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万一菁
最近央行连续3天调整人民币的中间价，导致人民币贬值由原来的6.1左右升值6.4附近。我们之前有说到人民币贬值的原因，那么其实从逻辑推论上也很容易明白，央行调整人民币的中间报价的目的也会是有利影响中的一部分。当然，我们也知道所有的事情都是有两面性的，那么人民币贬值可能带来的不利因素又有哪些呢?我们将事件的影响分为两个大块，一个是对国内的影响，一个是对国际市场的影响。
一、对国内市场的影响
人民币贬值的原因我们认为主要是由于中国经济增速的减缓造成的。因此，人民币贬值必然将对中国经济有着比较重要的影响。我们认为从有利的方面来看主要是：
1. 有利于经济的发展，主要体现在：改善我国的出口情况、减少制造成本，从而改善国民生产总值增速减缓的状况。
2015年出口总值多次统计都成负增长，人民币的贬值就意味着出口产品价格的下跌，这使得外贸企业在国际竞争中能够提高自身的优势，这样可以改善现有的负增长的状况。出口产品的增加也将带动我国的生产，解决部分生产过剩的问题。
如下图所示，以往人民币与美元挂钩的汇率制度使得人民币对于其他币种的汇率不断升值，因此造成成本的上升。因此，人民币的贬值将是我国的制造成本降低，这样可以阻止很多外国工厂撤离中国的步伐。以前人民币的不断升值其实是对外的升值，对内的贬值。此次人民币贬值将能增强人民币对本国商品的购买力。
若提高了出口总量，解决了生产过剩的问题的话，必将能够缓和中国经济增速减缓的状况。
图1 人民币汇率比较
数据来源：华尔街日报
2. 维持国内宽松的货币政策，若政策有效则能防止大宗商品走低引发的紧缩;但若政策无法改变现有局面，则会加剧大宗商品的下跌速度。
今年通货膨胀率增速的急剧减缓说明市场正有紧缩的风险。急剧的紧缩很容易引起经济的崩盘，因此人民币贬值使得通货膨胀率控制在一定合理范围就显得尤为重要。如下图所示，原油指数从2014年6月开始一路暴跌，在经过一段盘整之后，又进入下行通道，而大宗商品的持续走低很可能会引发通货紧缩，这是可能会引起经济的崩盘。
所以，若本次的贬值达到预期，则能维持国内宽松的货币政策，有效防止大宗商品走低引发的紧缩;反之，若该轮贬值没有达到预期，则紧缩趋势不会改变，从而加剧大宗商品的下跌。而此时我们相信若本轮贬值没有达到预期，则不排除会有下一轮的贬值。
图2 原油指数周线图(2014年6月-至今)
数据来源：广东金祥银瑞贵金属有限公司
3. 防止国内资产泡沫化，引导资金逐步从虚拟经济转到实体经济，提振实体经济，促进我国经济稳步发展。
如下图所示，我们可以发现第三产业的发展正在不断的壮大，而第二产业增速明显弱于第三产业，而我国是以工业为本的国家，因此如何在发展第三产业的同时保持住第二产业的增速是非常重要的。
图3 第二产业和第三产业的增加值(2005-2014)
数据来源：国家统计局
而人民币贬值对应着房地产和其他重资产行业的调整，挤压泡沫的同时，资源可以被重新分配到中小企业和新兴产业，将促进经济结构优化，有利于经济更可持续发展。若资本市场的收益率低于实体经济的话，资金显而易见会从资本市场流入实体经济。由于在所有的实体经济中，新型的产业将能带来更大的收益，因此资本将流入新行业领域，这也为我国提高新型产业的发展提供了资金的保证。
4. 加快人民币的市场化。
很多人认为本次人民币贬值是对市场的干预，但其实本次的贬值正是人民币与市场结合的一种体现。我们知道之前人民币是采用与美元挂钩的相对固定的汇率制度，但伴随着美国经济的好转，美元升值，人民币也水涨船高。因此造成人民币兑美元以外的其他货币的汇率的升值，这其实和中国经济状况是不相符合的。所以本次贬值是以市场为导向的变动。中国一直希望人民币纳入IMF特别提款权，若能实现，这将是人民币国际化的重要一步。而央行此次调整后，IMF表示这似乎是给予市场更大角色的值得欢迎的一步，并呼吁更大的汇率灵活性。华盛顿邮报也指出，央行似乎也是正在顺应IMF的要求。
当然所有的政策其实都是有利有弊的，那么人民币贬值对于国内又有什么不好的影响呢?如下所述：
1. 不利于我国的进口市场，提高进口厂商的进口成本。
人民币的贬值会造成进口成本的增加，从而导致进口产品的价格上升。同时进口商品价格的上涨也会带动国内产品价格的增加。奢侈品价格也将上涨，这对已经陷入市场销售量减退的奢侈品市场无疑是雪上加霜。
2. 贬值引发国内物价有所上涨，通货膨胀率提高。
人民币贬值必将引起通货膨胀，合理的通货膨胀率是我们所希望的，但也不排除出现其他因素，导致通货膨胀率暴增情况出现。因此，如何将通货膨胀控制在合理范围将是政府和央行将面临的一大重要课题。
3. 贬值将使资产缩水，国内资产将进行再分配。
股票和债券有下行压力，人民币汇率贬值可能引发更多资本外流，导致基础货币收缩，可能给国内资产价格带来压力，预计人民币计价的资产，包括股票和债券将有下行压力;对于投资者来说，商品市场可能会出现比较明显的机会，受到人民币汇率大幅走低的影响，以人民币报价的黄金白银等价格迅速飙升，相关个股在二级市场也出现涨停潮，如黄金概念股;楼市方面，我们认为虽然目前房价存在一定的泡沫，但在通货膨胀的前提下，房价应该是一种滞涨或者维稳略下跌的趋势。
因此，伴随着不同市场的投资机会的不同，投资者的资金分配也将会有所转变。
4. 将增加出境旅游、出国留学和对外投资的成本。
由于人民币升值给中国人民带来了超强的购买力，甚至很多国家的商场都特别提供了中文导购。但人民币的贬值，却使得我们出国旅游的成本增加，此外购物的费用也将提高。旅游还只是一时，对于那些在国外留学的人来说，学费和生活费成本的增加，使得他们多出了一笔人民币贬值带来的费用。而对于那些想要投资外国资产和项目的投资者来说，投资成本也将随之增加。
二、人民币贬值带来的国际影响
1. 人民币贬值意味着有些国家将面临更激烈的竞争，为了提高竞争力，这些国家很可能也会下调汇率。
更为廉价的人民币将使中国商品在与该地区的其它出口国商品竞争中更具优势，这可能将促使其它出口国汇率下跌。泰国、菲律宾、马来西亚、韩国、新加坡、澳大利亚的货币11日也呈现下跌走势，这说明市场也对这些国家经济的未来产生了一定的担忧。其中尤其是菲律宾、泰国等发展中国家，他们也是很多企业工厂的设立地。人民币贬值将挽留住很多企业的撤资步伐，也能吸引更多的投资目光。在市场资金、项目不变的前提下，对这些国家的跨国投资将减少。
2. 利空大宗商品
从长期来看，人民币大幅贬值，全球投资者对中国经济悲观情绪加剧，打压国际大宗商品的需求，利空大宗商品!
以原油为例，据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示：截止8月11日当周，由对冲基金和投机者持有的WTI原油的多头仓位减少了21250手，减少幅度达11%，净多仓头寸跌至225843手。全周，多头合约增加179手，空头合约增加21429手。空头头寸攀升至3月以来的最高水平。随着油价近日刷新6年新低，对冲基金8周以来第7次削减多头仓位，投机者正释放出持续看空油价前景的信号。OPEC原油产量7月攀升至3年多最高水平。国际能源署在8月12日表示，全球性供应过剩将持续到2016年，由于供应源源不断地涌向市场，国际原油市场可能到明年年底前才有可能重返供需平衡。此时人民币大幅贬值，在一定程度上会令原本供大于求的基本面雪上加霜，继续打压国际原油需求，利空国际原油。
图4 原油指数在人民币贬值后的走势
数据来源：广东金祥银瑞贵金属有限公司
3. 将推迟美联储加息。
美国10年期国债收益率持续下滑，因此人民币贬值对美国经济最直接的影响可能是让美国的抵押贷款利率在低位停留更长时间。
此外，由于中国是美国最主要的贸易伙伴之一，中国增长放缓也可能让联储选择暂缓加息。目前美国劳动力市场的改善是推动联储可能在今年9月或12月加息的主要力量，但外部形势是否会抵消劳动力市场的积极进展，仍需继续观察。
三、总结
综上所述，人民币贬值不仅仅对中国的经济以及人民生活有影响，同时对很多国家也都有直接或间接的影响力。因此在人民币贬值的当周，人民币贬值的话题一直高居各国财经版面的头条。
总的来说，央行调整人民币贬值是为了抑制经济增速的减缓同时也是对前期与美元挂钩造成的人民币高估的一种调整。对内来说，虽然人民币贬值有着很多的不利因素，但是只要配合合适的经济政策以及货币政策，那么这些不利因素的影响将远远的小于有利的因素的影响。对外来说，人民币贬值虽然短期会对一些国家的经济产生不利的影响，但是更利于市场的良性竞争，且将推进人民币的国际化进程，这对很多国家来说也是有利的。