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8月14日，国际知名指数编制公司摩根士丹利资本国际指数（英文简称MSCI）公布了2018年8月份的季度指数审议结果，将落实A股纳入MSCI新兴市场指数等指数的第2步，把现有A股的纳入因子从2.5%提高至5%。另有10只A股将以5%的纳入因子新加入，使得纳入MSCI的A股增加至236只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%。此次调整将于8月31日收盘后正式生效。调整的落地将给市场哪些影响？纳入标的股未来可能有何表现？
两方面调整值得关注
此次MSCI的季度指数调整结果主要涉及两方面内容：一是成分股调整，二是提升A股纳入指数的比例。
在成份股调整方面，此次季度调整中，共有14只股票，4只海外中资股和10只A股，包括碧桂园、华虹半导体、绿城服务、中国联通A、中国神华A、国电南瑞、用友网络、国电电力、中兴通讯A、TCL集团、恒力股份、中航沈飞、玲珑轮胎等。调整后的成份股将从目前的447只上升至461只，其中A股236只、B股3只、港股201只、中概股21只。
此外，MSCI调整了77家公司纳入指数的股份数以及24家公司的自由流通因子，也会对个股在指数中的权重产生一定影响。中金公司认为，从整体看，由于此次MSCI调整是季度调整，成份股调整层面直接的变化相对有限。
在纳入比例方面，A股纳入指数提升至5%。经过此次调整，A股在MSCI中国指数的纳入系数也将从6月份开始的2.5%提高至5%。根据中金公司测算，A股纳入系数从2.5%提高至5%，将可能使A股在MSCI中国指数中的整体权重从1.3%上升至约2.4%，在MSCI新兴市场中的权重会上升至0.8%，进而带来75至100亿美元的资金流入。
中金公司分析师王汉锋认为，此次指数调整可能带来A股所有成份股权重的普遍性提高和相应的资金流入，在一定程度上解释了尽管近期市场偏弱，但是通过沪股通和深股通等渠道进入A股的“北向资金”持续明显流入，即所谓的聪明资金“越跌越买”的现象。与A股权重提升相对应的是，目前MSCI指数体系中的部分海外中资股成份股权重可能进一步摊薄。
根据此前公告，从2018年6月开始，MSCI将A股基于5%的纳入因子，分两步把中国A股纳入MSCI新兴市场指数等指数：第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。
据MSCI董事总经理、亚太区研究部主管谢征傧测算，5%的初始纳入因子预期将为A股市场带来数百美元的资金流入。按照MSCI纳入A股的方案，每一次以2.5%因子的纳入，将给A股市场带来100亿美元左右的资金流入，按照近期汇率估算约为数百亿元人民币。
外资入场“鲶鱼效应”增加
受A股纳入MSCI的效应影响，经过互联互通等渠道入场的增量资金数量明显加大。Wind资讯统计显示，截至8月13日，沪股通（北向）资金、深股通（北向）资金近6个月来分别流入1130.03亿元、671.70亿元，两个数据分别比港股通（南向）资金多出1500多亿元、200多亿元，更是远高于去年全年资金流入的总和，说明外资借道互联互通渠道投资A股资金有增加态势。
在Wind互联互通渠道资金监测的十大成交活跃个股中，工商银行、中国平安、伊利股份等被MSCI纳入标的榜上有名。另据太平洋证券监测，截至2018年5月底，北上资金对MSCI成分股持仓合计约5496亿元，比4月底持仓市值规模增加557亿元。MSCI成分股已成为北上资金配置的重要“集结地”，超8成的北上资金配置集中于MSCI方案成分股标的。
太平洋证券分析师周雨认为，近期北上资金大幅流入主要与海内外投资者偏好的差异、A股市场估值偏低、MSCI启动前后资金竞相买入相关标的有关系。北上资金加仓MSCI相关标的主要有三方面原因。一是海内外投资者投资偏好的差异，海外投资者更关注长期盈利基本面，而国内投资者易受流动性、市场情绪等短期因素扰动的影响，部分被短期悲观情绪“错杀”的MSCI指数消费白马股就获得外资逆势加仓。二是A股在经历较长时间的回调后，上证综指、上证50等蓝筹指数的估值已回落到历史低位，估值的国际比较优势也开始凸显，而美国股市已经连涨多年，外资具备“抄底”新兴市场的意愿。三是此前公布A股纳入MSCI新成分股方案后，海外资金之间也存在由于竞速买入导致的显著买入资金增强。
前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，涉外投资者通过互联互通渠道加仓纳入MSCI指数的A股标的，说明外资看好相关A股公司的发展前景和业绩表现。随着A股国际化程度提高，外资流入A股的步伐会加快。以往A股主要是国内投资者交易，随着外资占比扩大，外资对于A股走势、股票定价方面都会产生一定影响。外资大多是长线、稳定的资金，具有成熟的投资理念，这类资金流入对A股改善投资者结构和完善投资风格有利。一方面因为外资的选股经验丰富，更看重长期业绩投资，而非短期主题炒作，另一方面，外资真正贯彻价值投资理念，能避免短期套利和流动性波动带来的影响。
短期市场影响有限
根据MSCI公告，本次指数的调整结果将在8月31日收盘后实施。王汉锋表示，从历次指数调整的历史经验看，通过指数基金、ETF等渠道进入的被动型资金，为尽可能减少对指数追踪的误差，通常会选在生效日，即8月31日、9月3日附近进行调仓操作。但相比之下，通过主动管理类股票型基金、混合型基金等主动型资金并不存在约束，可择机选择MSCI相关标的的配置时点。
“过去一段时间沪深港通渠道北上资金持续强劲流入，可能也与A股纳入MSCI时点临近有关。”王汉锋预计，在指数调整结果宣布到正式实施这段时间内，新纳入和移出标的、流入流出资金所需交易时间较长标的可能受到较大影响。
博时基金研究报告显示，MSCI指数与其他指数相比有三大不同。首先，MSCI与A股其他市场指数相关性较低，是进行区域分散投资的合适的选择之一。其次，MSCI指数现在估值较低，平均PE（市盈率）约为12倍左右，而标普平均市盈率约为23倍，纳斯达克是27倍。目前看，MSCI指数相对低于全球主要发达国家指数，具有一定的估值优势。再次，MSCI A股指数成分股大多是大盘股，都是国内各个行业的龙头企业，具有一定投资价值。全部标的与沪深300的相关性较高，权重股和沪深300的重合度较高。基于市场大体一致的预期，纳入指数的A股2018年具有较强的吸引力。
博时基金指数与量化投资部新锐基金经理林景艺认为，A股纳入MSCI新兴市场指数带有节奏性，每次外资进入A股的增量资金可能仅为数百亿人民币，目前市场上A股市场日均成交额约为4000亿人民币，因此增量资金量对于A股每日影响不大。目前，纳入MSCI相关标的短期内股价的波动，更多反映的是市场参与者间的博弈，与MSCI相关的增量资金关系有限。但从长期看，MSCI纳入A股确实会产生一定影响，一方面在风格上利好大金融、大消费和大蓝筹，另一方面，投资者还需关注此次公布名单的变化，有所调整的公司可能会形成短期股价波动因素。
纳入5%之后的下一步是什么？据MSCI公司相关部门负责人表示，6月1日到9月3日期间，MSCI公司将与国际投资者、中国监管层等沟通，确保通过沪深港通渠道投资A股的国际投资者能够获得足够的离岸人民币。之后两项工作是：全面了解、衡量国际投资者的投资体验；与监管者保持沟通，了解下一步中国对金融市场和证券市场开放的安排。A股首次纳入MSCI指数两个阶段工作完成后，MSCI将在上述两项工作的基础上进行评估。
中国证监会副主席方星海6月份曾在陆家嘴论坛上表示，证监会会同有关部门已经着手研究新的制度与工具安排，包括股票收盘价格产生机制，规范停复牌制度，以及创造条件与境内外投资者投资股指期货等，以便尽快将目前的A股纳入MSCI的因子从5%提高到15%左右。除促进A股在MSCI指数中比重的提升，证监会也将积极支持A股纳入富时罗素国际指数。
（经济日报 记者：周琳 责编：胡达闻）