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今天早盘10点半之前，市场本来还是一片欢声笑语，然而一道晴空霹雳，市场传来设立科创板并试点注册制的利空消息，导致指数直线跳水，从10:30一直跌到午后的13:05，跳水幅度接近3%。由此可见，市场对注册制的恐惧已经深入骨髓，达到“谈虎色变”的境界。
中午的时候，券商中国、中金在线以及孙建波、李大霄、杨德龙等多位财经大咖都在为注册制打call，而且下午的指数也比较给力，但如果你真的以为这就是所谓的“利空兑现成利好”的话，那我也只能嘿嘿嘿……
一、注册制对市场的冲击
目前，中国股票市场实行的是核准制，核准过程中不仅需要耗费很长的时间，而且还需要支付巨额的上市成本，我们在此姑且称之为“行政管制费”。
这个费用不仅包括保荐承销费、审计验资费、律师费、披露费等正常的显性费用，还将包括巨额的隐性成本，具体包括准入成本、信息披露成本、财经公关成本、时间及机会成本、抑价成本等方面，通常这些隐性成本通常不予披露，但却对企业上市形成极大阻力，个别发行人甚至为此付出过亿的代价。
表1：境内发行上市成本构成
在二级市场上，这个“行政管制费”又被戏称为“壳资源”，相当于一辆上海的汽车，花了10万大洋买了一张上海牌照，即使这辆汽车本身只值5万，但整体来看，市场对他们的估值仍然是15万。
假如，某一天上海牌照不值钱或者不要钱，那么市场对刚才那辆车的估值将只剩下它本身的价值，也就是5万。同理，注册制一旦在股票市场全面推行，市场的第一反应将率先蒸发掉“行政管制费”。
比如，一家上市公司所对应的“行政管制费”为10亿元，如果这项费用占全部上市公司市值的20％左右，那么在注册制的推行下，谁持有这家公司的股票，谁就会损失20%。
市值越小的公司，亏损幅度越大，特别是那些穷得只剩下“壳”的公司，随时可能成为仙股的一员。
所以，如果想要顺利推行注册制，那么就必须向投资者补偿“行政管制费”被消灭造成的损失，这个与曾经的股权分置改革有很多相似之处。
当年的股权分置改革，很多企业是采用高送转的方式，来平衡持股者的心里，比如对流通股10股送转10股，送转完后，流通股获送转部分即可上市流通，而国有法人股自改革方案实施之日起，在12月内不得上市交易或转让。
持有上市公司股份总数的5%以上的原非流通股股东在上述规定期满了之后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二月内不得超过5%，在二十四个月内不得超过10%。
二、回首曾经的股权分置改革
注册制与股权分置改革有三大相似之处：
第一，股权分置改革是解决国有股减持和流通的问题，与注册制一样都会导致股票供给大幅增加；
第二，两者都会直接威胁到持股者的利益，所以每次市场听到股权分置改革与注册制的风声，股票市场都会出现大幅下跌；
第三，从长期来看，两者都是中国股市的硬骨头，而且是势在必行的政策。所以，回顾曾经的股权分置改革，对我们的投资有着重要的指导意义。
2001年6月14日，上证指数创出2245.44点的历史新高，也在这一天，国务院发布《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》。
办法规定，凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市的公司）向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。由于市场对非流通股上市压力的担心，导致股市从此走上漫漫下跌路。
（上证指数周K线图）
到2001年10月，上证指数已经跌至1500点。10月23日，中国证监会宣布暂停执行国有股减持暂行办法，当天上证指数大涨9.86%，几乎涨停。
不过，全流通的进程暂时停止，并没有挽回股市的低迷，股市又步入下跌之路，这种低迷行情一直持续到2003年11月。从2003年11月中旬到2004年1月底，指数持续上涨了20%。
2月2日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》正式出台，这个著名的“国九条”对全流通进程提出一个全新的称呼———股权分置改革。
这个政策出炉后，指数并没有立刻下跌，而是继续沿着上升趋势上涨了10%，两个月之后才开始正式转跌。虽然期间颁布了降税等一系列利好，但是都无法阻止这种势头，股市继续下跌至2005年。
2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。5月9日，三一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源四家公司发布股权分置改革方案，股权分置改革试点自此正式拉开序幕。
在试点初期，我们看到指数进行了最后一跌，最终在一个月后创了著名的历史低点——998，但是随着股改进程的稳步推进，市场逐渐稳定下来，并在两个月后出现报复性反弹，直到最后演化成波澜壮阔的疯牛行情。
从2001年6月第一次推出国有股减持方案，导致股市大幅下跌，到2005年5月股权分置改革正式实施时候，股市反而逐渐企稳反弹，这中间经历了大约4年时间，指数被腰斩，这就是股权分置改革的代价。
不过，通常利空越大，当它真正落地时，所形成的利好效应就越强，更何况是这种有利于股市长期发展的大改革。
以前我们把股权分置问题形容成悬在中国证券市场上的达摩克利斯之剑，只有落下来才能化剑为犁，而今注册制就是另外一把达摩克利斯之剑。
三、注册制的开启，是牛市的起点？
注册制是一道绕不过去的坎，不解决对中国经济和股市的长远健康发展没有什么好处。注册制的吹风已经有很多年了，过去几年只要一提到注册制，以创业板为首的中小市值品种必遭重创。
2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤。消息公布后，次日创业板指低开低走暴跌8.26%。
2014年4月10日，中国证监会主席肖钢在博鳌亚洲论坛对媒体表示，IPO注册制改革草案年底出台。不过这次对创业板的影响没有那么大，只是低开后小幅下跌。
不过，可能由于2015年的疯牛行情实在太快，还没等到注册制真正开始推行，牛市行情就开始土崩瓦解了。随后注册制便逐渐搁浅了，不过随着2015年国庆行情的爆发，注册制又开始吹风。
然鹅，天有不测风云。2016年年初，在注册制和熔断机制的双重利空打压下，指数又开始土崩瓦解。
1月18日，前任证监会主席肖刚无奈离职，现任主席刘大人在3月12日表示，注册制是不可以单兵突进的，研究论证需要相当长的一个过程，注册制改革这才被迫暂缓施行。
这么一缓便是两年，在这两年期间，注册制基本没有在公众被提及过，直到今年2月23日，刘大人向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日，这时才惊醒了睡梦中的投资者，不过由于这是一个好消息，所以次日创业板指大涨3.61%。
时隔7个月后，本来以为今天进博会将出现一系列利好政策，然而等待投资者的却是注册制。无论网络上的各位大佬如何唱多，都改不了注册制本身的利空属性。
今年已经延迟了两年，不可能一延再延，注册制迟早都是要实施的，这次是高层亲自提的，那么可以想象注册制的真正实施将近在咫尺，甚至可能不会等到2020年2月29日。
这一次是准备在科创板上试点注册制，而科创板早已在2015年12月28日正式启动，只是挂在上海股权托管交易中心，属于一级市场。
科创板俗称“四新板”，是专为科技型和创新型中小企业服务的板块。截止今年4月27日，已经有180家企业在科创板挂牌，融资已近17亿。从融资额来看，180家才融17亿，还没有一家最近的新股多，所以这个科创板基本算是一件失败品。
不过，这一次是要将科创板搬到上海证券交易所，从一级市场转到二级市场后，将大大促进科创板的股权流通，科创板的相关股票估值也将大幅提升。同时，随着科创板注册制的推进，对整个A股市场的分流还是相当大的。
那么股市是否还会再次土崩瓦解呢？大概率会继续在低位震荡，而不会再次出现深度暴跌（20%以上），原因有以下三点：
第一，最近几年，我们的新股发行实行的是准注册制，去年每周10来只股票都经历过了，还怕什么？
第二，从2016年12初以来，深次新股指数便一路下跌，累计至今已经跌去63.34%；
第三，以ST板块为代表的壳资源，也在最近一年半的时间跌去了66.80%，“行政管制费”已经蒸发了四分之三；
所以，注册制对股市的冲击已经非常有限了，在此低位酝酿注册制，也是一种消除风险的无奈之举。
不过从注册制吹风，到注册制真正开始启动期间，还有一段漫长的过程，在这段时间内指数出现暴涨的概率较小，既然涨不动又跌不了，那么指数更大的可能是在低位震荡，直到注册制这把达摩克利斯之剑真正落下，牛市行情还会真正开启。
四、注册制等于滥发股票？
在这里，我们以美国的注册制为参考，谈谈它们与目前中国的核准制有什么不同。
其实，即使美国实施的是注册制，在美国上市同样要经历严格的审核过程。
有深交所研究人员曾经对50家在美国上市的公司案例进行研究（包括9家中概股公司），得出的数据如下：
平均审核反馈沟通（即提出问题让发行人回答）轮次为4.58轮。最少为1轮，最多为9轮。
就问题数量而言，第一轮平均提50.52个问题，最少为2个，最多为105个。
企业得到第一轮审核反馈问题的周期平均为26.62天。最短为6天，最长为38天。
企业回复一轮问题平均为23.18天，最短为1天，最长为188天。
所有轮次相加全部反馈意见平均为82.02个，最少为2个，最多为217个。
企业注册生效的平均周期为224.79天，最短为21天，最长为832天。
所以，从美国的审核实践来看，美国的注册制审核与我们目前的核准制审核的差异并不在与“审不审”，也不在于审核的时间长短，两者的差别主要还是在理念上。
美国的注册制审核贯彻的是市场化原则，发行人和承销商对材料的真实性自负其责，投资者对是否购买股票的投资决策自负其责。SEC只是本着节约交易成本的原则，让发行人与承销商把情况尽量说清楚，不要让投资者和市场产生误解。
也就是说，真正的审核主体，真正能够对发行人的价值有判断权的主体只是市场。只要发行人能够把需要披露的事项，包括SEC判断的市场可能会关注的影响投资决策的事项说清楚，就可以通过注册。
而中国核准制的审核理念是行政把关和事前判断。监管部门要防止发行人说假话，要通过对发行人的合规性判断与商业性判断（是否有投资价值）来实质性的决定发行人是否适合上市，不适合的要予以否决。
另外，为了杜绝出现徇私舞弊现象，我国还实行了“发审委终身追责制”，所以发审委的压力也是相当之大。
因此，注册制并不意味着滥发股票，注册制的目的是把审核大权交给市场，让市场来决定股票的价值。同时，注册制在推行之前，相应的配套措施也需要一一落实，比如退市、评级、沽空等制度。
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