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“存贷双高”
2019年，堪称A股的洗澡年，从今年年初至今，已经有好几家公司因为“存贷双高”要么遭遇“股债双杀”，要么直接被调查。为什么“存贷双高”那么敏感，几乎被看作等同于财务造假？
因为在财务管理者眼中，企业的借贷都是根据企业价值最大化进行的，在企业有大量现金时，何必去借贷呢，企业借贷金额那么高，现金为什么不还贷呢？总之，企业低资金利用效率让人怀疑。
虽说行业特色决定财报特点，但是总的来说，怡亚通还是处于“存贷双高”的危险行业范围之内的。
糟糕的现金流
传统的供应链企业无非由三种公司衍生而来：
（1） 原来是做报关出身
（2） 做运输出身
（3） 原本是做某些产品总代理
那么怡亚通是怎么样的出身呢？
怡亚通成立于1997年，2007登陆深圳中小板，成为A股首家供应链服务上市企业。
众所周知，所谓供应链虽然名头听起来很吓人，一股高大上的气息扑面而来，其实它的门槛相当低，或许可以与传统早期的快递行业一争高下。一个没有什么门槛的行业必定是处于完全竞争市场，在这种情况之下，即便怡亚通是上市公司，如果在服务和价格上面没有优势的话，光有着上市公司的名头也是百搭。
为了稳固顺便扩大市场，争抢市场份额，怡亚通在2009年推出了380分销平台计划，号称3~5年内在全国380个主要城市建立深度供应链分销平台。
据财联社报道，在2010年之前，怡亚通的主营业务是“广度供应链”。
也就是说，在怡亚通喊出口号之时，其所谓“深度供应链”业务几乎是一片空白。
为什么怡亚通会将目光准到“深度供应链”？主要是由于其门槛更高，而在这方面国内的竞争并没有那么激烈，是一片广阔的蓝海，等着怡亚通去开发。
但问题在于，“深度供应链”对于资金，尤其是现金的要求相当高，不过对于怡亚通来说，现金流是个痛点。
据财联社，自2007年上市以来，公司经营活动产生的现金流量净额几乎年年为负，2010年恶化至-7.39亿，2012年转正至2.68亿，次年因380分销平台业务快速增长又回到-27.19亿，直到2017年才开始转正，但只有4064万，不到当年净利润的7%。
2009年公司应收账款余额只有15.71亿元，2017年达到128.5亿元，8年增长7倍之多，相比之下，2017年的净利润只有5.95亿。
（数据来源于中国供应链联盟）
从图表中可知，怡亚通自2013年至2016年其现金流都是负数，这说怡亚通的现金流相当糟糕，如此吃紧的现金流怎么开展对现金流即为渴求的“深度供应链”业务？
答案只有一个，融资！
那么供应链管理到底是一种什么样的业务呢？笔者曾调研过一家几百亿规模的供应链公司，供应链金融的核心其实就在于风险控制。
在这里我举一个例子有助于大家理解，假设台湾的明基想要在大陆生产手机可是他有没有完整的供应链，这时候就有一种新型的供应链公司可以提供这种服务了，明基把百分之三十的定金支付给这家供应链公司，然后供应链公司再通过他内部的供应链系统匹配好对应的供应商，可是它上面的供应商如果没钱买原材料咋办，这时候供应链公司就可以说我可以借给你啊！这就是我们大家所说的供应链金融服务了，可是这供应链公司的钱又是从哪里来的呢？
答案只有一个！那就是银行！
高负债
据财联社，截至2018年末，负债率仍在80%以上，累计负债347.57亿元。其中短期负债192.01亿、一年内到期的非流动负债12.67亿元，长期借款11.61亿元、应付债券13亿元。截至2018年末，在公司83.52亿货币资金中，有65.56亿因用于公司票据、履约及贷款保证金受限，另有24.77亿应收账款因用于保理借款受限，13.54亿长期股权投资用于质押贷款受限，累计受限资产达134.49亿元。
这将会对怡亚通的运营和融资造成一定的影响，继续挤压怡亚通本就不多的现金流，甚至影响到公司的债务偿还能力，对公司的可持续发展造成较大影响。
按照怡亚通资产负债表，截止2018年12月30日，其应收账款为128.8亿，而2017年的应收账款为128.5亿。自2016年以来，怡亚通的应收账款年均在100亿以上，而自2014年至今，呈现不断增长的趋势。这些应收账款极大的挤压了怡亚通的现金流。
而怡亚通的款期借款截止2018年第四季度为192亿，而上一年同期为216亿，2016年同期短期负债为176亿。虽然怡亚通的短期负债在2018年相比2017年同期有所下降，但是相比较2016年同期还是相差较大，达到了16亿。
或许怡亚通在有意识地去杠杆，但这距离消除潜在的巨大风险还有很长的路要走。
年报显示，怡亚通的存货周转天数为50.45天。
据财联社，同期A股供应链公司瑞茂通、普路通、东方嘉盛、飞马国际分别只有12.24天、12天、1.39天、7.26天远低于怡亚通。
这说明怡亚通的存货管理系统远不及市场其他竞争对手的水平，那它是怎么将自己做到供应链龙头的位置的呢？
这是个谜！
低盈利高成本
怡亚通2017年年报报告显示，怡亚通2017年实现营业收入685亿元，同比增长17.5%；年度利润总额为7.64亿元，较去年同期增长15.19%；归属于母公司的净利润为5.95亿元，较去年同期增长14.74%。
2018年财报显示，公司营业总收入700亿元，同比增长2.27%。报告期内，公司利润总额2亿元，同比下降73.34%；归属净利润2亿元，同比下降66.38%，2019年的股价也始终在低位徘徊。
根据资产负债表，怡亚通的毛利率在2018、2017/2016分别为6.62%、6.51%、6.58%。而在2012年同期毛利率却高达11%。
这说明怡亚通的市场差异性是在不断消失的，或许是因为在服务和产品提供上缺乏竞争力，导致只能依靠拉低价格去抢市场。
而怡亚通的净利率在2018、2017、2016三个年份分别为0.23%、0.86%、0.92%，拉长时间线来看的话，总体上来说，怡亚通的净利率是在不断下降的，而这和它的事业扩张以及账务上扬几乎是同步的。
或许这足够说明一些问题。
怡亚通的管理费用从2016年至2018年常年稳定在18.9亿以上，而其财务费用则在11亿以上。而其净利润才多少钱，恐怕大多都是被这些激增的费用抵消了吧！
怡亚通即便是一个供应链公司也会有研发费用支出，事实上这不是嘲讽，这是好事，有研发投入和创新才会有差异性，要知道即便是快递行业，一年在研发费用上的投入也不会少。
但是很遗憾，即便怡亚通逐渐重视研发创新，但是其占比并不高，或许这与其每年利润不高有关。
2018年，怡亚通研发费用为2691万，2017年为1494万，趋势上在不断增长。但在报表上只能看到这两年的投入。
“供应链+”堪忧
当前怡亚通正在大力推行其的“供应链+”策略，力求再开辟一个新的业务增长点，其中“星链系”就是所谓“供应链+”的产物。
据《投资者网》此前，花生日记因其存在会员以计酬的形式发展新会员的“拉人头”行为，被广州市市场监管部门以涉嫌传销行为合计罚没7456万元。另外，对于星链友店上商品及礼包，有店主评论称不具有吸引力，无法刺激下线购买欲望等。
美丽的毒药
2017年，在怡亚通成立20周年、上市10年之际，其创始人周国辉再次向外界展示其万亿供应链蓝图：年交易规模超万亿、产品可直送全国380个主要城市和2800个县级市，覆盖全国超过500万家终端门店和10亿消费者的商业生态圈。
如此宏大目标，这样跃进式的发展，对于怡亚通来说是一件坏事还是好事呢？
至目前来说，这种跃进式的布局带给怡亚通的很可能只会是沉重的债务和尾大不掉的团队。
在去杠杆风潮盛行之际，怡亚通的这种种行为会给自己带去什么呢？或许目前已经可看得到了。
远一点是万达，近一点的是康得新、康美。在目前的环境，怡亚通能否靠自己的手段和营收撑过这个冬天没有人知道。如今雷声才响起不久，距离下雨还有一段时间，这段时间如果怡亚通还没能调整好，等到真下雨的时候，或许才是最艰难的时刻吧。
最后，借贾会计一句话，让我们一起为梦想而窒息吧！