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中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
锦江股份(600754)
19H1境内酒店同店RevPAR降3.87%（vs19Q1-4.22%），降幅收窄。公司快速展店依然维持，且储备签约门店数量创新高，外延增长确定性较强。酒店行业中期逻辑清晰，公司当前处于估值低位，具备配置价值，维持“增持”评级。
19H1扣非净利增长13.48%。19H收入71.43亿元（+2.93%），归母净利5.68亿元（+12.78%），剔除交易性金融资产的公允价值变动等收益后，扣非净利3.58亿元（+13.48%）。19H业绩拆分如下：境内酒店4.33亿元（+56.9%）、境外酒店0.57亿元（-50.3%）、餐饮1.39亿元（+4.1%）、其他-0.62亿元（vs上年同期-0.23亿元）。
境内酒店同店RevPAR降幅收窄，快速展店延续。19H公司有限服务型酒店收入70.26亿元（+2.94%），归母净利4.91亿元（+25.06%）。其中境内酒店收入50.65亿元（+4.49%），归母净利4.33亿元（+56.87%），利润增速远超收入增速主要因为本期公司持有铂涛股权比例增加3.5pcts，且期内铂涛持有同程艺龙股权公允价值变动收益对利润影响1.83亿，剔除这两个因素测得境内酒店盈利增约7.1%。境内开业18个月以上的酒店19H平均RevPAR降3.87%（vs.19Q1-4.22%），中高端/经济型同店RevPAR增速分别为-0.70%/-7.06%（vs.19Q1-1.22%/-6.93%）。门店结构的优化带动公司整体RevPAR降幅收窄。我们认为随着加盟比例、中高端酒店占比进一步提升，公司同店RevPAR的周期性波动有望继续减弱。19H1境内净开店441家（净关3家直营，净开458家加盟），门店总数达6588家，签约未开业酒店3944家，为历史峰值。
境外酒店受政治事件影响净利下滑显著，但RevPAR表现平稳。19H1境外酒店收入2.57亿欧元（-0.08%）、归母净利750万欧元（-50.27%），大幅下滑因法国游行集会对业务影响，及去年同期存在所得税会计调整导致利润基数较高。19H1平均RevPAR35.97欧元（+2.86%），中端37.51欧元（+8.32%）、经济型35.12欧元（+0.63%），RevPAR较稳定且中端亮眼。19H1境外酒店净关35家（净开2家直营，净关37家加盟），门店总数1261家，签约未开业酒店91家。
肯德基投资收益增加显著，餐饮盈利稳增。19H餐饮业务收入/净利分别为1.17/1.39亿元，分别增2.78%/4.12%。其中，肯德基投资收益是主要贡献，上海肯德基贡献投资收益6068万元（-3.6%）、苏锡杭股利收入8029万元（+6.4%）；本部餐饮基本维持，尚未有突破。
风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期，商誉减值的风险等。
投资建议：公司预计19Q3全部酒店业务收入同比增-4.0%至+6.1%，其中境内酒店收入增-3.3%至+6.8%，境外酒店收入增-5.7%至4.2%。短期酒店景气仍偏弱，预计下半年尚难显著回升，但有望维持现有表现。中长期，消费升级背景下中高端酒店市场将持续打开，公司作为龙头之一将显著受益。截至19H公司中高端酒店占比37%、加盟占比87%，资产结构良好，整合弹性大。维持2019-21年EPS预测1.26/1.37/1.45元，现价对应19-21年PE为19/18/17X，我们认为有限服务型酒店因业务模式（加盟为主）、结构升级（中端提升），周期特征渐弱，当前较低估值水平下，建议积极配置，维持“增持”评级。
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