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导读：最近大家又经历了一些比较煎熬的交易日，这确实是大的系统性风险和艰苦环境带来的。站在行业的角度，在宏观大势的影响下到底怎么去看版块的投资，5G的进展到底有没有受到影响，当前的进程处在怎么样的阶段？这是天风证券通信行业首席分析师唐海清作客进门财经分享的主要内容。
一、全球5G进程情况
最近一段时间内，全球5G的进程较快。首先在10月1号，美国的运营商Verizon已经在四个城市推出了5G的home套餐，当然它采用的是非标准的5G技术；美国的另外一家运营商AT&T年底将在12个城市开展5G商用服务；美国第三大运营商T-Mobile年底将在30个城市开展5G商用服务。日本、韩国表示在19年将会实现全面的5G商用服务。
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这里面的亮点是，美国一直打压中国说中国的5G领先，实际到目前为止，中国还没有运营商发布5G的商用计划。韩国的5G商用计划试点已经推出有一段时间了，日本运营商NTT、DOCOMO、KDDI、软银，也已经明确在2019年将在指定区域以预定服务的形式提供5G服务，19年的日本橄榄球世界杯和2020年东京奥运会都是重点。韩国基本上确立在2019年3月实现全国范围内的5G商用。
所以实际上国外的5G并不落后，进程是非常快的。国内的情况如何呢？目前中国5G第三阶段的非独立组网测试已经全部完成，独立组网的测试进程也已经过半，5G技术产业顺利推进，可以说最接近5G商用的研发测试已经基本完成。主设备商包括华为、中兴、爱立信、诺基亚，基本完成了从基站到核心网的测试内容。
二、国内5G发展进程与预期差
虽然国内外5G的进展一直都很快，但要去区分的是国外目前已经开展的5G商用服务，实际上还并不是完整版本的5G，很多用的是非独立组网的5G网络。国内三大运营商的目标方向都是独立组网，而独立组网需要的网络成熟度和投资规模要大于非独立组网，这也就是为什么5G标准的25版本今年才会落下，明年9月份前后26版本才会最终落下。所以在5G标准这么进展的背景下，韩国、日本、美国已经有运营商推出5G服务，原因就是它们用了非独立组网标准。国内这部分已经已经全部测试完成了，但中国的目标因为是独立组网，这部分需要的产业成熟程度和投资规模程度更高，投资规模更大，所以产生了差异。
6月份已经出了5G标准的初稿，现在处于冻结的进程。最近大家预期比较高的是关于5G的频谱，之前很多人包括专家的预期是9月份，但9月份并没报下来。所以最近正好因为股市暴跌，整个市场环境的下跌把通信板块也带下来以后，很多人担心是不是5G的进程要受很大的影响？是不是在市场环境下要往后推了？
我可以负责任地告诉大家，5G的频谱方案并没有退后。
首先5G频谱按照原来国家的规划和进程，年初制定的底线是今年年底要完成5G频谱的制定，事实上9月份前后已经由工信部上报到国务院，客观来讲比原先最早预料得要快了几个月。而在上报到国务院以后还是要走很多流程，同时广电去做方案的探讨也需要时间。5G是中国新经济的基础设施，定位是未来中国新经济的信息高速公路。当前对外跟美国之间的贸易摩擦摆在这里，对内实际上消费数据，包括汽车消费下降很厉害，所以国家肯定要有一系列的经济计划，在这些经济政策计划当中，5G肯定是重要的一环。
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此外联通和电信合并的传闻也出来了很久，这个谣言不管它的真假，如果要做这方面的考虑，那么也要去综合一下在5G频谱方案的权衡。基于这三个原因，5G频谱首先没有明确说时间表是在9月份出来，所以不能叫低预期，只是各路产业人士的自我判断，并不代表官方权威。此外需要考虑到方方面面的情况，所以肯定要综合推出相关方案。最后，关于很多人谈到5G牌照推后的问题，这一点实际上不用担心，因为讲到5G产业链还不成熟，可能要往后推牌照的报道，里面犯了两个致命的错误。
第一个错误是5G产业链的成熟程度，这个判断没错，但之前并没有官方声音说过5G牌照什么时候发，所以所谓的推迟并没有实际的权威说法。第二我们不认为5G存储跟牌照的发放有重大关系。在过去广范围的交流和调研当中发现国家的领导很明确，5G定义为未来的信息高速公路和高铁，既然是未来新经济的基础设施和引擎，那么国家一定高度重视，继续往前推。这个时候工信部把牌照发出来是积极响应国家的号召，反正建设、运营资金是由运营商去承担，如果你作为工信部的领导会怎么选择？所以这个问题就不言而喻了。从5G整个进程情况来看，频谱方案应该最近会陆续落地，国家在5G相关的制定政策规划方面值得期待。
三、当前环境下的投资判断：涨多了不要追，跌深了一定可以抄
我们判断明年三月份前后整个产业链相对成熟，上游射频、天线等很多领域进入备货阶段，订单开始出现。到明年下半年9月份前后，基站端也开始备货，那么牌照快的话可能明年3月份甚至更早就会发放。08年全球经济危机时，一方面推出了4万亿，一方面国务院找到郭部长、李部长把3G牌照提前发出来。因此可以看到，5G对经济的意义比当年3G对经济的意义要更加明显的背景下，重点的提前发放，或者积极推动产业的动力还是非常强的。
当前时点展望明后年的投资规模很明确，进程一定会比预想的快，大家可以翻去年或者今年春节以前各种运营商的口径和报道，会看到官方的口径基本上都是在2020年建设5G基站1万个。现在再去看运营商各种口径，从来没有说过2020年1万的单，都是2019年几万个单，甚至可能10万个单，所以发现进程比预想要快很多。
但客观来说，从产业进程来看，19年还是规模试验网， 20年才是真正的规模商业网络。所以理论上19年的规模相对还不是特别大，20年应该才是大规模建设的年份。这里可能有的差异点就是国家和运营商之间的博弈，我们一直强调国家的动力非常强，运营商的动力相对弱一些，因为它投资没收回来，而且5G的需求也不是很迫切。但无论如何民间的规模不会太小，也不会太大。从投资的角度判断，明年年底基本上是事件和订单催化，带来的一定是震荡向上的行情，投资决策的核心思想就是涨多了不要追，跌深了一定可以抄。
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前面阶段一路打上去以后不要着急退，因为5G频谱方案的预期已经很高，就算落下来可能也是冲高回落。最近由于市场外围因素，国庆节前各路券商和大师都看中级别的几百点大反弹，。如果不是因为外围因素导致反弹中断，我们可以看到的是节后5G板块反弹的跟进，但是由于外围环境恶化导致整个市场全部大跌，这就没办法了。因此最近大跌其实是进入下一轮上涨机会的时间点，现在事件和订单可以看到的是频谱方案本来没有什么可预期的了，但现在涨过一回如果慢慢又跌下去，那么频谱方案再出来时就是好的催化和期待。关于国家5G相关的进一步规划、包括后续5G的牌照、产业链进展等可以期待，所以跌深了大家都不用担心，是应该去逢低找机构进行抄底的时候了。
四、投资标的选择:主设备、光通信与上游材料
1、主设备
客观来说，5G的标的确实都不怎么完美。首先从主设备来讲，中兴通讯和烽火通信是主设备的两个代表，因为华为不在A股。中兴通讯的收入和利润基本上是烽火通信的四到五倍，但它的市值仅仅是烽火的两倍，所以中兴通讯实际上性价比会更高。但因为中兴遭遇这只黑天鹅以后，它短期的经营受损伤害恢复需要时间，对很多机构来讲有合规问题的担忧，因为如果再次被美国搞，自己都觉得说不过去，难以向领导交代。但是之前经历的中兴通讯12年、16年的两只黑天鹅，都是因为中兴通讯自身的原因，这一次主要原因是因为美国，其实跟公司本关系不是很大。因为我们是偏民用，不是军用，美国又是三权分立的社会，不在特别情况下不可能对我们进行全面的民用的封锁，除非恶化到类似于伊朗、朝鲜这种国家时才有可能。
烽火通信是相对稳健的选择，从收入和利润的对比来看，中兴通讯5G时代大家最早预期2021年100亿的净利润，把利润和估值打折扣，空间其实还存在不小。烽火通信很多时候是战略性的配置选择。它的经营情况是相对典型的稳健成长的国企，估计今年业绩增长可能在十个点以内，明后年增长可以参考它的股权激励方案，基本上是十几二十点的增长。历史的估值波动区间基本在20倍到35倍，有时候叠加各种运算，包括业绩预期，高点可能达到40倍。
2、光通信
光通信环节的光纤光缆今年业绩最好，估值比较低的典型代表是亨通光电。亨通光电业绩还是不错的，但增长方面大家会担心未来的供求。就像刚才讲的每个标的都有瑕疵，中兴通讯的瑕疵在于黑天鹅事件，烽火在于估值的问题。亨通的瑕疵就在于大家担心光纤的供求关系没有特别好的。确实估值低反映了很多的风险补偿。光纤需求的持续性是比较强的，但是想想每年的流量还在持续高增长，关于5G带来的基站密度和小基站也要大幅增加，所以可能短期有压力，但长期还是积极向好的。可能很多人对流量增长不了解，每年50%的流量增长里20%是由光纤来满足的。
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光模块里面可以关注的还有中际旭创和光迅科技，中际旭创之前涨得好的时候大家特别喜欢，现在大家很多人都不看好的时候，反而应该更加理性看待。按照目前的估值，我们今年给它并表利润是6.5个亿，明年大概在9到9.58亿，这样发现明年也就20倍不到，其实是光模块估值最便宜的公司。光迅科技做的主要是电子级别光模块，它的优点是有芯片，缺点是对光迅科技来讲，它的估值已经是最贵的，达到来历史上估值相对较高的位置，今年已经50倍了。
此外还有小一点但是具备弹性的博创科技、新易盛、天孚通信，这两个星期涨得比较好。
3、上游材料
上游材料有三个典型代表公司生益科技、深南电路、沪电股份。从竞争角度讲，生益科技的高频板是更有竞争力的，国外是私人做，国内主要就是以生益科技为代表。PCB板像景旺电子这些都能做，所以深南、沪电的稀缺性并不是那么强，但确实它的业务占比会更高一些。沪电本身业绩政策还不错，所以带来比较好的涨幅。
如果看弹性可以关注通宇通讯和华鼎科技，通宇通讯主要是天线端的代表。
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五、Q&A
1、5G前传光模块以25G和100G为主，回传用100、200、400光模块，光模块公司中最看好的是哪家？
确实5G的前传光模块是25G和100G为主，很多时候25G会用得更多。光模块公司如果要挑一家最好的，一定是中际旭创。公司的经营动力机制视野很广阔，经营也很好，技术方面积累都不错。但是现在运营商里面给设备上供应模块最多的还是光迅科技，中际旭创主要是给国外的数据中心，比如要求更高的一些领域，它的主要客户以亚马逊、谷歌、Facebook这些为代表，现在也在积极进入电信市场。
所以光模块领域中际旭创和光迅科技是重点公司，中际旭创其实股价更便宜，明年是20倍，光迅科技可能明年是40倍。光迅可能10G以下的芯片关注更高，但是它增速非常慢，业绩每年都低于预期。光迅的国企机制可能是限制它高速发展的原因，但整体上它的实力还在，相信如果续上去了将来肯定会做得非常牛，估值现在也不贵。
对于旭创来说，从价值投资研究来讲大家可以花更多的精力。但小一点的标的最近涨得比较不错的像天孚通信、博创科技。
2、网宿科技是CDN的龙头，它今明两年业绩情况怎么看？
网宿科技确实是CDN的龙头，未来也是很值得期待的领域，这一块行业保持着高增长。上半年移动端的流量增幅高达190%，这么高的增长带来的CDN增速是很高的，国内的CDN渗透率不到30%，所以这个行业是非常好的。
网宿科技是行业龙头，基本占40%的份额，但是问题在于价格战，因为阿里和腾讯进来以后，一直把价格战打得非常惨烈，就导致增收不增利的问题，这对它的盈利带来比较大的影响。现在价格战的情况，阿里表示是暂时性的，为了修复暂时不进行那么激进的价格战。
网速科技前三季度的净利润基本是六个多亿，第三季度单季度同比增长个位数，五个点不到，反映得实际上还是价格下跌的问题。但明后年的增长是值得期待的
所以可以重点关注它的价值了，确实是不错的标的选择。
3、SaaS端的金蝶国际？
金蝶国际主要是计算机行业覆盖的，站在整个大的科技产业来讲，它实际上偏应用端。因为科技浪潮是从网络到终端，从内容到应用，先是网络的普及，然后是终端像手机的普及，最后是内容和应用的爆发。企业端是现在云计算快速推进的领域，因为企业的发展不是野蛮式的爆发式，一定会提升内部的经营效率，5G是为云计算做更好的基础设施。
金蝶因为前面很低调，估值上不是很好权衡，所以大家可以去看看计算机分析师到底怎么看。
4、中际旭创400G小批量出货，这个产品什么时候会爆发，给公司带来明显的业绩提升？
400G确实是小批量出货，明年估计会有规模出货，可能在20年是大规模爆发，给公司带来高增长业绩。明年如果超预期的话，可能产量比较大，不超预期的话，可能只有几十万的量。目前来看旭创400G还是全球领先的，会带来比较好的盈利。
5、5G的频谱划分和牌照发放的时间预期？
频谱划分现在已经报到国务院了，时间预期可能就10月或11月份，最迟12月份。因为国家没有明确时间点，之前强制的规划是年底之前出来。国家可能会考虑一些问题，包括跟广电怎么去平衡，整个经济相关怎么平衡，电信联通合不合并等等。
牌照发放的时间预期快的话春节前有希望，如果慢的话，明年9月份一定会发下来。因为国家实际上还是希望5G拉动经济，作为新经济基础设施，带动整个经济结构质量的提升，这个战略意义非常重要，所以5G牌照还是想提前发放。投资时间点是板块跌得很深，但是开始企稳了，事件性要快来的时候，这是比较好的投资时间点。
6、随着流量增加，四季度运营商投资如何？
实际通信板块的三季报客观相对比二季度好一些，但也不会特别好。因为现在毕竟是4G建设结束，5G没有开始的阶段。5G投资应该从明年一季度开始陆续开始起来，而4G投资已经慢慢下去了。中兴恢复以后，七八月份运营商投资开始复苏，所以四季度应该整体是投资复苏的阶段。
7、关于承载网建设。
承载网这部分从设备讲可能就三家上市公司，烽火、中兴和通鼎。如果是承载网里的流量增长，或者也许要新增少量光纤，对于光纤的股票就是类似于亨通这些。当然通鼎的进展可能是从0到1的过程，烽火原本就是这里面的主流厂家，包括中兴。
现在确实市场环境比较弱，最近一段时间大家一定要去看大势，因为仓位的管理可能比个股的选择更加重要，或者说对投资影响更大。理论上讲，熊市以来我们建议大家仓位要轻一点，看到机会再出去赚一把，然后该撤还是要撤。因为没办法，大势环境实在太差。从康柏大萧条的理论来讲，它的60年一遇的周期也就是今年明年见底，所以可能明年是见底回升的一年。当然因为马上要年底，可能大家亏损的还是想赚点钱，估计春节前有没有可能有一波吃饭行情，如果这一板跌得够深，后面因为5G频谱、牌照等都还有预期，所以可以考虑抄一把上去以后，春年底前也有个吃饭钱，能够赚一把。
光谱和光通信还是会爆发，光通讯爆发主要就两部分，一部分是流量的高增长，包括承载网的建设，传输网的改造。第二部分是整个基站端密度的增加和小基站的增加，带来整体建设的增长。客观地说，其实现在是稳健增长的板块，跟其它无线领域有点差异，周期性会特别强一些。像亨通光电过去十几年复合增速20%多，基本上下滑的年份非常少，下滑幅度也只有一点点。
明年主要还是传输端受益更明显，因为传输的改造以及流量的持续高增长会带来扩容的压力。所以亨通光电、通鼎互联这些是受益的，设备端的烽火、中兴也是受益的。光通信里面的光模块，像旭创、光讯、博创这些也是受益的。未来小基站可能要铺到每一层楼，甚至每个会议室，可能主要对光纤的影响会比较明显。但是小基站现在的产业格局和技术方案还不是特别明确。所以综合来讲，现在重点关注持续稳健上升的领域，收益的股票包括光纤的亨通光电，光模块的烽火这些代表标的。