自2018年初，几乎每个月都有2只以上的债券出现违约，目前已有20只债券发生了违约，暴雷数量超过2017年的50%。6-9月还有大量债券面临到期，其中，6月是一年内偿债高峰，2673只债券产品的融资主体即将还款。在去杠杆的大环境下，企业很难“借新还旧”，导致违约事件层出不穷，那么去杠杆还要持续多久呢？

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热门金融行业的现状

2017年，整个金融科技中最如日中天的是两个领域：现金贷和汽车金融。

2017年12月，《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称《通知》）出台，其中规定，各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例。 《通知》出台以来，“去杠杆”成为趋势，一向以高杠杆率著称的消费金融首当其冲。消费金融公司，已从当初的赚钱神器走下神坛。

现金贷收紧后，大量的资金被挤了出来，无处可去，而车贷就成了一个好的载体。在银行眼中，车贷是绝对的好资产。反正有车作抵押，跑得了和尚，跑不了庙——大不了把车拍卖了。

然而好景不长，2018年初，大量的汽车金融平台开始倒闭。据统计，截至2018年4月，涉及车贷业务的P2P平台，在运营的只剩859家，51%的P2P车贷平台倒闭了。

2018年4月，为了规范互联网金融逾期债务催收行为，保护各方合法权益，中国互联网金融协会下发《互联网金融逾期债务催收自律公约（试行）》。这意味着暴力催收或者催收不当被界定为违法。而在车贷行业，催收就是行业“毒瘤”。很多用户将车抵押之后，会再次将车抵押给其他的公司，去换取贷款，“二抵”、“三抵”成了行业常态，于是催收就成了一个很大的问题。

中国的加杠杆之路

事实上，从2008年开始，中国经济经历了三次明显的“加杠杆”。

第一次：2008-2010年，主力是制造业、房地产和地方政府，出发点是用加杠杆来对冲全球金融危机对中国的影响。在大规模信贷的刺激之下，经济在2009-2010年短期回升，但2011年之后，便陷入严重的产能过剩，并导致经济再次下滑。

第二次：2012-2013年，主力是地方政府，工具是被放出潘多拉魔盒的非标融资，方式是银行通过表外理财，给地方政府融资平台加杠杆，此举导致信托贷款增速从2012年初的18%飙涨到2013年中期的100%+。2013年下半年中央开始清理非标，2014年后经济重新下滑。

第三次：2015-2016年，主力是居民部门和房地产公司，方式是“涨价去库存”和“举债赌国运”。一个明显的结果是：2015 年居民部门年度新增负债4.6 万亿，到2016 年上升到7.1 万亿，2017 年又上升到8万亿，明显已经刹不住车。与此同时，许家印、孙宏斌们却在胡润百富榜上排名蹿升。

这三次加杠杆，第一次推高了企业债务，第二次推高了政府债务，第三次推高了居民债务，三次加杠杆完成后，中国经济各部门已经没有负债洼地。

国外去杠杆的经验

对于去杠杆，桥水基金早在90年代就开始了系统性的研究，他们一共搜集了过去150年里的46个去杠杆案例，用独有的分析框架来处理不同时代的数据，找出共性，揭示本质，得出结论。应该说，全球没有任何一家金融机构，在研究去杠杆问题的深度上匹敌桥水基金，包括各国央行。

去杠杆一般有四项措施可以做：1. 债务减记 2. 紧缩政策 3. 财富转移 4. 债务货币化。

一场典型的去杠杆，就是拿这四项措施来混合实施，像和面一样，控制好比例，你就能做出一锅香喷喷的“馒头”（好的去杠杆），没控制好比例，你只能得到一摊“面糊”（糟糕的通胀/通缩去杠杆）。

中国去杠杆的方法

很显然在财政系统的工具箱之中，目前拿出来使用的，只有第一项：债务减记。

何谓“债务减记”，简单说就是偿债、违约、重组等一切能够将账面债务降低的方式。为了做到“减记”债务，通过越来越严格的金融监管，来堵住金融行业向实体和居民提供"子弹"的通道，无论是清理非标，还是买房限购，目的都是一样。

中国的去杠杆之路

中国去杠杆实际上经历了三部曲：稳杠杆、移杠杆、去杠杆。稳杠杆的方式是“堵”，移杠杆的方式是“疏”，去杠杆的方式是“破”。

1.2016年10月，全国各地出台的房地产限购、限贷等政策，意在“堵”杠杆资金的去向，防止房地产泡沫愈演愈烈；

2.2017年1月，央行开始利用结构性工具引导金融市场利率上行、降低调节频率，意在提高期限错配成本，降低风险偏好，也是一种“堵”；

3.金融监管层层加码。设立金稳委，作为金融监管的协调机构，搭建统一监管框架，排除监管盲区，防止政策不对称导致的监管套利。在完善监管的基础上，监管层发布“资管新规”，直指大资管行业“百万亿”资金，强力破刚兑、去嵌套，这是在“疏”。

通过主动的债务减记，一定程度上改善了中国整体债务的结构，但对杠杆率的下降，作用并不明显，去杠杆之路依然还很漫长......