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招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
利尔化学(002258)
公司发布2019年半年报，实现收入20.53亿元，同比增长12.68%;实现归母净利润1.60亿元，同比减少38.80%；EPS0.30元。同时公司公布2019年1-9月业绩预告，预计实现归母净利润1.67亿-2.93亿，同比下降60%-30%。
草铵膦价格持续下滑，部分原材料价格上涨，业绩回落明显。公司19年上半年实现收入20.53亿元，同比增长12.68%，主要原因预计是广安基地部分原药项目18年四季度逐步达产，19年上半年产销量同比有所上升，另外化工材料实现收入也大幅提升；毛利率29.21%，同比降低2.86PCT，预计原因是部分原料价格上涨、广安基地投入运营使折旧增加；销售费用6889万元、同比增长13.22%，管理费用1.06亿元、同比增长8.89%，财务费用5013万元，同比增长641.95%，研发费用1.33亿元，同比增长107.66%;期间费用率为17.21%，同比增加4.51PCT；净利率9.52%，同比降低6.47%。二季度单季实现收入10.35亿元，环比增长1.67%，同比增长12.87%；归母净利润8728万元，环比增长20.80%，同比下降39.83%。
草铵膦创历史新低，甲基二氯化磷的建设将降低生产成本。据卓创数据，19年上半年草铵膦原药均价14.80万元/吨，同比下滑24.18%；截至19年8月份，草铵膦原药达到11万元/吨，创下历史新低。公司广安基地草铵膦车间18年年底投入试生产，产能将逐步释放，1.5万吨的中间体甲基二氯化磷产能19年上半年也已开工建设，预计20年6月达产，投产后预计后大幅降低草铵膦成本。3000吨L-草铵膦预计从20年1月开始建设，22年1月达产。公司当前是国内最大的草铵膦原药企业，待广安草铵膦产能建成后，将成全球最大，如果草铵膦价格回升，公司业绩弹性很大。
广安基地原药项目恢复生产，各项目持续推进。18年11月22日，广安基地丙炔氟草铵项目（产能1000吨）车间蒸馏釜发生事故，进行了整顿后于19年5月份恢复生产；1000吨氟环唑原药项目预计20年5月达产；草铵膦项目预计19年10月完全达产。同时，为持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性，公司启动了1.5万吨甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目，其中甲基二氯化磷项目已开工建设。另外，公司各子公司的项目也在向前推进。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计2019-2021年公司实现收入45.33亿、51.68亿和59.62亿，实现归母净利润2.44亿、3.31亿和5.86亿，EPS分别为0.47元、0.63元和1.12元，PE分别为24倍、18倍和10倍，草铵膦目前位于周期底部，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：草铵膦价格持续低迷的风险、新项目投建不达预期的风险。