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来源 | BETA财富管理研究智库
作者 | BETA财富管理研究智库 研究员 水滴
主题 | 146位2019年一季度跑赢市场的公募基金经理风格解析
行情好了，也不能傻傻的买
2019年一季度随着外资进入中国股票市场、新的证监会主席到任出台的一系列放松交易的政策以及贸易战的不确定衰弱，市场情绪全面回暖，一季度深证成指上涨36.84%，创业板指数上涨35.43%，上证指数上涨23.93%。2411只公募偏股型基金的平均收益为22.3%，整体来看，取得近年来的最佳开局，不过依旧没有跑赢主要指数，基金收益率超过35%的基金仅138只，占比5.7%，而1682个公募偏股型基金经理，只有146位基金经理旗下的基金收益率跑赢市场（沪深300指数），占比8.7%。
本文剖析2019年一季度跑赢市场的基金经理的特征，谁是实力，谁是运气，谁是黑马，投资人应该有一个更科学的认知，才能让自己买的明明白白，赚的稳稳当当。
01
2019年一季度排名前十五的公募基金
（1）2019年排名前十五的公募基金，绝大部分在2018年收益率好于同期指数（-24.6%）；
（2）前海开源基金公司旗下五只基金出现在榜单前十五，基金在猪肉和券商板块的配置贡献了收益的绝大部分；
（图 | 数据来源 ：BETA金融数据库）
（3）排名第一的国泰融安多策略基金，2018年收益率-8.32%，2019年一季度收益率56.4%业绩非常优异，基金经理高楠2007年在中期期货担任过分析师，2012年—2017年7月在平安资产工作，2017年8月加入国泰基金，该基金经理投资年限不足1.5，可追溯的业绩过短，值得跟踪关注。
02
146位跑赢市场基金经理管理业绩与投资年限
挑选2019年一季度旗下产品收益率跑赢市场的公募权益类经理进行分析，下图横坐标代表的是基金经理的投资年限、纵坐标代表的是基金经理的年化投资回报率。我们以8年投资年限和15%年化回报率为分割点，将这146位基金经理重新归类如下：
（图 | 数据来源：BETA金融数据库，图上点均为2019 Q1跑赢市场的基金经理，通过分布研究分析如何挑选基金经理）
（1）跑赢市场的大部分基金经理集中在第三象限，从业时间不长，综合业绩一般
从图中可以看出，146位基金经理大部分集中在第三象限，2019年一季度跑赢市场的基金经理大部分是投资年限不长，并且业绩一般的基金经理，该象限有24个基金经理的年化投资回报率为负数，例如中邮创业的许忠海4年年化投资回报率是-13.11%，中邮创业的许忠海持仓与中邮不久前离职的员工任泽松持仓风格类似，创业板为主，在小盘股主导的市场风格中，基金走势强劲。
年轻的基金经理在市场中往往投资风格比较的激进，在市场上行的态势中，年轻基金经理管理的基金弹性更大。老基金经理由于经历过几轮熊市的洗礼后，投资理念更加成熟，上涨势的弹性往往比不上新基金经理。
（2）富国基金朱少醒，唯一出现在第一象限的基金经理，投资年限超过8年，且年化回报率高于15%
兼具投资年限长和业绩回报率好，并且2019年一季度跑赢市场的基金经理只有富国基金的朱少醒。13.5年的公募生涯，接近22%的年化投资回报率，不能不说是奇迹，朱少醒是连续管理同一只基金时间最长的基金经理，十四年如一日，独此一人，其管理的富国天惠成长混合A，13.5年任职回报率1061.6%跑赢同期指数700%。
仔细分析来看朱少醒倒从未拿过哪一年的股票型基金冠军，与他超级分散的持股风格有关。寻常基金经理若要拔得头筹，需舍得下重注，例如在创业板风头正劲时“一把梭”。
朱少醒反其道而行之，他甚至有意回避这种行为，从来不在某个行业、主题上做极端的仓位，注重资产配置，个股和行业集中度并不高。BETA数据库基金经理风格模型计算出来朱少醒管理的基金换手率低，基金经理的资产配置能力和主题选择能力都很强，就价值和成长风格来说，朱少醒更擅长价值风格，是非常优异的基金经理。
（3）国泰基金的高楠、前海开源邱杰在第二象限，年化回报率较高，投资年限尚短，有待观察
2019年一季度排名榜首的国泰融安多策略基金经理高楠和排名第二的前海开源恒远基金经理邱杰都出现在第二象限。高楠管理年限过短，我们不展开评论。前海开源的邱杰投资年限4年多，在2016年、2017年、2018年和2019年一季度其管理的产品业绩表现都相当不错。
2019年一季度邱杰在券商和猪肉板块的配置贡献了基金收益的绝大部分，邱杰配置上其行业与个股集中度均较高，换手率较低，风格有所轮动，选股能力突出、淡化择时，重仓股长期回报优异，相对行业超额收益突出。
03
跑赢指数的146位基金经理换手率与波动性
将基金经理按照其基金调仓的频率分为换手率高、换手率适中、换手率低和风格游走换手率。146位基金经理有29位是高换手率基金经理，36位是换手率适中的基金经理，43位是低换手率，还有38位基金经理无明显换手率特征（定义为换手率游走）。
下图统计的是基金经理不同换手率的基金经理年化投资回报率和年化波动率的中位数情况。
（图 | 数据来源 ：BETA金融数据库）
（1）频繁调仓择时的基金经理综合业绩不佳，换手率适中基金经理业绩相对较好
从数据上来看，换手率高的基金经理年化投资回报率是7.7%，换手率适中的基金经理年化投资回报率是12.2%，换手率低的基金经理年化投资回报率是8.6%，换手率越高的基金经理年化投资回报率反而是最低的，换手率适中的基金经理年化投资回报率最高。
对基金经理而言,并不是不做调仓,而是慎做频繁调仓，频繁的调仓可能是基金经理本身的投资风格就不稳定而且频繁的调仓淡化了个股的选择容易错过个股上涨行情，另外公募基金一般规模是比较大的，在单个股票上大量的买卖有一定的冲击成本。
同等条件下换手率适中的基金经理取得更好业绩的概率更大。当然这只是经验结果数据，换手率本身与业绩之间不存在必然因果联系。
（2）低换手率的基金经理相应管理基金的波动率较大
从数据上看，换手率的高低和基金经理的回撤率呈现明显的负相关，换手率高的基金经理年化波动率21.7%，换手率适中的基金经理年化波动率25.7%，换手率低的基金经理年化波动率28.4%。
对于基金经理而言，换手率低对个股下跌忍受的程度更大尤其是在熊市环境中，个股的坚定看好和左侧布局基金经理等待的时间更久。如果你选择了长期看业绩优秀，但换手率低的基金经理，则需要清晰的了解他所管理基金可能存在的波动表现，给予同样的等待和耐力，因为这就是他的风格。
04
从换手风格上选择适合投资策略和目标的基金经理
Beta数据库的基金经理风格模型从30个角度全面刻画基金经理的风格特征，我们按照基金经理换手率分类，选出每种换手率下值得配置的前四大基金经理（按职业生涯年化回报率从高到低排列），具体如下表。
（表 | 数据来源 ：BETA金融数据库）
（1） 换手率高的基金经理
换手率高的基金经理：华安基金的饶晓鹏、易方达的萧楠、华泰柏瑞的田汉卿、前海开源的邱杰。
具体来看，华安基金的饶晓鹏年化投资回报率30.7%，投资年限5年，资产配置能力和主题选择能力都很强，在市场上涨行情和下跌行情选股能力都很强，价值风格成功率70%，成长风格成功率20%，更擅长价值风格，基金经理年化波动率25.3%，旗下的华安安信消费混合今年一季度上涨41.0%。
（2） 换手率适中的基金经理
换手率适中的基金经理：永赢基金的李永兴、鹏华基金的袁航、前海开源的王霞、银华基金的王斌。
具体来看，永赢基金的李永兴年化投资回报率27.9%，投资年限接近5年，擅长上涨行情，在下跌和震荡行情中表现一般，资产配置能力和主题选择能力都很强，大盘风格成功率66.7%，小盘风格成功率33.3%，更擅长小盘风格，基金经理年化波动率21.4%，旗下的永赢惠添利灵活配置混合今年一季度上涨44.2%。
（表 | 数据来源 ：BETA金融数据库）
（3） 换手率适中的基金经理
换手率适中的基金经理：富国基金的朱少醒、富国基金的李元博、易方达的陈皓、财通基金的金梓才。
具体来看，富国基金的朱少醒年化投资回报率22.4%，投资年限13.5年，上涨行情、震荡行情和下跌行情选股能力都很强，注重资产配置，就按照价值风格成功率83.3%，成长风格成功率36.4%，大盘风格成功率46.7%，小盘风格成功率82.4%，基金经理年化波动率26.7%，旗下的富国天惠成长混合A今年一季度上涨36.9%。
（4） 换手率游走的基金经理
换手率游走的基金经理：兴全基金的谢治宇、中欧基金王健、广发基金的刘格菘、长城基金的杨建华。
具体来看，兴全基金的谢治宇年化投资回报率23.2%，投资年限6年，选股能力，更擅长震荡行情，擅长价值风格，成长风格偏弱，价值风格成功率70%，成长风格成功率44.4%，大盘风格成功率76.9%，小盘风格成功率53.3%。基金经理年化波动率24.6%，旗下兴全合润分级混合今年一季度上涨35.8%。
划重点
一季度跑赢市场的基金经理共146位，回溯业绩，投资年限超过8年且年化回报率高于15%的只有朱少醒一人，24人的生涯综合回报率为负数。
同等条件下换手率适中基金经理业绩相对更佳
如果你选择了长期看业绩优秀，但换手率低的基金经理，则需要清晰的了解他所管理基金可能存在的波动表现，给予同样的等待和耐力，因为这就是他的风格。
-END-
作者 | BETA财富管理智库研究员 水滴
来源 | BETA财富管理
编辑 | 知无涯
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