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兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
中信银行(601998)
归母净利润实现两位数增长。中信银行上半年利润重回两位数增长，拆分利润增长的结构来看，上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升7bps至1.96%、日均生息资产规模扩张10.9%、手续费收入同比+29.4%。良好的营收增长为支出端提供了较充分的条件，减值损失同比多计提29.8%，有效夯实资产质量。此外，由于国债、地方债等投资带来的税收减免使得有效税率明显下降，对净利润增长形成正向贡献。
总资产规模平稳增长，贷款增长相对积极、非标增持，负债端存款较快增长。拆分资产大类来看：上半年贷款增长2200亿，其中企业贷款增长588亿，公共设施、建筑、租赁商业增长较多，零售贷款增长1632亿，主要投向住房按揭和信用卡。上半年增持了约950亿非标资产。负债方面，存款较年初增长超过3800亿，增速达10.5%，但存款活期率进一步下降至48.1%；同业负债占比较年初下行了3.2个百分点，负债结构有所优化。
定价方面，上半年净息差1.96%，较去年上半年/全年分别+7bps和+2bps，尽管存款成本同比上升了29bps，但高定价的同业负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降1bp，而资产端定价同比小幅上升6bps，带来息差和利差走阔。下半年高成本负债重定价效应趋弱，而存款成本的上行压力不减，资产端收益率面临进一步下降的压力，息差可能存在一定压力。
名义不良率保持平稳，不良逾期90天覆盖率提升，但90天以内逾期有所抬头。期末不良率持平于一季度，较年初下行5bps，拨备覆盖率较一季度末小幅下降4个百分点至165.17%，我们测算的TTM不良生成率下降至1.26%。公司不良对90天以上逾期的覆盖率较去年底进一步提升至112.7%。报告期内90天以上逾期贷款余额有所减少，但90天以内的逾期增加近50亿，后续仍需重点关注不良新发生的边际变化。
期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.27%和8.58%，年初400亿可转债发行完毕，为中长期资本的补充奠定基础。
我们调整公司2019年和2020年EPS至0.96元和1.03元，预计2019年底每股净资产为9.12元，以2019.8.27收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为5.8和5.4倍，对应2019年底的PB为0.61倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期