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一、人民币必然需要回归合理估值
1.从常识角度看。人民币国际化后，国家提出了我们更需要盯住一揽子货币而非美元，脱钩美元目标就是要成为更独立更强大的货币。而既然提出盯住一揽子货币，那么国家就已经做好了贬值的准备了，因为一揽子货币相对美元这一年多来大幅贬值。
从人民币兑一揽子货币的汇率来看，不论是官方的CNYX.CNI人民币指数（9国货币），还是BIS的61个国家的一揽子汇率指数（11月份指数131.08，为该指数1994年有数据以来最高水平，12月份数据暂无，但应该有所下滑），人民币目前仍大大高估，至少还需要15%-20%的贬值。
2.从全球角度看。别国降息QE放水但货币是一直贬值，反观中国，人民币基本盯住美元。所以“不可能三角”束缚着我们的放水效率（实际利率居高不下，即便下去了也是脱实向虚）。特别是美联储7年来首次加息彻底宣告了美元信用扩张周期的结束（QE结束预示开端），美国经济领先全球复苏，而我们经济的危机才开始，难道我们还要盯住美元，和他们在货币政策上共同进退？
我们不可能在放水的同时还要维持人民币汇率的坚挺。不然放水要不就是没效果，要不就是放偏。
3.从基本面看。过去那么多年，人民币实际上一直在对内贬值，按理说，人民币同样需要对外贬值。但中国过去十年仗着制造业出口的巨大优势，再加上中国人高储蓄低消费，巨量贸易逆差长期存在，所以实际上人民币一直在对外升值。但最近这几年随着人口红利的消失，制造业成本大幅上升，伴随着其他国家货币大幅贬值，我们的制造业出口优势荡然无存，15年人民币开始贬值前的1-9月（12月数据大幅好转，后文在谈）进出口数据异常糟糕，我们的出口企业已经面临巨大的危机了。同时，人民币的强势开始伤害我们的“消费”马车。就拿去年春节的来说，境外游首次超过了境内游，日本直接被中国人买爆，这都说明人民币的强势对国内消费行业的伤害。高估的汇率把宝贵的国内消费力分流到国外市场，2014年光是旅游外汇逆差就高达2000亿美元，2015更甚一筹。
政府在811之前之所以能容忍人民币内贬外升对制造业的伤害，是因为只有保住汇率才能保住国内资产价格不崩盘（主要是房地产，股市的资金流出压力相对较小，这里的逻辑不详细展开，可以看我之前关于汇率的文章）。但随着债务危机的加重，维持资产价格泡沫需要的杠杆越来越高，这必然不可持续，所以国家放弃凯恩斯主义，放弃保汇率，开始垃圾/泡沫资产的痛苦出清过程。
关于债务危机和资产价格泡沫无法维持这一点，我在元旦写的《2015年总结、2016年展望》一文中曾给出数据：2015年中国的债务/GDP比估计在300%左右，其中非金融企业的债务遥遥领先其他主要国家（其中还包含了国企的大量美元债，人民币贬值对其影响很大，关于这一点，本文在后面会再谈）。如此高的债务，如果继续采用原有的凯恩斯主义——信用扩张后借新还旧、再举债，必然不可持续，因为债务滚动的上限已经来临，我们无法继续大规模的扩张（2016年13%的M2增长目标根本达不到指数增长的水平，为了维持借新还旧的复利增长，2016年的M2增长需要达到20%以上才行。如果要达到这个目标，整个金融系统的杠杆需要加到天上）。
而事实上，早在去年811之后，国家在汇率问题上就已经做出了选择（811前后我曾多次发文讨论这个问题），即要求货币政策的独立性保经济发展，而放弃固定的汇率（“不可能三角”的选择），寄希望于通过汇率贬值、过剩/垃圾/泡沫产能的出清、供给侧改革、等带动经济的复苏，以此来尽可能抵消资产价格下行的压力（不过现在各项数据均呈现悲观，伴随着实体回报下降、利差缩小、人民币贬值，中国企业债务融资已经呈现庞氏特征，明斯基时刻的特征显著）。
二、快贬还是慢贬？
明确了高层需要贬值的诉求后，接下来就是明确贬值的速度和力度了。显然，高层希望是慢贬，但一旦给出明确的预期和方向，市场必然不可能慢下来，就像15年初国家期待慢牛一样，只有官方给出利好定调牛市，市场自然疯狂加杠杆以暴涨完成牛市，因为人人都知道了要“慢牛”，所以慢牛和慢贬只存在于理想世界中。
在汇市上，高层似乎完全没有吸取股市的教训，仍不考虑市场情绪强行希望慢贬，最终的结果大家也都看到了，人民币快速贬值，央行不得不大规模干预，当然付出的代价是惨重的。
三、代价
代价1。2015年12月份中国外汇储备从11月份的34382.84亿美元下降至33300亿美元，减少1083亿美元，超过8月份939亿美元的下滑幅度，再次刷新单月减少额新高。要知道我们每个月还有500亿美元的贸易顺差啊，每个月流出中国的资金多的可怕。
这里有一个悖论，因为贬值速度太快，所以央行进行干预，但贬值越快，央行消耗的越大，外储减少越多，而外储减少越快，市场预期就越糟糕，贬值压力就越大。我相信正是因为12月糟糕的外储数据，央行在2016年新年伊始停止了干预（我们能动用的外汇储备可能也就1-1.5万亿，按照这个速度消耗下去，一两年就要用完多年累计的外储），所以才导致新年刚开始的短短几天内人民币就暴贬。
因为短期的暴贬，接下来才有了后面“打爆空头”的故事。
代价2。央行通过在离岸市场买入并持有人民币推高CNH，一方面缩窄两岸价差、打击套利交易，另一方面将做空人民币的借款成本推升至创记录高位，做空人民币成本高企。香港离岸人民币隔夜HIBOR盘中报价一度飙升至101%。但，离岸人民币流动性奇缺，香港各大银行纷纷提高人民币存款息率，一些中小型银行则更为激进。利率开始传导，如果继续保持如此高的拆借利率，往内地传导只是时间问题。
根据不可能三角，在资本自由流通的情况下（人民币国际化后资本愈发自由流通了），固定汇率和独立货币政策（利率）不可兼得。所以，央行利用提高拆借利率来保汇率的行为必然是短期的（央行好不容易降低了内地的资金成本，如果再提升对实体经济、债务危机更是雪上加霜）。最新数据显示，周三香港隔夜离岸人民币银行同业拆借利率回落至8.31%。一周、两周hibor也分别由33.79%、28.34%回落至11.96%和11.13%。央行针对人民币空头的维稳行动暂时告一段落。同时，香港金管局昨晚表示，注意到香港人民币利率飙升。已向香港银行系统提供更多流动性支持。
代价3。人民币空头中固然有投机资金，但最大的空头乃是借了大量美元债的内地企业，特别是共和国之子的国企们。打爆空头等于打爆自己人。
首先要明确三类资金做空资金（都是央妈此次闪电战打击的对象）。
第一类做空资金是纯粹做空人民币的炒家。由于在岸的管制很严，也没有很好的做空工具和对手盘，因此这类资金基本都在离岸市场上卖空。这一类资金在去年811后急速膨胀。
第二类做空资金是利用离岸和在岸基差搬砖套利的（两地差价一度高达1500点以上），这类参与者主要通过虚假贸易公司和国际投行（换汇业务）进行。这类资金在过去很少，直到最近两岸差价急剧扩大，这类资金规模才扩大的。但本质上，离岸和在岸差价的套利行为最终会缩小两岸的差价（离岸用美元换人民币，把人民币转移到境内再换美元转移到境外），所以这并不是纯粹的做空人民币行为，反而是纯粹做空离岸人民币的人的对手盘，这些资金是中性资金（无风险套利）。
第三类做空资金是05年汇改后伴随着人民币升值以及08年全球量化宽松后不断累积的。简单来说，08年全球经济危机后，全球主要国家的利率均出现下降，近两年更是长期维持0-0.5%之间的极低利率（欧洲甚至负利率），而我国虽然在08年的利率也下滑过，但此后因为各种因素实际利率一直居高不下（在15年之前的大部分时间里无风险利率高达10%，最保守的理财产品利率也有5%），同时人民币在2010-2013年期间仍在不断升值，这给了外资极好的套利空间。外资能轻轻松松通过1%不到的资金成本套取10%的无风险收益外加人民币升值的幅度。
因为人民币长期处于升值趋势、中国和美国欧洲的利差极高，且套利的风险极低，这必然导致大量资金涌入且必然都是高杠杆行为。这些套利进来的热钱最终大部分流向房地产，小部分流入资本市场和实体经济，这也是为什么2010年来房地产越调控（越加息）越高的逻辑。
理论上，套利资金越多，流入国内的热钱越多，国家需要对冲的热钱也越多（为什么我们的存款准备金全球最高，很好理解），而越是加准加息对冲，就越拉大了中美利差，因此这就是一个标准的高杠杆正反馈过程。
这种情况直到2015年开始大幅逆转，首先是实际利率大幅下降（降息降准+债务置换），最近数据显示中美10年期国债利差几乎一致，其次是人民币由升值转向贬值，而且2015年末开始快速贬值，最重要的是实体回报和资产价格开始大幅下跌，本来大量的套利空间甚至由正转负。这几种情况叠加之下，原先的杠杆套利资金一定会疯狂流出。之所以疯狂是一是因为带着高杠杆，二是因为套利资金巨大规模（之前外投行统计保守在1万亿美元，而我们外汇储备才3万多亿），三是套利资金巨大形成堰塞湖（囚徒困境谁都想先跑）。
具体来看，就像进来的时候有强大的正反馈一样，资金出去的时候一样是强大的正反馈——资金越外流、外汇越贬值、资产价格越下跌、实体越糟糕、利率就要越低（挽救糟糕的实体）；但流出不同于流入，流入时资金是逐步进场，正反馈相对温和，而出去时资金容易一拥而上，引发疯狂正反馈，极易引发引发踩踏。如果我们在金融领域做出正确的决策，那么冲击相对较小，但从证监会、保监会、银监会高层的表现看，我就不说什么了，一行三会先是全体金融大跃进，证监会放任杠杆、又查配资，引发暴跌、流动危机、还搞熔断；银监会最为保守（严守巴塞尔），但也搞出钱荒、非标混乱、民间借贷兴起、大量P2P跑路；保监会不作为，放任万能险杠杆资金胡来，必然引发大问题。正是因为管理层种种无能，市场进一步不信任人民币，加速离场，加速踩踏。
需要说明的是，早些年进入中国的套利热钱主要是三种渠道，1.虚假贸易（内保外贷）、2.地下黑市、3.企业美元债（境外借款）。
国家自然意识到了这些杠杆资金的危害，所以去年以来一直在重手打击虚假贸易和地下黑市。地下黑市和虚假贸易相对好打击，而央行干预汇市最大的代价就在于企业手上的套利热钱，要知道这些热钱大部分都集中在共和国之子的国企手中。大量的国企和民企都是潜在的人民币空头，他们手握大量美元等待离场。央行如果不干预，贬值速度一定惊人，如果干预则就是和自己的儿子做对手盘。那么央行要怎么做呢？下面第四点讨论。
我相信大家为打爆空头叫好无非因为两点，1.手上的人民币保值；2.打击了帝国主义做空人民币的嚣张气焰。但打爆的代价太大，且根本没有什么境外恶意做空势力，都是大家的意淫和幻想，即便有做空势力，也只是少数。况且人民币只要能回归常识，贬值力度够大就可能引发牛市（国内资产为寻求保值），看看日元和日股的关系吧！所以，到底是打爆空头好，还是贬值好？
四、预期管理和一次性贬值
先来看看在贬值后大幅改善的12月进出口数据吧！
按美元计价：
中国12月出口同比下降1.4%，预期下降8.0%，前值下降6.8%。中国12月进口同比下降7.6%，预期下降11.0%，前值下降8.7%。
按人民币计价：
中国进出口总值2.48万亿元人民币，下降0.5%。其中，出口同比上涨2.3%，预期下降4.1%，前值下降3.7%；环比上涨14.1%。进口同比下降4%，预期下降7.9%，前值下降5.6%；环比上涨15.1%。
注：虽然数据亮眼，但仍不能过分乐观，要认识到人民币贬值只影响短期变化，中国的出口仍取决于中国产品的竞争力和全球经济景气度。海关总署发言人黄颂平称，12月出口上升或因为翘尾因素，12月份出口上涨是暂时的，不代表一种趋势。2015年12月，中国外贸出口先导指数为31.2，较11月回落0.8，表明2016年第一季度出口压力仍然较大。由于出口规模对汇率变化存在粘性，贬值后出口价格的负向变动领先于数量的正向变动，因此出口变化存在“J形效应”，而当前已进入该效应的后半段，但在汇率促进外贸改善的同时，亦需警惕对港虚假贸易的扰动。
贬值到底是好还是坏这已经不是一个问题，问题在于如何进行贬值。
我支持@鲁政委观点，央行应该大胆贬值（甚至一次性跳贬），既然选择自由流通（国际化），汇率就不能太矜持，不然利率哪有继续调整的空间？（不可能三角）。当然，放弃汇率也意味着放弃资产泡沫，对于垃圾/泡沫资产要赶快出清，拖越久硬着陆概率越大。
当然一次性贬值是有前提的，就是做好预期管理，我觉得央行在811之前强力干预汇率（一直线走势），以及811之后阶段性干预汇率都是在做预期管理，这些操作都是给国企们跑路或做对冲（掉期对冲）的时间。我相信，经过数次预期管理，现在已经具备一次性贬值的条件了。
五、结论
再回到文章开头的那个问题，为什么95%的人都极其反对贬值，99%的人为央妈打击空头而叫好？
为什么大家要反对贬值？国家都已经明确要贬值（关键在于速度），贬值是常识的回归（人民币高估明显），更能带来实际的利好，你为什么还想不明白？难道是因为看着别人换汇保值而自己没能力换汇，又担心手中的人民币购买力下降？要知道如果贬值能带来经济的复苏，那么这一点贬值又算得了什么？国家坚持不贬值，你手上的人民币确实能保值了，但维持固定汇率消耗太大，经济如果崩了，你工资少了甚至工作丢了，这还不是得不偿失吗？
为什么大家要为央妈打击空头而叫好？打爆空头不是大家心目中央行大战战胜帝国主义这样的情节。且不说打爆空头所付出的代价是极高的，要知道这些“空头们”都是自己人啊！打爆空头实乃亡羊补牢没办法的办法，我们每个中国人都可能因为央妈的“打爆空头”行为而一起付出代价。
最后，我相信随着未来人民币逐渐回归合理定价，人民币能成功脱钩美元盯住一揽子货币。在人民币成为独立货币之后，最终人民币贬值与否还是取决于中国的基本面。若改革成功经济平稳着陆，则贬值只是一时的；若改革失败经济硬着陆，则贬值才开始。
不得不申明的是：看空人民币不等于看空中国。要知道过去两年各个国家争相贬值，难道他们国家领导人都在看空且做空自己国家？关于这个问题不必上纲上线。而对于老百姓来说，少部分有能力的人可以换汇做投资（或肉身翻墙），大部分没能力的人还是安心拿着人民币买理财，不要瞎折腾了。