返回目录：经济新闻
事件:
公司公布了增发预案,和佳股份拟向萍乡畅和源、萍乡磬石、苏州美明阳、上海质禹、上海蔼祥和顾敏牛以发行股份及支付现金的方式购买其持有的致新医疗100%股权,并向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金。初步商定标的资产交易价格为220,000万元,其中以现金方式支付25,000万元,以股份方式支付195,000万元。
致新医疗2014年、2015年、2016年1月至9月,营业收入分别为3211.97万元、6.66亿元、16.95亿元,实现净利润分别为-66.05万元、2307.09万元、7491.53万元。此次交易预估值为22亿元,截至2016年9月30日,致新医疗全部权益账面价值为2.95亿元。本次发行的发行价格为17.38元/股,不低于本次交易定价基准日前60个交易日上市公司股票均价的90%,上市公司向交易对方共计发行股份112,197,926股。
致新医疗业绩承诺,2017年至2019年累计经审计扣除非经常性损益后的净利润总数为5亿元。根据评估机构初步预估,致新医疗2016年、2017年、2018年和2019年扣除非经常性损益后净利润分别为1.02亿元、1.3亿元、1.6亿元和2.1亿元。根据本次发行发股价格17.38元/股计算,致新医疗2016年的动态市盈率为21.51倍,市净率为7.45倍。
评论:
1、致新为高值耗材配送领域国内龙头
致新医疗做为一家医用高值耗材的供应链管理公司,其业务核心在于独立的高值耗材供应链管理平台。公司以服务医院为导向,在生产厂商及其代理商和医院之间建立独立专业供应链管理关系。国家对于医用耗材监管力度正慢慢向药品看齐,目前药品流通领域的集中度已有较大提升,而高值耗材经销商年销售额超过10 亿的占比都很小。随着省级集中采购正逐步铺开,医用耗材中下游的空间被大幅压缩,从而加速流通领域市场集中度的提升。致新医疗在高值耗材的仓储运输管理、信息化管理、结算管理等几个核心业务将成为其强力的竞争力来源。目前,致新医疗所销售的医用高值耗材以血管介入类耗材为主,产品主要包括支架、球囊等,其品牌包括微创、TERUMO、MEDTRONIC、强生、ABOT 等。
致新医疗是民营企业中做高值耗材流通业务最大,也是唯一拥有全国性配送和供应链管理平台的公司。2016年7月底,全国共有2,175家三级医院,截止2016年9月30日,致新医疗下游医院客户数量近800家,其中,70%以上客户为三级医院;上游直接供应商达43个,服务生产厂商128家,经营的高值耗材品种达758种。随着致新医疗全国经营场所布局和经营品种的进一步完善,公司在服务上游供应商和下游医院的能力将进一步加强。
致新医疗近三年业务增长势头迅猛,收购成功将为上市公司带来可观业绩增长。致新医疗作为一家专业第三方医用耗材供应链管理平台的价值逐步得到行业代理商和终端医院的认可,覆盖的医院数量、配送销售的医用耗材品种增加,尤其是两票制的推出预期加速,医用耗材生产厂商和行业代理商加快渠道集中配送,客观上推动了致新医疗的收入和利润增长。致新医疗作为集中化的专业第三方供应链管理平台,在促进厂商和医院之间的物流、信息流、资金流管理,提升配送效率和医用耗材存货管理水平方面具有极大优势,其商业价值随着医用耗材配送数量的快速增长,而体现出特有的规模优势和专业化优势。
2、高值耗材市场空间超千亿,配送商将成为解决上游高度分散化的关键一环
高值耗材市场增速进入快车道,子领域龙头骨科与心脏介入率先发力。我国2015年医疗器械市场规模约为3080亿元,比2014年增长了524亿元,年均增长率约为20%左右。随着我国人口老龄化的加剧以及扶持政策力度加大,医疗器械市场规模正不断扩张。其中,作为骨科和心血管所需的介入器材、植入器材和人工器官等高附加值消耗医疗材料,将迎来快速增长机遇。根据预计,到2018年,我国骨科植入耗材和心血管支架耗材市场规模将分别达到212亿元和388亿元。
盈利预测与估值
关键假设:
(1)公司2015年因政策环境、项目收入确认等原因业绩出现一定下滑,但是2016年随着公司前期积累订单项目获得确认加上高质量的新订单,通过产业基金等方式解决了PPP项目现金流紧张的困境,未来医用制氧设备、肿瘤微创治疗设备及工程项目等业务将保持30%左右的符合增速增长。
(2)金融租赁和咨询业务随着自身医疗设备业务的回暖同步增长,未来三年将维持50%左右的复合增速。
(3)公司新的业务板块如医疗信息化、康复、介入、精准医疗等业务处于市场培育阶段,虽然呈现较快增长态势,但短期由于基数较小,看所贡献利润体量仍较小。
(4)随着医疗器械行业竞争激烈程度的增强,公司主营各类医疗器械设备业务的毛利率会受到一定影响,且随着相对毛利较低的工程项目等业务占比逐渐增大,公司整体毛利率会有所下滑至45-50%左右。
(5)业务规模的扩大也会造成公司相关费用及成本按照一定比例上升,总体在可控范围内。
不考虑此次收购,我们预计和佳股份16-18年净利润为2.99亿元、3.77亿元、4.19亿元,对应16-18年EPS为0.38元、0.48元和0.53元。考虑到并购致新医疗,我们预计17/18年净利润分别为5.07亿元、5.79亿元,增发完成后总股本为9.15亿股,全面摊薄17/18年EPS为0.55元、0.63元,当前股价19.99元对应17-18年PE分别为36.3倍和31.7倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
风险提示
并购不过会风险;产业政策变动导致市场份额降低、盈利能力下降等经营与财务风险