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观点速览
综合结论：对中长期投资者而言，经历了本周调整后市场估值又回到了较低水平，建议投资者逢低布局；对于灵活投资者而言，短期量化模型评分在处于中性偏谨慎区域，我们依然建议维持中性仓位配置；风格层面推荐大小盘均衡配置。
核心观点：本周市场表现不佳，各指数均有不同程度的下行。周一人民币汇率破7，市场下跌1.53%，周二美国财政部将中国列为“汇率操纵国”，避险情绪再次升温，单日跌幅达到1.73%，随后市场转入低位震荡区间，整体而言本周下跌3.62%。从市场风格来看，大盘表现优于小盘，沪深300指数本周下跌3.04%，中证1000指数本周下跌4.35%。
从中期（半年-年度）维度来看，经历了本周调整后市场估值又回到了较低水平，建议投资者逢低布局。从最新数据来看，当前市场PB中位数处于历史11%分位点，股权风险溢价数值为9.88%，处于历史79%分位点，综合以上指标来看权益资产在长期视角具有较高的配置价值，整体而言市场估值水平与预期盈利表现匹配。
从短期（月度）维度来看，短期模型评分处于中性偏谨慎区间。企业盈利层面，本期公布了七月的物价指数，CPI同比为2.8%，相较上月增加0.1个百分点，核心CPI同比维持1.6%，剔除食品端和能源价格的扰动，表明需求端仍无明显改善；PPI 同比持续下行，本期数值转负为-0.3%。由于PPI/CPI剪刀差持续收窄，可能触发货币政策的调整，对中下游企业盈利存在一定的正向影响；市场流动性维度，本周Shibor利率较上周五均有一定程度的下行，其中ShiorON下行至2.60%，shibor3M下行至2.62%，但是相较于7月的利率水平还是处于较高的位置，结合数据打分模型提示金融流动性处于中性水平，与上周基本持平；本周市场的风险偏好受到多重影响快速回落，处于谨慎区间。整体来看本周市场整体表现较弱缺乏赚钱效应，趋势指标维持在中性偏弱区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业和医药行业等防御性行业的表现均优于大盘指数，表明市场的防御情绪变浓。从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率本周破7，达到了近几年以来的最高水平，对市场风险偏好有一定的压制。
从市场风格来看，建议大小盘均衡配置。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有8.03%的超额收益。
市场观察
企业盈利维度：企业盈利层面，本期公布了七月的物价指数，CPI同比为2.8%，相较上月增加0.1个百分点，核心CPI同比维持1.6%，剔除食品端和能源价格的扰动，表明需求端仍无明显改善；PPI 同比持续下行，本期数值转负为-0.3%。由于PPI/CPI剪刀差持续收窄，可能触发货币政策的调整，对中下游企业盈利存在一定的正向影响；另一方面PMI走势相对上月有一定的提升，但是仍然处于偏低水平，反映基本面仍面临一定的下行压力。综合而言，在企业盈利维度较前期有一定的边际改善。
流动性维度：市场流动性维度，货币利率和实体流动性整体处于偏弱水平。一方面，本周Shibor利率较上周五均有一定程度的下行，其中ShiorON下行至2.60%，shibor3M下行至2.62%，但是相较于7月的利率水平还是处于较高的位置，结合数据打分模型提示金融流动性处于中性水平，与上周基本持平；另一方面从七月中新发布的社融数据来看，新增人民币贷款和新增中长期人民币贷款较5月有所提升，但是低于18年同期的水平，实体中长期项目投入仍需改善。从数据来看我国的实体经济改善仍有一定的压力，整体而言市场流动性处于偏弱水平。
风险偏好：本周市场的风险偏好受到多重影响快速回落，处于谨慎区间。本周市场整体表现较弱，市场缺乏赚钱效应，趋势指标维持在中性偏弱区间；在中观行业层面，本周食品饮料行业和医药行业等防御性行业的表现均优于大盘指数，表明市场的防御情绪变浓。从跨市场维度分析，美元兑人民币汇率本周破7，达到了近几年以来的最高水平，对市场风险偏好有一定的压制。整体而言，各项指标反映市场的风险偏好回落，投资者的避险情绪较浓。
策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎，2019年2月提示市场机会，4月转向中性。
八月以来万得全A下跌 5.63%，择时策略同期净值下跌2.85%。自2018年以来，策略净值上涨5.68%，同期市场下跌15.68%，模型表现出良好收益和抗风险能力。
风格分析
我们综合经济增长、流动性（利率和汇率）、市场情绪（趋势、结构、IPO）等数据来对大小盘指数（300指数vs1000指数）进行择时分析，从本月初指标来看，趋势指标和汇率因子均利好大盘指数，货币利率指标利好小盘指数，其他指标处于看平状态，综合来看大小盘得分相对均衡，风格层面建议均衡配置。2019年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准已有8.03%的超额收益。
除此之外，我们定期跟踪的多资产配置模型，八月以来低、中、高风险偏好组合的收益为0.40 %，-0.05%和-0.52 %，年初以来三个组合的收益为5.19 %，8.74%和9.46%。
风险提示：模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《兴财富第175期：风险偏好快速回落，短期观点中性偏谨慎》
对外发布时间：2019年8月11日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
于明明 SAC职业证书编号：S0190514080004
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