信维通信：国内手机天线标杆企业-信维通信

作者：韦顺

来源：股市动态分析

12月7日工信部正式发布了国内5G频段使用许可，三大运营商频谱划分基本与此前市场预期相同。频谱是一个重要的节点，之前技术标准的确立到最后可以不用实行，但频谱发布，运营商、手机厂、设备商等都要投入真金白银大规模参与进去，意味着整个产业链正式激活。

前几期谈了基站天线、也谈了光模块，本期说下手机天线。与基站天线一样，手机天线也是最适合布局的领域之一，主要逻辑：一是5G信道增加带来的射频器件成倍数级增长，以及单天线价值量的提升；二是从投资周期看，5G手机会先于牌照一年左右发布，2019年会有5G手机出来，天线厂率先受益。

说到手机天线，就不得不提信维通信。公司是国内手机天线标杆企业，手机天线业务营收占比常年超过95%，也算是A股最纯的手机天线标的。自上而下看，公司肯定是核心受益标的。但公司目前以LDS天线为主，LCP天线尚处于布局阶段，未来受益程度需要看LCP天线放量。另外滤波器业务想像空间很好，不过该行业集中度很高，技术也不在自己手中，做成功难度不小。

手机天线三大趋势

5G的两个技术特点是频率高和波长短（毫米波），这两个特点决定了产业的两个方向，一是基站覆盖要更加密集，二是射频器件的数量要增加。

而具体到手机天线，也引导三个新的技术变革，一是手机天线数量增加，Massive MIMO技术带动手机天线用量上升，单只设备对天线的需求量从目前4根向8根甚至16根以上演变，据测算，受益5G商用，全球5G天线市场规模将从2018年的36亿元暴增至2022年的352亿元，年复合增速高达77%，是绝对的高景气度产业。

二是天线集成化趋势明显。随着智能手机功能增加，零部件也随之增多，未来5G时代即将实现的AR/VR等颠覆性功能，手机内部需要腾出更大的空间。庆幸的是，手机天线通常与波长成正比例变动，从1G到5G天线长度越来越小，到5G已经可以被集成到了射频模组中。

三是单根天线价值量提升。由于以聚酰亚胺（PI）为基材的FPC天线在10GHz以上的频率中使用会造成信号损耗，并不适合于5G手机。而以LCP为基材的FPC天线具备更低的介电常数和介电损耗，更适合用于高频率通信传输。可以看到，苹果在其IPHONE X系列产品中已经采用了LCP天线，而据测算，单根LCP天线的价值高达4-5美金，与原来FPC天线0.2美金相比，价值量提升了20倍。

天线：需看LCP放量

公司的天线产品以LDS为主，做的是手机和电子通信设备中的小天线，基站天线公司现在也开始做，但还没有放量。

LDS是目前天线加工中的前沿技术，即利用激光直接在塑料支架上化镀金属成型，由于具备稳定的性能、较高的进度和较小的体积等优势，被广泛运用于高端手机中。

在4G时代LDS技术是主流，而且该技术天然自带壁垒光环。首先，LSD工艺非常复杂，包括了出模、激光活化、化镀等工艺细节，任何一道工序出现问题都会造成良率不达标。其次购买LDS设备从购买到良率爬升再到稳定至少需要1年以上时间，周期很长。再者，LDS设备价格非常高，单头设备售价高达50万美金，三头设备要100多万美金，前期资本开支大，一定程度上对中小厂商形成进入壁垒，后期需要规模分摊高昂成本，中小厂商规模优势也没有。而信维通过并购莱尔德（现在的信维科创）后拿到多台设备，产能一下子跃居全球前三甲，并且良率做到最高。凭借对LDS天线技术的成功预判，公司也成功进入苹果、三星、索尼等国际大客户供应链中，成就了股价三年十倍的伟绩。

信维的LDS天线在4G时代优势明显，在5G时代也未必会一下子没落，一方面，目前LDS天线的市占率约为30%，LDS体积小的特点符合5G时代手机天线趋势，未来提升空间还是有的；另一方面LCP天线冲击的是软板工艺天线，尤其是对PI为基材的FPC天线有显著的替换效应。

LCP天线方面，市场传言信维今年丢了苹果的部分订单，主要就是苹果高端机采用LCP天线所致。苹果LCP天线主要是村田供应LCP材料，安费诺做后端的贴片、裁切等工作，信维原来计划做安费诺的工作，但后端这块业务投入性价比极低，产业链利润大部分被上游汲取，信维更想做的是上游的材料和软板业务。

所以，信维在LCP天线上有布局，而且最终做的是一体化解决方案，从前端材料到中端天线设计和整合，再到下游制造封装，信维都能做。它的多层LCP产品不仅可以实现单根和多根传输线一体化，也能集成到射频前端电路中。目前公司LCP研发已出成果，并且通过了部分国际重要客户测试认证。当然，在没有出订单之前，这些都只是一些预期而已。

2018年日本村田公司成为IPHONE X天线独家供应商，信维没有进入，但股价跌到当前这种位置，也是对这一负面消息的反馈。而且苹果的供应商通常不会只有一家，村田的独供协议年底到期，2019年可能是信维的机遇。目前股价投资性价比还算不错。

滤波器：市场开拓难度不小

市场还看好公司的滤波器业务。滤波器是射频前端中增速最快，也是价值量最大的器件（约占成本50%）。未来手机升级至5G，滤波器市场会呈现一个量价齐升的格局。据估算市场规模会从2016年的52亿美金增长至2022年的163亿美金，年复合增速高达21%。

市场前景不错，但技术却牢牢握在别人手中。移动终端滤波器有两种，一种是普通的SAW，另一种是BAW，是高级版的。我们可以直接看下面的两张图（左图为图一，右图为图二），图一是SAW滤波器2017年的市场格局，图二是BAW滤波器2017年的市场格局。可以发现，滤波器的生产技术门槛较高，市占率也很集中，SAW领域是日本的村田、TDK和太阳诱电三家最大，2017年合计占据了82%的市场份额，BAW是新加坡的博通最大，市占率高达87%。可以看到这个市场基本上是外资垄断。公司主要通过入股德清华莹介入滤波器领域，后者的主要产品在SAW滤波器上。公司的目标是要在未来三年内成为全球第三，目前看难度不小。

（编辑：小股）

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