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申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
上半年利润增速超过我们预期。公司上半年实现收入 2.42 亿元，同比增长37.9%；实现成本 1.63 亿元，同比增长 38.1%；实现营业利润 1386 万元，同比增长 56.1%，实现归属于母公司所有者的净利润1126万元，同比增长41.3%；实现每股收益 0.09 元。公司利润增长超过我们预期（我们中报前瞻预计公司上半年净利润同比增长25%）。超过预期的主要原因是公司收入增长较快，反映公司上半年短期订单充沛。同时，去年同期收入、利润基数较低也是今年上半年增速较高的一个原因。
上半年毛利率与去年持平，若考虑“营改增”影响，毛利率很可能同比上浮。公司上半年毛利率为 32.7%，与去年同期 32.8%持平，处于高位。上半年收入占比最高的软件开发业务毛利率高达 52.1%，与去年同期的 53.1%基本持平。由于公司 12 年营业税改增值税影响利润表收入项，若还原此影响，毛利率很可能同比上浮。
异地拓展导致费用率略有提升，开发支出继续增加对现金流造成潜在压力。公司上半年销售和管理费用率合计达到 27.2%，比去年同期 25.0%略有提升，主要源于公司近年异地拓展积极。鉴于公司异地收购或设立分子公司往往已对当地潜在项目需求有充分准备，我们认为近期异地拓展对利润的压力将在未来得到补偿。公司上半年期末开发支出为9968万元，比年初增加4293 万元，对公司现金流和未来会计期利润表造成潜在压力。
公司上半年员工薪酬为7437万元，比去年同期的7440万元没有增长，反映公司面对宏观下滑，采用积极的成本控制应对。
预计公司四季度收益质量转好。公司上半年期末应收账款增加0.83 亿元，存货增加 0.33亿元，分别占上半年收入的34%和14%。公司客户主要为政府单位（卫生局、社保局、人力资源和社保局等），付款集中在四季度和次年初，我们预计公司四季度收益质量将转好
向全程健康增资、设立北京分公司延续积极拓展业务线和异地拓展的战略，但对 12 年利润增厚暂不明显。公司公告以 611 万元对全程健康增资。万达全程拥有物联网相关技术，产品可在社区医疗管理领域（尤其是老年病和慢性病领域）推广，丰富公司业务线。公司增资后，仍拥有全程健康55%股权。根据公司对全程健康的业绩预计，项目投资回报期 3-4 年，但对 12 年利润增厚不明显。由于公司预计北京 12 年智慧城市投资有望达到 15-20 亿元，并看好十二五期间北京智慧城市投资，公 告将独立投资2000 万元设立北京分公司。公司在北京设立分公司延续异地拓展的战略，我们认为公司此举反映已有较好的北京地区订单能见度。根据公司对北京分公司的业绩预计， 投资回收期为3-4年，且对 12 年利润增厚不明显。
维持“增持”评级。在这个相对割裂的市场中，我们看好公司的扩张战略和对下游议价权。由于公司中报净利润情况超预期，我们上调12/13年盈利预测 5%/5%，预计12/13/14年 EPS 为 0.99/1.28/1.61 元 ，对应 12/13/14年EPS分别为 27/21/17倍，维持“增持”评级。