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中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
西南证券(600369)
1H19业绩基本符合预期
西南证券公布1H19业绩：收入同比+12%至17.1亿元，归母净利润同比+61%至4.9亿元，基本符合预期；2Q19归母净利润同比／环比+81%／一81%至o．8亿元，主因2Q19投资收入环比有所下滑、信用减值环比提升明显。公司年化ROAE同比+2ppt至5.2%，业务及管理费率同比+8.7ppt至59.7%。
发展趋势
证券经纪业务稳健发展。公司1H19证券经纪业务收入同比+31%至9.2亿元，营业利润同比+21%至4.9亿元。其中：1）代理买卖证券业务净收入同比+1g%至3.4亿，股基交易额同比+19%至9237亿元（vs．市场交易额同比+28%）、市占率同比-7.6%至0.63%；2）利息净收入1.1亿元，其中两融利息收入3.8亿元（同比+22%）、两融余额97亿元（同比+18%），股票质押利息收入0.5亿元（同比-11%）、股质表内规模14亿元（同比-46%）。此外，公司1H19代销金融产品规模33亿元，同比+23%。
自营业务贡献主要业绩增量。公司1H19自营收入同比+78%至7．o亿元，营业利润同比+500%至6.1亿元。期末金融投资资产规模较年初+10%至369亿元，债券、权益类投资占比分别71%、24%
股、债承销额下滑拖累投行业务表现。公司1H19投行业务收入同比-48%至1.3亿元，营业利润同比一72%至o．3亿元，其中债券承销额同比一22%至60.4亿元、市占率同比一o．1ppt至o．1%。
资管业务盈利有所下滑。公司1H19资管收入同比-47%至o．5亿元，营业利润同比-81%至o．4亿元。期末资管总规模同比-9%至592亿元，其中集合、定向、专项资管计划规模占比分别23%、68%、9%。
盈利预测与估值
我们维持2019年/2020年盈利预测8.2亿元和8.9亿元不变。公司当前交易于2019/2020e1.4x/1.4xP/B。维持中性评级，但下调目标价9%至5.28元，对应19e1.55xP/B，较当前股价有11%的上行空间。
风险
交易额显著回落，股／债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。