文 | 李继维

2015年11月，我与当时的同事董可人一起拜访中泰证券何波博士的团队。那是我第一次见到这位技术“大神”。

2015年的市场波澜壮阔。从年初开始，沪深两市上涨势头猛烈，继2014年上证综指与深证成指分别上升53%、34%，跑赢全球股票市场后，两市在15年上半年短短5个多月时间里，又分别暴涨60%和122%。大众热情被点燃，金融市场被聚焦在镁光灯前，“量化交易”、“宏观对冲”等神秘专业的词汇，越来越多地出现在社交媒体中。以往潜伏在全球各大投行，桥水基金，千禧年基金，Two Sigma，Winton，Citadel， D.E.Shaw等各路机构中的“大神”们，也开始频频冒泡。似乎天机泄漏，一个新世界的大门就要打开。

然而，“不是我不明白，这世界变化快”，沪深两市在达到6月上旬的顶点后，骤然下挫，短短两三个月内急跌近一半。同期，日本NHK电视台拍摄了纪录片《暴跌冲击下的中国股民~上海广东路的秋天》，记录了上海著名券商营业部大本营广东路上，演出的一幕幕悲喜剧。后来，我们用一个更有力的词语描述这一段历史：“股灾”。

到了2015年年底，数月前的疯狂仍历历在目，市场却已跌入冰谷。当时我拜访何波，他在中泰新组建的研发中心，由于公司装修，挤在一个10平米的会议室内办公。电脑屏幕上跑着的不是金融软件，而是C++和Verilog代码。10人左右的团队，多数套着一件North Face类的抓绒上衣，和会议室外西装领带的同事风格迥异，气氛很像一个不甚宽敞的大学实验室。

2018年初秋，我在上海浦东一处创意园区的咖啡馆内，再次见到何波。他着装仍然是创投圈的风格，神情轻松，并无业内人士常有的紧绷感。我们见面才得知，再过几个小时他还要飞往西安组织产品推广。聊起2015年我们第一次见面时的情景，何波说，那是他工作以来感觉最充实的一段时光，“很有创业的气氛。”

何波本硕博均就读于中国科技大学高分子物理系。在国内金融圈子，“中科大”是一个响亮而特殊的标签，实干气质的科大人多以技术派知名。2006年毕业后，何波也曾投身北漂大军，互联网创业，之后机缘巧合，经同学介绍进入了程序化交易这个当时还略显冷僻的圈子，不过，那也正是程序化交易在国内野蛮生长的时代。

2013年8月16日上午，光大证券自营部门误以234亿元的巨量资金申购180ETF成份股，实际成交72.7亿元，引发上证综指大涨近6%，50多只权重股触及涨停。下午，交易员为对冲巨大风险敞口，紧急沽出ETF与股指期货，再次造成市场冲击，当天收盘，光大实际损失1.94亿元。事后，光大证券时任总裁等多名高管引咎辞职，证监会对光大处以5.2亿元天价罚款，相关法律纠纷及500余宗索赔案持续长达4年。

根据事后调查，事故起因是该部门前端订单生成系统，错误执行了一笔补单操作，程序在2秒内生成2万多笔委托单。该补单功能于事故前一个月开发完成，此前从未实际启动过。

这次被媒体称为“816光大乌龙指”的事件，第一次向大众揭示了程序化交易的威力和破坏力。回头看去，这似乎是中国程序化交易潮流涌现的先声，只不过略带些许讽刺。乌龙指（Fat-finger error），或称胖手指失误，原意是交易员在快速操作键盘时，错误输入指令造成的事故。这个名字，恰恰反应了媒体对程序化交易的不了解。

“816”之前，何波正作为软件供应商负责光大证券另一套程序化系统的研发，该系统支持期权套利、做市、高频，甚至跨境业务，已在资管子公司实盘大半年，一切似乎很顺利，直到“816”，泥沙俱下，光大所有程序化项目都被叫停。聊起那段往事，何波并无埋怨。他说“816”对他最大的影响，就是“学会更加敬畏风险，更加注意在交易系统全过程中引入风控”。

在那几年的职业生涯中，何波也曾受过诱惑，琢磨着自己做私募，而不是搞系统、“为别人做嫁衣”。多家买方及卖方机构的研发经验，让何波掌握了几乎所有国内主流程序化交易和券商自动化柜台系统，具有当年很难得的竞争优势。

然而，合伙人找好，几轮投资拉到，几乎办好了牌照，何波最终没有走出这一步。也是在2015年，应某中泰证券高管的邀请，何博士加入组建该公司的研发中心，负责面向机构客户（以私募为主）的极速程序化股票柜台系统XTP，并能叠加大数据及AI进行深度服务。几年过去，何波认为，这是一个非常正确的决定。

然而，2015年下半年，系统立项没多久就遭遇股灾，第三方接入叫停，公司高层对系统的期待从“很急”转为“安安心心做吧”。面对迷茫的团队，前景堪忧的项目，何波喊出口号：“但行好事，莫问前程。”

2015年7月启动项目，一直到2016年10月系统上线，何波坦言过程“很难熬”。2015年底的“伊世顿”违规高频交易案，2016年初的A股试行熔断机制，在仅四个交易日后戛然而止，让本已紧张的市场情绪，变得风声鹤唳。在这监管形势最不明朗的时刻，“各种各样的消息”，让人很难不动摇。

市场起起伏伏，监管扑朔迷离，我问何波，为何仍然选择战斗在程序化交易第一线。何波回答：“自己喜欢，我觉得这个是技术应用在证券领域最有挑战性的工作，也看到（程序化）这个必然的趋势”，末了又补充一句“在恐慌的时候抄底，哈”。

支持他坚持下去的还有客户的反馈。何波提到，在系统研发阶段，就不断有私募主动联系，交流需求，表示支持。“大家就更觉得这件事很有意义。”系统上线后的推广，更是有赖于客户。客户的“痛点”，是何波在访谈中频频提起的关键词。

知乎大神，交易门主角董可人告诉我，他印象里的何博士是一名“时尚”的大龄技术宅，对于新技术和新事物保持很高的热情和好奇心。“作为一名技术管理者，他一直非常积极地把新的理念和技术引进团队的工作中。”董可人说，生活中的“大波哥”幽默风趣，是公认的量化交易界的“老顽童”。他在知乎的账号关注了很多美女头像用户，是名副其实的“波带逛”，是线下聚会主力的段子制造机。

如今，系统化交易的概念已经越来越深入人心，何波的系统团队也已成长至百人的规模。同时他还负责中泰网络金融部门，从事2C互金产品的研发。带领着总共200多人的团队，技术派的何波几乎每周都奔波在不同的城市，进行客户沟通和业务推广。问及是否适应这种工作形式的转变，何波谈到：“技术如果不去贴近客户，在办公室里想象客户的需求，很容易就闭门造车了。”

技术派何波是朋友心中的段子哥

何波认为，国内金融市场的技术生态，仍然没有真正适应程序化和系统化交易的思维。站在卖方服务提供者的角度，他与交易门分享了自己的思考。

对话何波

Q：怎样看待国内程序化交易技术服务的症结，以及最近外资对冲基金进入中国市场的影响？

问题的症结仍然是散户化，证券行业的大部分收入，仍然依赖于散户业务，致使许多券商对面向机构投资者的深度服务，天生动力不足。同时，私募本身又缺乏大规模长期投入的能力。现状是，在国内做系统化交易，选择似乎并不多，但机构化仍然是大势所趋，发达市场的今天，一定将是中国市场的明天，我认为美国市场的历史可以提供很好的参考。

对于外资机构登陆我是乐观的。现在国内很多做得不错的团队，都有海外背景的人才，带来很多不一样的东西，那么一个机构整体登陆就更不用说了。相信更多元的市场参与，必然提高市场整体水平和效率。

Q：当今机构投资者有哪些痛点？

其实很多人对交易系统的复杂程度是估计不足的，交易系统有个奇怪的特点，它不能只靠交易员提出需求来构建，也不能靠工程师的想象。同时实盘交易的容错率是很低的，还会遇到各种错误的外部数据，比如错误的行情或者延迟的行情，行情中断重连带来的不连续，这个时候我们要采取防御式编程，对各种可能的异常场景、错误数据保持足够的警惕，做到全过程的风控。

真正的交易系统不是一个简单的单品种趋势交易，还要涉及到股票期货期权，涉及趋势交易、alpha对冲、各种套利、流动性交易等等，我们在设计上归类为配对交易，它在细节上还是很复杂的，比如说你要做境外（套利），还需要考虑到非标单位和标准单位的换算，公斤、盎司的换算，汇率的问题，然后期货品种、期权品种他们都有各自的特点，这些需要在设计之初就做好抽象，集成到统一的框架之中。程序化交易最大特点是一次交易系统的错误就可能带来致命的打击，比如骑士资本的案例，因此它需要一个坚固可靠的底层。

私募这个行业的性质，决定了大多团队缺乏交易系统研发能力。私募很难形成马太效应，规模是最大的瓶颈，多采用小而精的模式，跟互联网公司相比，在吸引优秀的技术人才上没优势。所以作为券商，我们希望多做基础工作，多做一些脏活累活难活，让私募能够专注在策略上面。

这两年我接触了很多顶级的私募团队，发现在投资方向上，最大的改变是策略多样性大大增加，不再单纯是单一的策略去做，要几种策略糅合在一起，有的公司内部就会分成不同业务模块，比如说有的团队专门做Alpha，这个团队再把券借给另外一个团队做高频，最后做绩效的分割。这就需要系统具有多策略调度的能力。

还有就是更加重视T0和融资融券，现在对冲的工具很少，期货贴水严重，大家都在找增强收益的方向。但是从这两年看，基本上所有找到增强收益的方向都是在T0方面。到达一定规模的量化团队，Alpha都会是主要的策略，因为只有Alpha才能把规模做起来。但是在贴水之后，就会损失掉很多收益，所以现在大家希望通过T0，在这个方面增强。现在很多还是传统手工T0，也出现不少优秀的程序化T0团队，程序化T0之后，他就对整个交易系统的速度有要求了。

另外还有交易成本，算法交易最核心就是降低交易成本，怎么降低？有一点就是要被动单成交的比例足够多，如果全是吃对手盘，你的成本永远下不来，但被动单的比例多一定要有预测，预测跌我就挂买单，预测涨我就挂卖单。这个时候就需要在微结构层面，叠加AI，做一些高频的方向性预测。

有很多问题，不站在程序化交易的立场上会很难看到。做程序化交易最怕不确定性，比如一笔交易废单了，如果你的代码从来没处理过这个逻辑，那程序就会产生各种各样的问题。而我们会在模拟环境把不确定性因素都考虑到并推送给你。那么你的程序经过地狱般的洗礼之后，都不会出逻辑问题，就说明它足够健壮了。

Q：如何看待国内程序化交易的生态及趋势？如何解决上述行业痛点？

现在私募仍然非常依赖于机构的资金“通道”，天然具有多通道对接的需求。比如说别的券商帮他募了四个亿，（它肯定）在别的券商交易。而不可能募四个亿后放在我这里交易。

而且，私募也很难完全信赖将自己的策略托管在第三方平台。很多卖方机构在做策略开发平台，我们不太想走这条路。如果把策略平台与交易柜台比喻成车与路的关系，那么我们不会去造车，而是要建设高速跑道，让更多车在上面跑。同时，相对于以软件供应商的形式去卖系统，我认为在券商内部做事情更有效率优势，而且心态也不一样，可以说是“当妈”和“当保姆”的区别。

另外一点就是模块化。这个领域能做的东西很多，不可能单独一个方面去解决，需要所有参与者，券商、基金、技术供应商，还有开源社区，共同去构建这个生态圈。相对在策略层面上黏住客户，我们更愿意完善通道，在底层帮他们造一些“轮子”，分摊一些基础投入的成本。而在策略层面，可以由第三方的开源平台去供应，避免重复建设。最终目的是降低程序化交易的门槛，这样我们作为后端通道也会受益。所以，我们一直在支持开源项目的推广。

目前经纪业务仍然占到券商收入很大比重。现在经纪业务普遍遇到的问题是佣金下滑，但是炒股的人并没有减少，比如去年增加一千三百万股民。所以随着市场的发展，券商的商业模式要改改，不能躺在那里收佣金就行了。所以一个是我们看到了机构化这个进程，我们通过给这些专业投资者提供服务，让他们看中我们的技术能力，另一个是在过程中，应该与其他市场参与者共同构建生态。

最后，献上何波作词，请音乐家朋友作曲的XTP之歌，或许可感受金融行业中一份难得的情怀。

*本文作者李继维是交易门撰稿人