都普遍下跌，相信与智能手机集中于中国制造有关，而智能手机销量增长强劲，带动中国客户订单增加。
手机组装及部件竞争情况持续激烈，毛利率持续下跌，但集团于13年上半年毛利率同比提升1.9个百分点，是多年来首次出现同比上升，预期新组件及平板电脑ODM业务，加上智能手机需求继续增加，带动14年集团收入增长12.9%至¥18,291百万，为集团上市以来新高，预期毛利率仍然能上升0.25个百分点至10.9%，毛利因而增长15.5%至¥1,999百万，股东应占利润增加24%至¥755百万，2014年预测每股盈利$0.429港元，由于毛利率开始见改善及预期收入仍然录得不俗增长，应能给予较高估值，我们以14年预测18倍市盈率作估值，14年公平估值为$7.7，现价$6.3，评级「累积」，风险是竞争情况恶化，电子产品出货量增长低于预期及重要客户订单流失。
橙天嘉禾
国内和星港台主要戏院企业橙天嘉禾公布之13年上半年业绩大幅增长：集团营业额455百万港元，增24.6%，因国内戏院收入和影视发行收入大增；核心经营亏损2.2百万，同比大幅改善74.1%，因国内戏院趋转亏为盈。应占联号溢利55.4百万，增9.7%，因台湾和星加坡戏院联号溢利增加。核心税后股东应占溢利约36百万，增16%，或每股0.0134。期内集团于国内新开设3家戏院共19块银幕，合共经营国内45家戏院共325块银幕；观众6.2百万人次，同比大增68%；平均票价32港元，跌11.1%。预期由内地戏院业务带动，集团13年全年营业额968百万港元，大增约35%。国内影院转亏为盈利润率上升，香港影院装修完毕投入服务，星台影院联号溢利稳增，集团核心溢利约84百万港元，增15%，或每股0.0313港元。现价$0.57暗示13年预期市盈率已达18.21倍，唯如果14年国内影院转亏为盈后盈利大增，集团溢利或有高增长，14年市盈率或降至15～16倍。财通国际给予此股「累积」评级，公平价值估计为$0.93，或14年市盈率20倍。风险为国内银幕增长过高而观众增长过低，导致票价大幅下跌。
安莉芳控股
国内主要女性内衣零售商安莉芳预期受惠网上销售爆炸性增长，零售和批发保持适度增长，高档次主力品牌安莉芳 和芬狄诗 销售稳步增长，以及配合二三线城市购买力提升而推出多个中档次新品牌如Comfit，E-Bra，Liza Cheng，Iadore等等内衣产品销售高速增长，13年全年营业额2,235百万港元，增12%；股东应占溢利估计为198百万港元，增8.1%，或每股0.476港元。现价$4.32港元暗示13年历史市盈率仅为9.08倍，低于历史平均。
集团资本开支同比大增，因此山东厂房二期第一部份或能于13年末落成，并最快于14年投产；常州生产基地搬迁亦计划于14年起动，提高14年盈利增长。现价暗示之14年估值可能过低。财通国际给予安莉芳「累积」评级，13年公平价值或为6. 1港元；14年公平价值应更高。风险却为济南新厂房14年投产后或大幅增加成本，但营业额增长未必能跟上，或导致明年上半年溢利暂时减少。注意明年新产能投产后，集团生产成本或显着上升，营业额短期内未必能同步大增，集团上半年盈利或下跌。
市场评述
马航客机在乌克兰东部坠毁，恒指跟随外围裂口低开204点后，跌幅曾扩大至280点。惟20天线承接力强，跌幅明显收窄。恒指全日收23,454点，跌66点或0.28%；国指跌25点或0.25%，报10,441点。大市成交额487.16亿元。
金沙中国)季绩逊预期，遭多间大行降目标价，拖累股价再跌2.7%，报54.25元，连跌三日，为表现最差蓝筹。银娱及澳博各跌1%及1.2%。内房股逆升，虽然内媒指上海楼市限购政策「松绑」属谣传。融创(01918.HK)获花旗重申为内房业首选，股价逆升3.5%。中海外及万科升2%及2.4%。
马航客机事件，令黄金相关股防守及抗跌强，中国黄金国际扬5.2%。招金亦升0.4%。航空股个别发展，东航软1.6%，南航涨1.2%。
昆仑能源昨日股价升逾7%后，今日回吐2.2%，瑞信料昆仑能源短期获中石油集团注资机会不大，维持对其「中性」评级。汇控跌0.6%报79.35元。中移动(00941.HK)回吐0.3%。传阿里巴巴将IPO路演推迟至9月，腾讯跌0.5%，收122.9元。市传内地三大电讯商要削手机补贴，市场关注外资品牌较受累。但TCL通讯逆市升9.5%，联想升0.5%。
维达股价升3.5%，公司拟11.4亿元购生活用纸公司、得宝等品牌特许使用权。李宁发盈警，美银美林关注短期或有融资需要，股价挫9.9%。安踏则跌2.7%。宝峰、云游及胜狮各发盈警，拖累股价分别跌9.7%、13.2%及3.9%。科通芯城(00400.HK)今日挂牌上市，收报3.98元，低招股价0.5%。以配售形式上创业板的中持基业收1.64元，高配售价1.7倍；以配售形式上创业板的Millennium PG收6.63元，高配售价3.9倍。
道琼斯指数报17100.18点，上涨123.37点，涨幅0.37%，周涨0.92%；标普500指数报1978.22点，上涨20.10点，涨幅1.03%，周涨0.54%；纳斯达克指数报4432.15点，上涨68.70点，涨幅1.57%，周涨0.38%。英国富时100指数报6749.45点，上涨11.13长，涨幅0.17%，周涨0.89%；日经225指数跌154.55点或1.01%，创三周来单日最大跌幅，收报15215.71点，当周涨0.34%。
周五（7月18日），全球主要股指收盘多数上涨，美国三大股指集体上涨，部分挽回了周四蒙受的跌幅，谷歌带领科技板块攀升，纳指收高1.57%。欧洲三大股指多数上涨。亚太主要股指多数收低，因马航MH17飞机在乌克兰与俄罗斯边境坠毁，投资者转向避险，日股跌1.01%。从周行情上看，美国三大股指集体上涨，道琼斯指数涨0.92%；欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数涨0.89%；亚太主要股指多数收涨。
个股推荐
大行点评
个股评级一览