来源丨喜马拉雅FM财新视听的精品课《首席经济学家向松祚的货币课》

编辑丨何嫱

港币的联系汇率曾经遭受过多次的冲击。比如说1997年1998年亚洲金融危机期间，国际金融大鳄索罗斯和一些对冲基金，曾经集体攻击过港币，目的就是要把联系汇率挤垮。

2008年、09年全球金融危机期间，香港的联系汇率制度同样遭到重大的挑战。最近新兴市场国家出现的汇率动荡，有一些人也开始蓄意攻击香港的联系汇率制度。

香港联系汇率制度是怎么来的？

我们都知道，在香港回归以前，它是英国的殖民地和租界地。历史上的大英帝国是一个非常强大的殖民帝国，他有很多的殖民地，大英帝国对他的很多殖民地实施的货币制度，通常叫货币局的制度，英文叫currency bond。

货币局制度其实很好理解，就是大英帝国它的殖民地可以发行自己的货币。不过这个货币必须实行和英镑完全自由兑换的一种固定汇率。也就是说殖民地能够发行多少货币，与他们拥有的英镑外汇直接挂钩的。所以这个殖民地手中持有的英镑越多，能够发行的本地货币就越多。

当然，如果殖民地的国际收支是逆差，也就是说他没有赚到英镑这个宗主国的货币，那殖民地这个货币也是发不出去的，这样就造成很大的经济问题，这个时候殖民地只能向宗主国求助，借英镑，然后以英镑作为抵押，来发行本地的货币。所以香港就一直实施这样的货币局制度。

到了20世纪70年代。在70年代后期，英国的经济就陷入了衰退，英镑在国际金融市场上变得非常的脆弱，汇率动荡，所以香港的经济局势也非常不稳定。当时的港英当局就邀请了很多经济学者来讨论，该如何改革香港的汇率制度和货币局制度。

当时他们讨论出来的结果就是把港币和英镑脱钩，转向和美元挂钩。这也就是1983年香港联系汇率制度的起源。从那个时确定了1美金等于7.8港币固定的汇率制度，也叫联系汇率。

港币的联系汇率制度具体是怎么运作的？

首先必须是保证港币的汇率和美元不仅挂钩，而且固定。其次，就是港币的发行要以美元作为抵押。我们都知道香港的三大发钞银行，渣打、汇丰和中国银行的香港分行。

发钞银行要做的事就是，你要发多少港币，要把等值的美元交到香港的金融管理局。第三，香港本身是没有货币政策的，虽然香港有金融管理管理局，很多人认为金融管理局就是中央银行，但是它的职能和一般的中央银行是有很大差别的。

那么联系汇率有什么好处呢，第一个就是它的汇率固定。由于美元是全世界最强大的货币，所以港币和美元挂钩，也就有了坚强的保障。所以大家对港币非常有信心，在香港做生意，基本上不用担心汇率的波动，因为拿着港币的就等于是拿着美元。

那第二个好处就是港币和美元自由兑换，没有任何的限制。最后一个好处就是香港基本没有外汇管制。所以这也是为什么这么多年，香港始终被国际的企业家、投资家，评选为全球最自由的营商环境之一。

当然，有好处必然也有坏处。香港联系汇率制度的坏处也是很明显的。第一个坏处，就是他的利率无法自由调节。任何时候都要跟随美联储来调节利率。比如90年代后期美联储搞低利率，港币也必须是低利率，所以也造成当时香港严重的房地产的泡沫，各种资产的泡沫非常严重。

第二个不利的地方，随着中国经济的快速增长，特别是21世纪以后，香港的经济不再依靠美国了，而是主要依赖大陆了。那么依靠美元就存在一些问题，并且在2005年之后，人民币汇率不断的升值，人民币变得比港币还要贵了。比如说在珠三角打工的人，他们以前比较愿意拿港币工资。后来人民币不断升值，他们就更愿意用人民币了，这样实际上就影响了港币的流通性。

第三个坏处，就是联系汇率制度容易遭受国际投机者的攻击。这个我们在前面提过，这么多年有很多投机者不断地阻击港币，就是因为他们希望把港币的联系汇率打垮，从中获利最经典的案例就是1997年索罗斯的例子。

大约在5、6年之前，我曾经说过，随着香港经济越来越依赖大陆，香港联系汇率的前途应该是转向和人民币挂钩。甚至在条件成熟之后，香港可以取消港币，实现人民币化，直接流通人民币。那么当时我这一番言论提出来以后，香港的报纸做了大幅的报道。香港金融管理局还专门出来发言，反驳我的看法。

不过尽管香港的联系汇率制度在未来还会持续一段时间，但终究有一天会彻底的改变。我的判断是，最终香港会实现完全的人民币化。

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