返回目录：经济新闻
光迅科技:半年业绩受运营商影响,自主芯片契合5G需求
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：程燊彦日期：2018-09-07
运营商集采延缓影响业绩,海外市场开拓稳健增长。由于中兴事件影响,运营商在第二季度的设备集采大量延缓,对通信设备上游的光模块市场也产生了冲击,因此公司半年报的盈利能力出现下滑。另一方面,公司积极拓展海外市场,与多家国际知名设备商在全球范围内形成战略合作,业务规模逐步扩大,上半年海外业务同比增长59.6%,收入规模达到9.09亿元。我们相信,公司的主营业务在全球范围依然有着较强的市场竞争能力,随着下半年运营商设备集采的逐渐恢复、且不断开拓面向海外市场的高毛利率业务,公司的盈利能力将逐步得以回升。
自主光芯片提升公司价值,受益5G承载网建设需求。公司作为国内少数能自制量产全系列10G中短距芯片的厂商、芯片自给率高达95%,同时高端的25GEML/DFB芯片在关键性能上也有突破,其25G光芯片预计在下半年向客户送样,并于2019年有望批量供货。而国内的5G承载网将先行启动建设、有可能于年内开始招标,在国际贸易 摩擦加剧、5G设备上游芯片普遍受制于人的环境下,拥有自主可控的高端光芯片将完全契合我国对于5G承载网新一代设备的发展需求,因此公司有望进一步提升其核心竞争力与行业地位,构筑未来业绩发展的重要动力源。
定增布局数通产品,积极开拓数据中心应用领域。根据Cisco的预测,到2021年全球将有628个超大规模数据中心,相比2016年增长近1.9倍。因此公司紧紧抓住数据中心的光模块发展需求,通过定增开展数据通信用高速光收发模块产能扩充项目,投产后预计新增年产80.89万只100Gb/s光模块。公司“电信+数通”双布局有望为企业创造新的利润增长点。
评级面临的主要风险
运营商投资不力风险、市场竞争风险、技术创新风险。
估值
基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.56、0.69、0.90元,对应市盈率分别为43.0倍、35.1倍、27.0倍,维持买入评级。
劲嘉股份:精品彩盒高增长,新型烟草布局具看点
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可,马莉日期：2018-09-07
事件:劲嘉股份发布中期业绩:报告期内实现营收16.09亿(+13.14%),归母净利3.79亿(+25.06%),扣非净利3.61亿(+24.80%);其中Q2单季实现营收7.95亿(+18.84%),归母净利1.66亿(+30.52%),扣非净利1.52亿(+24.31%),增长提速。公司预计1-9月净利增速20%-30%至5.23-5.66亿。
烟标主业稳健增长,精品彩盒发展提速。上半年烟草行业发展形势总体向好,完成卷烟产量2,350.7万箱(+4.52%),工业总产值同比增长11.68%。顺应烟草行业调状态、优结构的趋势,公司烟标主业实现收入12.57亿元(+8.19%),毛利率同减0.55pct至43.97%。联营企业重庆宏声及重庆宏劲上半年业绩恢复性增长,预计贡献投资收益约2000万元。公司立足“大包装”战略,不断拓展烟酒、3C等产品的彩盒包装,推动彩盒业务收入同增65.56%至1.86亿元,预计精品烟盒、3C产品包装、酒盒各贡献约1.3亿、0.21亿、0.17亿,烟盒和酒盒增长势头较好。
酒包业务具看点,贡献投资收益。上半年公司以8320万元增资茅台技开司子公司申仁包装,直接持股达到35%(通过上海丽兴、香港润伟间接持有5.6%,合计持股40.6%),成为其第二大股东。期内申仁包装实现收入1.02亿元,净利润1057万元,预计增厚公司上半年业绩300-400万元。根据此前战略合作协议,茅台技开司及子公司的酒包业务将优先与申仁包装、劲嘉合作,公司酒包业务有望迎来发展。
新型烟草布局深厚,政策东风或添动力。公司是国内较探索“大健康”领域并布局新型烟草业务的烟标龙头之一,2014年就设立劲嘉科技研发电子烟产品;随后陆续取得与英美烟草,雷诺烟草,菲莫国际三家国际烟草龙头电子烟包装盒业务的合作,国内则已与云南、上海、河南等多个中烟公司展开新型烟草业务合作;2018年8月,劲嘉科技又与小米旗下生态链企业北京米物科技设立合资公司嘉物科技。近期中烟局在新型烟草制品发展座谈会提出要积极稳妥地推进新型烟草制品的发展,释放积极信号,新型烟草或迎扩容新机。
费用管控良好,净利率提升。18H1公司毛利率44.04%,较去年同期小幅减少0.7pct。报告期内公司三费率减少1.46pct至13.74pct。其中销售费用率增0.36pct至3.28pct,管理费用率同减0.17pct至11.67%。由于利息支出减少及理财收益增加,财务费用率减少1.65pct至-1.20%。综合来看,公司归母净利率同增2.24pct至23.56%,经营效率提升。
应收款周转加快,经营性现金流向好。报告期内公司应收账款较期初增长9.2%至7.3亿,周转天数同比减少24.46天至78.24天,营运能力提升。期末公司应付账款5.62亿,较期初减少14.86%。报告期内公司经营性现金流4.15亿,同比增长9.44%,现金流持续向好。
“大包装+大健康”奠基增长,回购彰显信心。公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台合作渐入佳境,酒包业务放量可期;此外,公司率先布局新型烟草朝阳行业,有望顺政策东风抢占先机,贡献增长动力。期内公司积极实施股份回购,截止8月8月公司累计回购股份约2453万股,占总股本约1.64%,成交金额约1.92亿元,未来发展信心坚定。
盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司营业收入分别为34.43亿元、40.08亿元、46.82亿元,同比增速分别为16.9%、16.4%和16.8%;归母净利润分别为7.42亿元、8.94亿元、10.86亿元,同比增速分别为29.2%、20.5%和21.4%;当前股价对应18-20年PE分别为15.4X、12.8X和10.5X,考虑公司依赖于产品结构优化保证稳健增长,酒包和新型烟草赋予看点,上调至“买入”评级。
风险提示:烟草行业调控超预期,业务拓展不达预期。
中国联通:混改效应显现,继续看好公司发展
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成,李亚军日期：2018-09-07
9月5日,中国联通发布“5G+视频”推进计划,首批合作伙伴涵盖政府、内容、终端、芯片、系统等视频全产业链。
评论:
混改初显成效,继续推动变革落地
上半年,公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东等公司持续推进互联网触点合作,以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户,尤其是青年市场。2I2C 业务快速增长,用户总数达到约7700 万户,带动4G 用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品,为用户提供差异化产品及服务;开展云联网产品合作,为用户提供混合云组网能力;与阿里成立合资公司,强强联合,为政企客户打造定制化的应用软件服务。积极探索建设新零售试点门店,联合阿里、苏宁、京东、腾讯等,依托大数据能力,丰富门店品类、强化线上线下相互引流,对业务发展拉动效果显著。在IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、AI 等创新业务领域以及基础业务领域,与各战略投资者的合作顺利推进,有效促进共赢发展。
瘦身健体进行时,成本得到有效控制,股票激烈计划有助于激发活力
联通持续推进瘦身健体,降低外包人员需求,推动人员向划小单元及创新业务领域流动,优化组织和人员结构。适度增强人力资源投入,引进创新人才,强化与绩效相挂钩、传统业务与创新业务相区隔的差异化的薪酬机制,更好实现多劳多得,并为创新业务发展积蓄动能。深入推进划小承包改革,实施收入毛利考核及增量收益分享,实现责权利一致。
公司上半年顺利实施限制性股票激励计划,首期向7752名管理骨干及核心人才授予本公司股票7.94 亿股,有助于激发活力。考核条件为:2018-2020年度利润总额增长率不低于65.4%、224.8%、378.2%(以2017为基数)。公司股权激励解锁条件为公司未来发展增速定调,划定了以收入、利润、净资产收益率三导向并行的财务目标,有利于公司朝着更为健康的良性循环发展。
资本开支未来两年有望维持低位,4G用户增长喜人
2017年,中国联通资本开支同比大幅下降41.6%,为人民币421.3亿元,为近五年最低水平。2018年联通计划资本开支达500亿,主要投向移动领域,相比17年有所增长,但仍低于2013年的水平,考虑到4G今年仍有部分投资,5G2020商用,我们预计未来两年联通资本开支有望维持较低水平。2018年7月份移动出账用户净增366万户,达到3.04亿户。4G用户一季度增长近2000万户,与我们之前报告判断一致。2/3/4G整体用户ARPU值48元(2016年全年平均46.4元),同比增长2.6%。移动出账用户ARPU值平稳提升,多重因素将进一步抬高ARPU值。2017年移动出账用户ARPU达到人民币48元,较年初已提升2元。预计ARPU值将进一步提升:(1)4G用户ARPU达人民币65.6元,4G用户渗透率提升抬高基础ARPU值;(2)大小王卡、蚂蚁宝卡等创新定向流量优惠套餐,不仅带来用户增量,对ARPU值提升也有所裨益,(如:腾讯小王卡轻度使用为19+30*1=49元/月);(3)互联网用户带来的增值业务也将进一步抬高ARPU值。
看好公司变革,维持“买入”评级
变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.13/0.18/0.20元,维持“买入”评级。
华域汽车18年中报点评:华域视觉并表增厚业绩,智能驾驶领域成果初显
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张乐,闫俊刚,唐晢,刘智琪日期：2018-09-07
公司上半年归母净利润同比增长47.7%,其中Q2业绩同比增长9.3%
公司发布中报,18年上半年实现营业收入816.3亿元(YoY+19.4%),归母净利润47.7亿元(YoY+47.7%),扣非归母净利润33.4亿元(YoY+8.5%),公司上半年归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元有关。公司第2季度实现营收413.8亿元(YoY+20.3%),归母净利润18.6亿元(YoY+9.3%),扣非归母净利润17.4亿元(YoY+9.7%)。分地区看,上半年公司国内营业收入为623.6亿元(YoY+27.1%),国外营业收入为153.3亿元(YoY-2.8%)。主要参控股公司方面,上半年延锋饰件营业收入497.2亿元(YoY+5.3%),上海汇众营业收入106.8亿元(YoY+23.5%),华域视觉营业收入77.4亿元。
Q2费用率上升主要与华域视觉并表及研发投入增加有关
公司Q2毛利率为14.2%,同环比分别提升0.4pct、1.1pct;净利率为6.1%,同环比分别下降0.7pct、3.1pct,主要与期间费用率上升有关,此外环比降幅较大也与1季度一次性股权溢价导致投资收益增加有关。Q2公司期间费用率同环比分别提升0.7pct、0.9pct,其中销售费用率同比提升0.5pct,环比持平,管理费用率同环比分别提升0.2pct,0.8pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。此外,上半年公司研发费用同比增加57.9%,研发费用率同比提升0.5pct至2.1%。
业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善
公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成杨建开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。
投资建议
公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.8/8.9/8.4倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期;下游景气度下降;海外业务进展不及预期。
双环传动:短期业绩承压,自变齿轮和减速机长期看好
类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：朱朋日期：2018-09-07
毛利率下滑,管理及财务费用上升。上半年乘用齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮收入分别增长35.7%、70.5%、30.6%,保持高速增长态势;乘用车齿轮受益自动变速箱及新能源比例提升,毛利率提升0.6个百分点,但工程机械及商用车齿轮分别下降6.0及2.4个百分点,上半年整体毛利率下降2.1个百分点。收入规模快速增长,销售费用率下降0.8个百分点。受股权激励费用计提影响,管理费用增长54.8%,管理费用率提升0.6个百分点。受可转债费用计提等影响,财务费用增长226.0%,财务费用率提升1.7个百分点。股权激励费用计提、可转债费用计提等属于一次性费用,后续影响有望减弱。Q2实现收入8.8亿元,同比增长48.8%;归母净利润0.7亿元,同比增长6.3%。收入增速提升,利润端有待改善。
自动变速箱及新能源业务高速增长,RV减速器实现突破。国内自动变速箱渗透率快速提升,2017年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%,但与美日等90%左右渗透率差距甚远,存在巨大发展机遇。公司与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞、采埃孚等客户建立良好合作关系,与广汽、一汽、通用等合作持续推进,自动变速箱齿轮业务有望持续高速增长。新能源汽车是未来发展方向,对于齿轮精度要求较高,公司具有较大技术优势,并与汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子建立稳定合作关系,销售比重由1%左右快速提升至7%左右,发展前景看好。公司机器人精密减速器业务渐入正轨,已为国内多家知名机器人厂家提供产品,3月起每月出货量超过两千多台,取得质和量的重大突破,后续发展看好。
评级面临的主要风险
1)自动变速箱及减速机发展不及预期;2)原材料等价格大幅上涨。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.43元、0.58元和0.77元,自动变速箱齿轮及RV减速机业务前景光明,维持买入评级,持续推荐。
均胜电子:高田并表完成,整合效应渐显
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：石川日期：2018-09-07
业绩总结:2018上半年,公司实现营业收入226.3亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.2亿元,同比增长33.4%;基本每股收益0.87元;毛利率15.1%,同比-3.0pp,净利率4.2%,同比+1.9pp。
高田完成并表,业绩表现突出。受益于高田4月交割并表,Q2业绩提升显著,单季度实现收入156.5亿(同比+138.4%,环比+124.0%),归母净利7.9亿(同比+93.8%,环比+2440.1%)。2018H1,公司整体业绩表现突出,实现营收226.3亿元(+72.9%);归母净利8.2亿(+33.4%,业绩指引归母净利4-5亿)。其中,汽车安全和汽车电子营收为158.9亿(+136.0%)/47.5亿(+8.2%),毛利率为13.4%(-4.1pp)/18.7(+2.2%)。虽然收购之后的整合影响了安全业务的利润率,但随着整合的不断推进,预计会有所改善。
非经常性费用逐步清算,Q2起业绩拐点向上。随着收购高田带来的中介费、财务费等近2亿元的一次性费用逐步结清,Q2三费率改善明显,期间费用率降至9.0%,环比下降6.4pp,其中,管理费用率降至9.83%,环比下降0.8pp。后续随着整合的推进,高田将摆脱之前气囊事件的拖累及非经常性费用的影响逐渐恢复利润率,KSS也有望借助高田的规模效应提升盈利水平,各项目之间的协同效应将逐渐显现。公司整体的盈利能力有望企稳回升。
实力强劲+客户优质+订单充足,公司未来发展可期。1)实力强劲:从德国普瑞到IMA、KSS,再到高田,公司成功收购各领域的强势企业,实现了汽车安全、汽车电子及智能制造的业务布局,产品质地和技术实力均处行业前列;2)客户优质:公司主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌,借助高田又成功切入丰田、本田等日系品牌供应体系;3)订单充足:2017年,公司新获订单380亿元(HMI/智能车联/汽车安全/功能件业务分别获订单126亿元/40亿元/22亿美元/59亿元),2018H1,公司又新增50亿美元汽车安全订单,在汽车电子以及新能源方面也有诸多斩获,在手订单充足,业绩增长基础夯实。综合看来,公司未来发展值得期待。
盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润10.4/12.8/15.4亿,对应EPS分别为1.10/1.35/1.63元,对应估值21倍、17倍、14倍。公司通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局,技术全球领先,正向国际化零部件巨头迈进,细分领域发展空间大,公司成长性好,给予公司2018年27倍估值,对应目标价29.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:订单完成进度低于预期、整合进度低于预期、盈利修复低于预期等风险。
精测电子:2018H1业绩同比+123%,OLED检测成为新的业绩增长点
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,倪正洋日期：2018-09-07
2018年H1实现净利润1.17亿元同比+123%,单季度业绩创历史新高:公司2018年H1实现营业收入5.38亿元,同比+75.3%,归母净利润1.17亿元,同比增长123.7%。其中,2018Q2单季度实现收入3.32亿元,同比+84.2%,归母净利润0.68亿元,同比+123.3%,创单季业绩新高。受益于产品结构优化和下游投资高景气,公司业绩高速增长。此外,公司披露2018年前三季度业绩预告,预计前三季度累计盈利1.86亿元-2.00亿元,累计同比+62.2%-74.4%,Q3单季度业绩中位数为0.76亿元,预计将再度创历史新高。
AOI光学检测系统增长强劲,OLED检测设备逐步成为新业绩增长点:上半年公司收入结构进一步优化,AOI光学检测系统增长强劲,实现收入2.45亿元,同比增长65.8%,营收占比高达45.5%;模组检测系统实现收入1.26亿元,作为传统优势产品同比增长32%,同样保持了较高的业绩增速。同时OLED检测系统的销售规模明显提升,2018年上半年实现销售收入0.77亿元,远高于去年全年的0.22亿元。分业务的毛利率来看,AOI光学检测系统的销售毛利率45.74%,同比提升13.7pct。公司的产品结构更加多元,从单一的LCD检测向LCD、PDP、OLED等各类平板显示器件全覆盖转化;同时设备制程实现了Module向Cell、Array这些高技术壁垒和高产品价值的制程延伸。
面板厂商集中投资建设新产线,产品布局向前制程延伸:根据已披露公开资料,未来三年内,京东方、华星光电和惠科电子等国内平板显示行业大型厂商将新增产线约23条,新增投资金额超过6,500亿元。随着各家产线的开工,今年下半年及明年将成为设备集中进厂的订单放量期。精测作为国内领先的面板检测设备商,在Module制程获得客户高度认可的前提下,逐渐向Array和Cell制程延伸,其拳头产品AOI光学检测系统2017年收入已经超过模组检测设备,预计公司将持续提升在Array、Cell段市占率。
利用检测领域优势,布局半导体前道(晶圆检测)和后道(封装测试)与韩国公司IT&T合资成立武汉精鸿以及成立全资子公司上海精测,将利用IT&T在后道检测领域的技术优势和客户资源,并利用公司在光学检测领域的优势,进军半导体前道晶圆检测。公司由平板检测领域迁移到半导体检测领域,完成产品的多元化布局。
盈利预测与投资评级:一方面公司AOI检测设备持续景气,产品结构持续向价值更高的前制程延伸,另一方面公司积极布局半导体检测,未来业绩兑现可期。预计2018/2019/2020年的净利润2.80/3.75/4.74亿元,对应EPS为1.71/2.29/2.89元,PE为46/34/27倍,维持“买入”评级。
风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期。
完美世界2018年中报点评:业绩基本符合预期,期待影游储备带动业绩高增长
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：杨晓彤日期：2018-09-07
公司1H18业绩基本符合预期,PC端游戏表现稳健,电视剧收入大幅增长。近期受游戏版号审批暂停影响,短期内板块投资偏好降低,公司股价受到较大影响。长期看版号开放只是时间问题,公司近期回购及高管增持动作增强投资者信心,建议不必过度恐慌。
(一)PC端游戏表现稳健,手游因同比基数高收入下滑
1H18游戏业务营收26.63亿元,同比下降13.26%,占总营收的72.62%。其中PC端游11.59亿元,同比增长20.06%,手游12.12亿元,同比下降31.43%,主机游戏2.69亿元,同比下降14.03%。端游受益于《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》等经典端游大作表现稳定。手游收入下滑主要由于:1.《诛仙手游》流水延续稳定表现,但因去年同期处于高递延收入确认期,同比基数较高,拉低当期手游同比增速;2.4-5月上线的《轮回诀》《烈火如歌》《武林外传》获优秀表现,但《武林外传》5月末上线对Q2业绩贡献有限,而《烈火》为阿里游戏发行,公司按分成确认净收入。公司游戏存货充足,由腾讯发行的MMORPG《云梦四时歌》《完美世界》手游已获版号,预计延期至12月初左右上线,流水表现值得期待。另有《梦间集天鹅座》《神雕侠侣2》《我的起源》等涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG等多种游戏类型的项目在研。
(二)电视剧营业收入大幅增长,下半年存货充足
1H18公司影视业务实现营收10.04亿,同比上升93.85%;毛利率39.08%,同比上升14.46%。其中,电视剧业务增幅显著,实现营收4.68亿,同比上升19.71倍,主要业绩来自《香蜜沉沉烬如霜》《烈火如歌》《忽而今夏》《走火》《利刃出击》。此外,公司院线业务实现营收4.15亿,电影业务0.50亿,影视相关其他业务0.70亿。公司影视存货充足,下半年《最美的青春》《半生缘》《西夏死书》《绝代双骄》《不婚女王》等电视剧有望确认收入。此外,公司计划于7月完成院线资产剥离,8月停止合并报表,由于院线业务毛利率较低,预计对业绩影响较小。
(三)版号影响短期投资情绪,回购增持增强投资者信心
近期因游戏版号审批暂停影响,游戏板块整体回调,公司股价受其影响下挫,但监管部门已开通绿色通道允许游戏备案并付费测试运营,长期来看版号开放只是时间问题,目前公司影游业务均有序推进。另外,公司7月份的股份回购及高管增持的动作增强了投资者信心。
投资建议
由于公司新游戏上线进程延缓,预计公司18-20年净利润分别为16.0亿元/19.9亿元/24.3亿元,同比增长6.67%/24.4%/22.0%,对应PE分别为20.0x/15.1x/12.3x,维持买入评级。
风险提示
游戏流水不及预期、影视作品收入不及预期、政策监管趋严等。
苏宁易购:零售模式领先,规模持续高增长
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：彭毅日期：2018-09-07
事件:2018年H1公司实现营业收入1,106.78亿元,同比+32.16%,归属于母公司净利润为60.03亿元,同比+1,959.41%,若不考虑出售阿里巴巴股份带来的利润影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。公司经营活动产生的现金流量净额剔除金融业务影响后为-2.98亿,同比增长84.90%。2018年上半年公司商品销售规模为1,512.39亿元,同比增长+44.55%。公司预计2018Q3归属于上市公司股东的净利润为1-2亿元。
报告期内,公司综合毛利率较去年同期增加0.49%,整体费用率水平同比下降0.16%,商业模式的优越性逐步凸显。其中物流费率同比下降0.15%,主要因为公司优化商品仓储布局,通过新设前行仓、平行仓等多种仓储设施,有效提升物流配送效率。租赁费用率同比下降0.82%,主要由于报告期内公司加强门店结构的优化升级,推进门店经营面积的调整,严格控制新开店的租赁费用,且线下同店增速稳健,家电3C专业店/苏宁易购直营店/红孩子母婴店可比店面销售收入同比增长5.26%/24.74%/49.08%。
线下:加快多业态落地,全方位满足消费者需求;同店增速稳健,线下盈利能力回升。
报告期内公司进一步调整优化店面商品结构,丰富生活电器、家居生活等类目,提高到店客流;互联网化运营能力逐步提升,门店互动性增强,加强数据工具运用,有效开展精准营销;紧抓旺季促销,有效实施线上线下联动,家电3C专业店可比店面销售收入同比增长5.26%。苏宁易购直营店深耕三四级市场,丰富商品品类,提升经营管理能力,继续保持较快增长,报告期内可比门店销售收入同比增长24.74%。苏宁红孩子母婴店经营模式逐步探索成熟,经营质量稳步提升,报告期内可比门店销售收入同比增长49.08%。苏宁执行线上线下融合的智慧零售模式,打造“一大、两小、多专”的店面业态产品族群,截至6月30日公司合计拥有各类自营店面4,813家,苏宁易购零售云加盟店765家,覆盖中国大陆297个城市、香港地区及日本市场。规模效应凸显带来线下整体盈利能力提升,预计线下毛利率为18-19%,线下净利率为4-5%,重回历史最高水平。
线上:持续丰富商品、优化体验,双线模式带来效益提升;自营GMV增速53.40%,开放平台同比增长186.71%。
报告期内线上商品交易总规模为883.22亿元(含税),同比增长76.51%,其中自营实体商品销售规模634.53亿元(含税),同比增长53.40%,开放平台商品交易规模为248.69亿元(含税),同比增长186.71%,线上高速增长得到持续确认。报告期内公司在家居生活、超市百货等类目方面进一步丰富商品,提高用户转化以及复购频次,开放平台聚焦百货、超市、母婴、家装建材等品类,报告期内公司新引入该类商户数量占整体引进新商户的比例为71%;加强社交及内容营销,有效运用苏宁拼购、苏宁推客等营销工具产品,增加新用户获取;结合315品牌盛典、418、618等大型促销活动,进一步加强与头部供应商的合作。截至6月30日公司零售体系注册会员数量3.57亿。2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%。2018年618大促期间苏宁易购移动端订单数量占线上整体比例达到92.86%。
财务数据分析:综合毛利率提升0.49%,运营费用率同比下降0.16%,出售阿里巴巴股份获利56.01亿元,剔除金融业务影响后经营活动产生的现金流量净额同比+84.90%。
公司有效实施商品价格管控提升日常销售毛利,优化商品结构,加强供应链建设、运营,在智能3C及大家电品类继续巩固品类优势,充分发挥全渠道优势,通过新品首发、买断包销、差异化单品等方式,提升销售规模及商品毛利率水平;积极推进开放平台、物流、金融业务发展,相应带来增值服务收入增加,综合毛利率较去年同期增加0.49%。费用方面,加强在开发、新品类运营等方面的人员储备,人员费用率阶段性有所上升;此外为拉动销售,广告促销投入加大;在IT方面持续投入,专业人员储备以及研发投入均增加,带来研发费率有所上升;全渠道规模效应带来租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快;财务费用率保持稳定,公司运营费用率和整体费用率水平同比下降0.16%。公司基于整体发展战略安排,出售部分阿里巴巴股份实现的净利润达56.01亿元。若不考虑出售阿里巴巴股份带来的利润影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为4.02亿元,同比增长37.95%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额若剔除金融业务影响为-2.98亿,同比增长84.90%,主要为报告期内公司销售收入增长较快的影响。公司为强化零供关系,充分保障畅销品货源,执行较为积极的结算政策,加强对供应商的资金支持,虽然阶段性对公司经营现金流有所影响,但为公司保障了货源,形成了稳定的商品流量,有效增强了市场竞争力,有利于公司整体经营效率的提升。报告期内公司结合业务发展规划,开展对外投资活动,其中与恒大地产集团有限公司共同投资成立深圳市恒宁商业发展有限公司,出资98亿元,使得报告期内公司投资活动产生的现金流量净额较同期减少95.97%。基于公司零售主业的快速发展,以及在物流网络、IT技术等方面的持续投入,运营资金需求有所增加。报告期内公司通过发行公司债、银行融资等方式,获取资金加大对业务发展支持,使得报告期内公司筹资活动现金流量净额同比增长667.38%。
物流社会化业务持续快速增长,已形成选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。
截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23,416个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。围绕供应链物流、仓配一体服务,苏宁物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。物流基础设施建设方面,报告期内,公司新投入使用4个物流区域配送中心,1个自动化拣选中心项目。物流运营方面,基于公司完整的物流基础设施网络,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,配送服务网络进一步完善。技术应用方面,苏宁物流加强物流科技的研发投入,加速落地物流自动驾驶技术,实现在干线无人运输车辆、无人快递车、末端配送小车的技术研究和应用。
苏宁金融持续聚焦核心业务,精耕苏宁生态圈,加强金融科技应用,苏宁银行保持快速发展。
报告期内苏宁金融聚焦核心业务发展。支付业务精耕苏宁生态圈,线下支付渗透率稳步提升,积极拓展外部客户资源,新增绑卡会员数同比增长48%;苏宁生态圈内供应链金融累计交易规模同比增长29%。在消费贷款、保险业务等方面,推出乐业贷、汽车金融、手机租赁、全保修产品等保险产品,苏宁金融产品进一步丰富。金融科技应用方面,金融安全防护系统、信用风险决策系统不断完善,研制了区块链黑名单共享平台、金融客服机器人等前沿产品。苏宁银行存、贷、汇、投等基本业务全面上线,截至2018年6月苏宁银行总资产较年初增长28%,客户数较期初显著增加。
投资建议:零售模式领先,规模持续高增长,全渠道经营凸显规模效应,物流金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。
苏宁易购线上线下融合发展,建立全渠道经营优势,GMV保持快速增长:线下围绕“一大、两小、多专”的产品业态推进网络布局,全方位把握各层级市场的消费机会,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率,线上加强平台扩品,巩固家电、3C品类的产品和渠道优势,强化与竞争对手相似品类的价格优势。物流社会化业务收入放量增长,已形成选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链。实现核心金融牌照全面布局,精耕苏宁生态圈,各项金融业务保持稳健增长。当前公司账上现金充足,本报告期公司经营活动产生的现金流量净额(剔除金融业务影响)同比增长84.90%,公司筹资活动现金流量净额同比增长667.38%,零售业务向好、投资者长期看好将进一步为公司业务发展和战略投资提供坚实基础。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2,470.52/3,173.91/3,964.15亿元,同比增长31.46%/28.47%/24.90%;归属母公司净利润为68.67/18.05/29.51亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2018年线上GMV为2,017亿元,苏宁线上估值为605.1亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为50亿元,线下估值为750亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1,804亿元。
风险提示:1,线上线下融合不及预期;2,阿里苏宁的关系恶化;3,现金流恶化。
中国石化:18年上半年业绩增长54%,全年有望高增长
类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-07
结论与建议:
公司发布上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入13003亿元,yoy+11.5%,录得归母净利润416亿元,yoy+53.6%,折合每股收益为0.344元。其中二季度实现营业收入6790亿元,yoy+16.3%,录得归母净利润228亿元,yoy+118%。另外,公司公布中报分红方案,每10股派息1.6元(含税),加上17年下半年分红0.4元/股(含税),股息率为8.21%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“买入”评级。
国际油价上涨,勘探及开发事业部大幅减亏:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探及开发事业部经营有所改善,上半年实现油气当量产量224.59百万桶,同比增加1.4%,其中天然气产量4762亿立方英尺,同比增加5.3%。上半年公司原油平均销售价格为2866元/吨,同比上涨23.7%,天然气平均销售价格为1374元/千立方米,同比上涨7.7%。该事业部上半年经营亏损4亿元,同比减亏178元,其中一季度经营亏损3.2亿元,亏损逐季减少,在高油价的推动下,全年有望扭亏为盈。
量价齐升,炼油事业部营业收益增三成有余:上半年公司原油加工量1.21亿吨,同比增加2.5%,成品油产量为7637万吨,同比增长3.0%,其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨,同比分别增加5.7%、9.4%、2.1%,柴油产量为32.09百万吨,同比小幅下滑1.8%。价格方面,汽油、柴油、煤油、化工原料类平均销售价格同比分别上涨8.5%、9.8%、16.4%、16.6%,量价齐升,炼油事业部上半年实现经营收益389亿元,同比增长32.5%。
营销及分销得益于成品油价格上涨,化工维持高景气度:上半年公司成品油总经销量9648万吨,同比下滑2.1%,其中境内成品油总经销量8845万吨,同比增加1.4%。受汽油、柴油、煤油、燃料油平均实现价格均有所上涨影响,使得营销及分销事业部实现经营收益172亿元,同比增长3.7%。化工事业部一方面受油价上涨,成本推动各化工产品价格上涨,另一方面受供给侧改革、环保高压等因素影响,化工品处于高景气度,结合公司上半年基础有机化工品、合成单体及聚合物、合成树脂销售量同比增加19.6%、9.4%、14.0%,化工事业部实现经营收益158亿元,同比增长29.7%。
原油价格高位运行,天然气需求旺盛,利于公司业绩增长:当前Brent原油期货结算价为75.82美元/桶,同比上涨45.7%,环比二季度均价上涨1.1%。受贸易 摩擦、地缘政治冲突等因素影响,下半年国际油价走势不确定增强,但OPEC减产协议延长至18年年底,对油市起到支撑作用。另外,随国家能源结构进一步调整,天然气需求将持续快增长,其中18年上半年天然气表观消费量1348亿立方米,同比增长17.5%,利好于公司勘探及开发业务。油价复苏、天然气需求旺盛,传导至公司勘探及开发业务需要一定周期,当前该事业部亏损逐季递减,下半年年有望扭亏为盈增厚全年业绩。
盈利预测:我们预测2018/2019净利润为737/842亿元,同比增长44%、14%,折合每股收益为0.61、0.70元,目前A 股股价对应的PE 为11.2、9.8倍, 对应的PB 为1.12、1.06倍,H 股股价对应的PE 为11.3、9.9倍,对应的PB 为1.12、1.07倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,当前估值较低,维持“买入”评级。
风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。