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来源 | 视觉中国
2019年股市的第一个交易日，对22.7万的股民来说注定是一个难忘的时刻。他们都有一个共同的身份——中天金融（000540.SZ）的股东。复牌这一刻，他们等待了400多天。
在400多天的时间里，中天金融停牌资产重组、出售资产、收回资产、承诺回购……每一个动作都让资本市场格外关注。
这期间，中天金融发生了什么？其背后，业务转型、顺应监管、兼顾公众利益都一一在它身上闪现，这是一个典型的A股上市公司转型样本，它告诉我们，一家公司的深度转型从来就不是一蹴而就。
复牌之路
2019年1月2日，中天金融复牌交易，这距其在2017年8月21日停牌已经过去了400多天。
这样的停牌间隔，让中天金融的股东和管理层都倍感焦虑。一方面他们要在有限的时间内完成极其复杂的资产重组，另一方面，他们也要在顺应监管与股东利益上与时间赛跑。
事后完整回顾中天金融的停牌之路，也许，1月2日的复牌以及背后的选择，是多方考虑后的最佳选择。
时间回到两年前的4月，中天金融的前身中天城投的证券简称正式更名为中天金融，两字之差，凸显出中天金融的战略转型路径，那就是聚焦金融业。
“引金入黔”，大力发展金融业，是中天金融所在地贵州省的发展战略。事实上，作为贵州省的重要上市公司， 中天金融在更名之前，已经在证券、基金、保险等金融领域做了布局。
更名之后的2017年8月21日，中天金融停牌，而此次的停牌正是中天金融在金融布局上的关键一步。中天金融拟向华夏人寿的两家股东收购华夏人寿的股权。收购一旦完成，中天金融将跻身保险业第一阵营。
金融业的严格监管制度和华夏人寿的巨大体量，都决定中天金融的收购不会在短时间完成。
事实也是如此，在确定收购意向后，中天金融对自身资产进行重组，将旗下地产业务剥出，以换得收购资金。同时，需要中介机构对收购标的进行评估和尽职调查。更为重要的是，作为贵州省规模最大的金融资产并购交易，需要获得多方监管批复。
收购在推进，但时间也在流逝，收购进程跨越了一个完整的财年。
对于股东来说，需要在财年结束的时候看到上市公司的成绩单，然而，为了完成收购华夏人寿，中天金融已经将旗下的重要业务地产板块进行了出售。
对于资本市场监管而言，A股纳入MSCI伊始，在停复牌制度上需要接轨国际，2018年11月6日，中国证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》。针对上市公司随意停牌、长期停牌等行为，明确规定要压缩股票停牌期限；超过期限长期不复牌的，证券交易所可以强制复牌。
因此，权衡之下，中天金融决定在1月2日复牌满足监管要求，只有如此，才能保证重大重组的继续推进。同时，从股东利益出发，在复牌之前，撤销了旗下地产板块业务出售，保证业绩有支撑。
业内人士评价，选择尽快复牌，并通过收回之前出售的地产业务来保证业绩的连续性，是中天金融在重组未完成之前的最佳选择。
地产“失而复得”
2018年3月10日，为了推进中天金融的金融战略，顺利收购华夏人寿的股权，中天金融将城投集团100%股权，即旗下的主要地产业务出售，置换资金246亿元。
在当时的时间节点，这样的资产调整是中天金融意欲快速完成收购的重要一步。之后的9月份，中天金融进一步转让旗下的资产中天企业，筹集资金46.2亿元。
上述两步的实施，意味着中天金融在资金上已经匹配收购华夏人寿的股权条件。
但如前文所述，收购华夏人寿具有极大的复杂性，无论在资产规模还是金融监管上都需要慎之又慎，所以在2018年财年结束时，仍旧不能落定，这就意味着中天金融在财报上无法将华夏人寿的资产入表。
一方面华夏人寿的资产不能入表，一方面中天金融之前的地产主业已经置换出去。倘若任其发展，则会严重影响中天金融2018年财报数据。
2018年12月12日，中天金融解除了城投集团和中天企业的出售协议。这背后有公司大股东的意志，也有贵阳市政府的要求，可以想见，这样“失而复得”的方案获得了最大公约数的支持。
对于地产业务的回归，投资者最为关心的是两点，
一是来回交易之下，会不会产生税费？由此产生的成本谁来承担？二是地产业务回归，是否具有前景？
针对第一个问题，中天金融财务负责人何志良在投资者说明会上明确表示，股权和资产出售时涉及税费为企业所得税、印花税及增值税等，主要为企业所得税。由于签订了解除协议，公司不再确认原出售的收益，原确认的税费也将冲回，因此不会造成上市公司承担额外的税费负担。
那么，地产业务是否能够持续给公司业绩带来增长潜力呢？
贵州省的一组房地产数据也许会增强投资者的信心，截至2017年底，贵州省户籍人口城镇化率从2016年初的32.56%提升到了37.15%，但是，仍然低于全国平均水平5个百分点以上。一个显而易见的产业逻辑是，城镇化的上升，必然会支撑房地产业务的发展。
近期中天城投集团连续获得两个项目，共计新增土地储备逾6000亩，这显示了中天金融在地产业务上的沉淀和基因。
未来的金融路径
400多天下来，中天金融的地产业务由置换出再到收回，几乎上市公司盈利主体未发生变化。更多的变化在于中天金融向投资者展示了未来它要干什么。
从中天金融管理层表态及最近的投资者说明会来看，金融战略是一定要推进的，中天金融和华夏人寿的资产重组继续进行中。
业内人士认为，复牌之后，由于地产业务给中天金融提供了稳定的业绩支撑和现金流，反而使得中天金融能够更加从容的在兼顾监管要求和股东利益下，继续推进重组。
投资者关心的是，收回地产业务之后，中天金融还有没有有利的条件去收购华夏人寿呢？
归根结底，一个重大的资产重组能否成功，取决于卖方和买方。
卖方即华夏人寿的持股方，持股方在之前已经收下了中天金融为了推进此次收购的70亿元定金。这就意味着，如果没有不可抗力因素，华夏人寿的持股方是需要继续推进此次收购的。
买方即中天金融，在支付定金之后，无疑亦会全力推进收购。
在战略上，贵州是全国首个“保险助推脱贫攻坚示范区”，明确到2020年基本建成与脱贫攻坚战相适应的保险服务体制机制，中天金融收购华夏人寿 21%-25%股权，是贵州省迄今为止规模最大的金融资产并购重组案，一旦完成，意味着贵州“引金入黔”推动建设保险助推扶贫攻坚示范区将迈出重要一步。意义不言自明。
因此，对于中天金融的收购而言，需要解决的就是资金问题。针对资金，中天金融董事会秘书谭忠游说，公司将按照《保险公司股权管理办法》等相关法规规定筹集收购资金，公司亦不排除对属下金融业务引入包含国有资本在内的战略投资者为收购华夏人寿股权提供多种筹资渠道支持。
一家公司的价值在于它未来能够创造的价值，股价也是因此而波动。
对于中天金融而言，停牌的2017年4月到复牌的2019年1月，上证指数从3200点下跌至2500点，其复牌后，股价毋庸讳言会受到大环境的影响。
针对停牌期间的市场变化，中天金融抛出了占总股本3%—6%的回购计划，意图稳定股价，向投资者传递信心。
从投资的角度，除了考虑市场因素之外，更应该剖析个体的未来和预期，而未来，一个大的金融性上市公司正在构建。