返回目录：财经要闻
东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
锦江股份(600754)
核心业务业绩增长稳健， 非经常性损益微增。 19H1 实现营收 71.43 亿元（ +2.93%）， 归母净利 5.68 亿元（ +12.78%） ， 扣非净利 3.58 亿元（ +13.48%） ，经济环境波动背景下表现稳健。 19H1 非经常性损益主要包括政府补助 4861 万元、交易性金融资产公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益 1.99 亿元（均为税前），去年同期非经常性损益主要包括政府补助 0.36 亿元、出售长江证券投资收益 0.77 亿元，卢浮税收返还 0.57 亿元。 19Q2 实现营收 38.06 亿元 （ +3.18%），归母净利 2.72 亿元（ -0.23%），扣非净利 2.87 亿元（ +16.58%） ，环比 Q1增速实现提升。
上半年经历环境考验仍取得较快增长， 印证经营稳健性。
酒店业务 19H1 实现营收 70.26 亿元（ + 2.94%） ，归母净利 4.91亿元（ +25.06%） ,Q2 单季酒店收入 37.46 亿元（ +3.1%），增速环比 Q1 有所提升。
境内酒店： 19H1 营收 50.65 亿元（ +4.49%），其中首次加盟收入2.70 亿（ +1.37%），持续加盟收入 6.69 亿（ +18.93%）， 包括直营酒店收入在内的剩余收入 41.26 亿（ +3%） ，经济环境不佳背景下境内直营酒店运营平稳、 加盟酒店良性驱动。 上半年境内酒店贡献归母净利润 4.33 亿（ +57%），其中包括铂涛体内同程艺龙公允价值变动收益等非经常性损益约 1.69 亿元，剔除后分部扣非净利约2.64 亿元（ +22%） ；在此基础上进一步剔除增持铂涛 3.5%股权的影响， 扣非净利约 2.54 亿元（ +17%） 。
境外酒店：营收 19.61 亿元(-0.85%)， 归母净利 5.74 亿（ -51%），剔除去年同期有税收返还的影响后， 估计归母净利增速约 9%。
子公司层面看： 1） 铂涛子公司营收 21 亿（ +3.3%） ，归母净利 2.9亿（ +118%） ，剔除公允价值变动收益以及增持影响后，归母净利增速约 14%。 2）维也纳子公司营收 15 亿（ +15.65%） ，归母净利1.37 亿（ +14.6%） ，维持强劲增长。 3）卢浮子公司营收 2.57 亿欧元（ +1.4%） ，归母净利 809 万欧元（ -45.55%） ，剔除去年同期税收返还的差异后，归母净利增速约 6.4%。
公司预计 19Q3 酒店业务收入为 37.95 亿元至 41.95 亿元（ -4%至+6%），其中预计中国大陆境内收入 27.55 亿元至 30.45 亿元（ -3.3%至+6.8%）， 境外收入1.37 亿至 1.51 亿欧元（ -2%至+8%）。
肯德基持续贡献投资收益。 餐饮业务实现营收 1.17 亿元（ +2.78%）， 从事团膳业务的锦江食品营收同比有所增长；餐饮业务贡献净利润 1.39 亿元（ +4.12%） ，上海/杭州/苏州/无锡肯德基的投资收益增速分别为-3.65%/+5.21%/+8.21%和+7.89%。
加 盟 驱 动 销 售 费 用 率 进 一 步 下 降 。 19H1 净 利 率 9.1%(+0.85pct) ， 毛 利 率89.55%(-0.35pct)， 销售费用率 52.85%(-0.63pct)，管理费用率 26.01%（ -0.3pct），预计与加盟占比提升； 研发费用率 0.23%（ +0.21pct）， 主要由于铂涛软件开发费用同比增长； 财务费用率 2.48%(-0.55pct)，与利息支出降低有关。 从酒店业务分部利润表测算： 1）自营酒店耗材、食品饮料成本率提升，预计与非房收入增加有关；自营酒店租金较自营酒店收入占比微提 0.6pct；人工成本占自营酒店收入比重25.25%（ -1.19pct），能源、折旧摊销率微降，自营酒店经营提效。 2）加盟酒店人工成本率有所提升，其他运营成本率基本持平。 3）酒店业务分部销售费用率下降0.2pct，管理费用率下降 1.3pct。4）收益于销管费用率下降以及加盟酒店占比提升，酒店业务归属净利率（ 6.98%）提升 1.24pct。
经营活动现金流量净额下降与多因素有关。 经营活动产生的现金流量净额同比下降 57.9%，主要由于 1） 全球采购平台收款方式变化，预收款项比上年同期减少；2） 结算效率提高，支付的加盟商代收款比上年同期增加； 3） 2018 年支付职工奖金同比增加； 3） 上年同期收到三年期定期存款利息等因素。
中高端同店 RevPAR 降幅收窄， 上半年同店房价提升， 提价减速、出租率逐步企稳。 19H1 境内酒店同店 RevPAR -3.87%（ 较 Q1 降幅收窄 0.35pct） ， ADR+1.59%（ 较 Q1-0.66pct） ， OCC -4.24pct（ 较 Q1 降幅收窄 6pct） 。 其中中端酒店同店RevPAR-0.7%，（ 较 Q1 降幅收窄 0.52pct）， ADR+2.35%（ 较 Q1-0.85pct）， OCC-2.47pct （ 较 Q1 降幅收窄 1pct）。经济型酒店同店 RevPAR -7.06% （ 较 Q1-0.13pct），ADR-0.33%（ 较 Q1-0.8pct） ， OCC-5.19pct（ 较 Q1 降幅收窄 0.29pct） 。与如家同店数据相比， 锦江同店平均房价绝对数（ 268.53 元） 相对较低（如家 Q2 同店 ADR361 元），上半年仍保持提价，同店出租率 81.44%（如家 Q2 同店 OCC 73.7%），保持在较高的水平。
Q2 开店速度环比进一步提升，坚定中高端战略，渠道逆势扩张。 19H1 新开酒店660 家，净开业 406 家（ 直营减少 15 家，加盟增加 421 家）， Q2 新开 347 家，净开 218 家，开店速度环比 Q1 进一步提升。 截止 6 月底，已开业酒店 7849 家（房间总数达 7.8 万间），其中中端酒店占比 37.05%，中端房间占比 46%。至 6 月底签约酒店 1.19 万家（ 约 121.7 万间房间）。
盈利预测： 维持全年盈利预测， 预计 19-21 年归母净利分别为 12.23、 13.62、 14.95亿元，同比增长 13.0%、 11.3%、 9.8%， EPS 分别为 1.28、 1.42、 1.56 元，对应 PE分别为 19、 17、 15 倍。看好酒店龙头中长期成长性，关注估值底部机会。
风险提示： 宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险
点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验