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一提起白酒，大家普遍想都不想就觉得应该买茅台和五粮液，如果不这样做，反而被认为脑子有问题。然而，做投资的，如果一种观点形成主流时，往往也意味着安全边际的丧失。
我研究并投资酒类上市公司已经有十多年的历史了，那时酒企上市公司数量有限，也就十来家，于是乎我的研究范围干脆覆盖行业内的所有上市公司，甚至连西凤酒等部分非上市公司也一并纳入研究，一个都不放过。
最早买进的是2007年的古越龙山，持有到2008年，基本平手出来。比较成功的案例是2008年10月底在全球金融危机爆发的时候几乎以最底部的价格满仓买进山西汾酒，到2012年最高位时获利曾超过10倍，由于特别看好，一直持有不动。后来，由于众所周知的原因，十八大后八项规定、禁酒令等陆续出台，2013年开始体现出它的威力，当年除了茅台以外，几乎所有白酒上市公司利润均出现大幅下滑，当然，山西汾酒也不例外。由于对白酒的未来有点看不清楚，于是在2013年10月份忍痛卖出所有汾酒股票，持有5年时间获利5倍多。事实上，当时我最看好的是古井贡B，由于外汇管制、换汇极不方便等原因最后只能作罢。回过头来看，起于2008年底至2012年的白酒行情中，古井贡B的表现是最好的，最大涨幅高达3236%，亚军金种子酒1948%，季军酒鬼酒1505%，汾酒排第四1080%，其他依次为老白干925%，舍得酒业（原名沱牌曲酒）814%，伊力特418%，水井坊331%，顺鑫农业329%，五粮液255%，贵州茅台237%，泸州老窖225%。诸位看官，看清楚了没有，目前你们觉得可以无脑买入的头部白酒三巨头茅台、五粮液和泸州老窖在2008年的那波白酒牛市中完美殿后！谁告诉你头部企业在每轮行情中都力拔头筹的？投资如果这样，那就太简单了！
我当时对所有白酒上市公司都进行了投资价值评估，然后进行综合排序，结论是首选古井贡B，次选山西汾酒。以下是我评估山西汾酒时的一些片段截图：
上图是定性分析山西汾酒竞争力SWOT矩阵：显示汾酒具备大品牌小市值特征，当时面临复苏机会。
上图是对公司过去10年经营和市值表现的总结：显示市值增长大幅落后于业绩增长！
上图是按照评估方法（1）“15%盈利目标+安全边际法”（据说是巴菲特发明的）得出公司当时股价的安全边际是0.09（市值除以内在价值，当时公司市值40亿元上下），也就是说公司价值被低估了大约10倍左右。
今天先跟大家聊聊过去，接下来有机会的话我会再跟大家聊聊现在和未来，也就是说在这么多白酒股票中，为什么独独要选择舍得酒业和酒鬼酒而没有选择大众情人茅台和五粮液的原因。总而言之，言而总之，不是茅台和五粮液不好，兼因性价比使然，这才是投资的核心问题。
作者：冉有1995
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来源：雪球
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