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事件：中信银行（601998）2019年2月27日晚发布公告，将公开发行400亿元可转换公司债券。
投资建议：
中信银行随着战略由一体两翼向三驾齐驱推进，在保持对公优势的同时零售业务短板得到优化提升；资产质量环比持续改善，不良生成也有不错表现，随着此次400亿可转债及后续400亿优先股发行完成，资本将不再对资产扩张构成约束，预计公司2018/19年归母净利润增速分别为4.6%和4.0%，EPS分别为0.88/0.92元/股，当前股价对应18/19年PE分别为7.3X/7.1X，PB分别为0.80X/0.73X。公司16年以来动态估值中枢0.9倍PB左右(我们按19年0.9倍PB估算合理价值约为7.95元/股)，考虑到公司稳健的基本面、向好的资产质量，我们认为估值仍有提升空间，维持买入评级。
风险提示：1、国际经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期；3、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。
核心观点：
持续强化提升零售业务；基本面稳健，资产质量延续改善趋势1、公司近几年在保持原有对公业务优势的同时大力发展零售业务，对公业务、零售业务与金融市场业务由“一体两翼”逐步向“三驾齐驱”转变，并取得不错的成绩。2、18年业绩快报公司实现营收1,648.5亿元，同比增长5.20%，与18Q3基本持平；实现归属母公司股东净利润445亿元，同比增长4.57%，较18Q3小幅下行；总资产同比增长6.83%，环比小幅提升；资产质量延续环比改善趋势，不良贷款率环比下降2bps至1.77%。
经测算可转债若全部转股将提升核心一级资本充足率89bps至9.54%1、截止2018Q3，公司核心一级资本充足率/资本充足率分别为8.65%/12.23%，静态测算若此次发行的400亿可转债全部转股将有望分别提升89bps/88bps至9.54%/13.11%，达到股份制银行较高水平。2、若再考虑公司已公告的400亿优先股发行预案，若完成，将有效补充提升一级资本充足率和资本充足率88bps至11.22%/14.00%。发行完成后，公司资本压力将得到有效缓解，为公司资产规模的扩张提供有效支撑。
中信转债具有足够的债底价值1、从票息条款来看，中信转债六年的票面利率分别为：0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%和4.0%，到期赎回价格为票面面值的111%(含最后一期年度利息)，相对于17-18年其他银行转债来讲，给予投资人较高的票息补偿，按照2019年2月27日中债AAA企业债的贴现率计算中信转债的纯债价值为94.5元，债底较厚。2、中信转债初始转股价格为7.45元/股，正股中信银行2019年2月27日收盘价为6.45元/股，对应初始转股价值86.57元，初始溢价率为15.5%。
中信转债将对老股东全额优先配售1、中信转债将对老股东全额优先配售，老股东如需防止股份被摊薄将参与此次配售，而此类投资者在中信转债上市后出现抛售的概率较低，对可转债价格影响较小。2、中信转债具有较强的转股确定性。目前A股市场银行板块全面回暖，但估值仍较低，安全性较高，同时银行净资产保持10%以上的稳定增长，银行正股价格将维持震荡向上的趋势，同时未来随着较高比例的股息分派，转股价格会逐年下调，触发提前转股的可能更大。