（一）

干我们这行的，经常碰到一个问题。

这个问题叫：“今年收益率多少？”

从亲戚到同学，从上市公司高管到一起拼车去这家上市公司调研的同行，每年会有无数人拿这个问题拷问着我。

从无数次触及灵魂的拷问中，我总结出两个规律

大部分人对短期收益率的概念是很敏感清晰的。

好比你说今年赚了20%：

跟我奶奶说，我奶奶会说哦哟蛮好蛮好，存银行一年才2%；
跟我发小丧彪说，他会虎躯一震，说我投的一年8%的P2P马上要到期了，我晚上跟我老婆商量一下；
跟我同行Michael说，他会面露轻色，说XX基金的OO年底一把满仓电动车，干到45%了；
要是你去营业部大户室随便转转找个人说，他会打开K线图告诉你这个股票我两周前启动的时候杀进去，已经6个涨停了你说我赚了多少。

规律1：对于100万在1年后变成多少钱这件事情，所有人都能够1）有自己的盘算和需求以及2）基于自身所在环境做出衡量和比较。

但是

所有人都会问，今年收益率多少？

很少人会问，过去三年收益率多少？

没有人会问，未来十年收益率多少？

规律2：对于100万在较长的时间里能变成多少钱这个事情，大部分人是模糊的。

只要时间稍微拉长一点比如到五年以上，他们就只能用“赚翻了”、“发财了”这样的形容词来描述收益。至于多少钱是“发财”，对应着什么样的物质等价，对应着什么样的年化收益率，只能用三个缺乏来回答：

缺乏感觉、缺乏尺度、缺乏想象。

其实这也正常，许多人对自己五年后的生活都无法想象，自然是无法想象五年后的财富。

基于以上这两个规律，我觉得有必要在开始的开始厘清一件事情：长期来说，我们追求什么样的回报率？

（二）

小明有100万，从1995年开始投资A股。他的投资方法是这样的

1）在每年的第一天，在当时市场上所有可以买的股票里挑一只，全仓买入。

2）持有到当年最后一天卖出。

3）从1995年到2016年，21年里重复这个策略。

假设小明的选股水平和运气，都是市场最中间的水平，因此每一年他的股票获得的收益率，都是中位数。比如他在1995年1月1号选股的时候，市场上有255只股票，最后这255只股票这一年的收益率拉个名次，他的股票正好在第128个，每一年的情况都如此。

不考虑交易成本，请问以上方法循环操作到2016年底，小明的资金会变成多少？

我拿这个问题问过很多人，最终的结果五花八门，但接近正确答案的并没有。

正确答案：498万。

22年时间里，100万变498万，复合收益率是7.6%。

1994年底上证指数647点，2016年底上证指数3103点，毛估估也是5倍左右的关系。小明策略比上证指数还强一些。

很多人会觉得这没什么，指数都已经涨五倍了，你涨五倍是应该的。

但你要知道，小明策略的本质是一个扔飞镖随机allin策略，这个策略能跑赢以大盘绩优为成分的指数，已经充分说明了这个市场有多么仁慈。

注：这个策略的有效性来源于特有的市场制度，从17年开始有一些扭转的倾向。小明策略在2017年会亏损21%，使得95年至今的累计收益率低于指数。

照理说，小明策略是一个最不用动脑子，运气和水平最中间的方法，大家都这么用的话，应该有一半人的收益是比小明高的。

但你去拉一下20年以上的账户，有没有一半人有这个收益率？

补仓割肉，高吸低抛者，比比皆是。

倾家荡产，砍手砍脚者，不乏其人。

为什么是这样的结果？答案并不难，留作思考题。

下面把假设改一下，假如小明进步了，他的运气和水平往前挪了一点，使得他每年选的股票，可以做到市场第40%的水平，其他条件都不变。那么这个小明策略2.0在2016年底，会变成多少资金量？

公布答案：2271万。

21年时间里，100万变2271万，复合收益率是15.3%。

由此可见，进步是很重要的，当你的运气和水平往前挪了10%，每年的收益率增加了将近8%。21年下来，积累的财富就是四五倍的差距。

那么，我们把这个假设再推到极端一些：假如小明遭遇奇缘，武林高手传输70年功力，打通任督二脉练成绝世神功，他选的股票每年都能够做到全市场第10%的水平，其他条件都不变。请问，小明策略MAX在2016年底，会变成多少资金量？

答案是非常吓人的。

556亿，复合收益率64.3%。

在2016年底的福布斯中国富豪榜上，大概排在第12位，和雷军差不多，比刘强东、宗庆后这几位老板都要高。

这意味着在21年里，这个小明MAX只有三年是亏损的，分别是2001年亏损1%、2008年亏损35%、2011年亏损4%。而在2007年要赚352%，在2015年要赚167%。

这已经不是人，是神人，神经病一样的人。

简单探讨了以上三种情况后，接下来的问题是，我们要追求什么样的回报率？

显然不是要做小明1.0，要做这个大家只需要自己回家练练扔飞镖抛硬币即可。

显然也不是要做小明MAX，这个水平已经超出了人类的极限。

合理的追求，应该是介于小明1.0和小明MAX之间的一个状态，可能是2.0，也可能不是。

要得到这个答案，还需要再比较一些东西。

（三）

Benchmark1：公募基金

一般来说，我是不会建议朋友去投资公募基金的。

聚义厅有大把勤奋、聪明、优秀的兄弟在公募基金，这帮家伙可以每天工作12个小时以上，个个是人中龙凤。

但是，这和公募基金能否取得长期好的回报，没有很大的关系。

比如我们用这张图来观察17年底倒推N年的公募基金TOP3回报率。

你去看3年期非常好，表现最好的基金远远跑赢大盘；

5年期也不错，依然有30%以上的收益率；

但是，如果把尺寸再缩小一下，比如到10年，你就会发现最好的基金只有年化10%左右的回报了。

至于为什么会这样，原因比较复杂，相对收益、激励问题等各种原因，可以单独写一个文章。

但是最根本的原因是：牛人很难在一个公募基金上给你做10年基金经理。

所以你只要知道一点：时间拉长到10年以上，最好的公募基金是赶不上小明2.0策略的。

注：样本不含分级基金、封闭式基金。

Benchmark2：优秀大佬

那么，如果把目光聚焦到投资人，而不是某个基金上，能不能找到牛人呢？

刚才也说了，这些人是不会在公募基金的。

所以答案是：有的，在私募基金。

国内私募现在有1万多家，但是能拿出十年以上投资业绩的，寥寥无几。把排在前面的挑出来，一目了然：

有一个在北京的大佬最厉害，十年里复合做到了20%；

其余几个在上海的大佬基本都在10%-15%，以靠近15%居多；

剩下哪怕在5%-10%，也是有江湖地位的，现在出去露个脸总要给几分面子。

小结：A股私募里最著名的大佬，过去十年的复合回报率基本在15%-20%的区间。

注：具体名字在这里隐去了，虽然很敬仰这些大佬，但我们不打算给人免费做广告。起点终点选择将会对10年期复合收益率的表现有显著的影响。由于十年前的起点处于牛市高点，因此这一数据相较大佬们的实际投资能力会低估一些。

Benchmark3：顶尖大神

这张图来自于财经博主【有限次重复博弈】的微博，横轴是投资业绩年限，纵轴是与标普指数的相对收益。如果我们去追溯标普500的长期回报率，基本上共识在8%左右，大差不差，因此这个图上的相对收益加上8%，可以视为绝对收益表现。

能在这张图上的，都是上了封神榜的大神级基金经理，投资类教学书籍10本有8本跟他们有关。有兴趣的朋友可以自己去查一下他们每个人的风格和特点。

在十年这个档位上，罗杰斯、德雷克米勒都打出了20-30%的相对收益率，也就是说他们的十年期绝对收益率做到了复合30-40%的水平。而且这两大神股票、期指、大宗、汇率什么都干，可以理解为是巅峰时期的罗纳尔多（大罗），虽然巅峰期不长，但是技术非常全面，无所不能。

在二十年这个档位上，依然群星璀璨，有好多大神的绝对收益率都在20-30%甚至更高的水平。不得不佩服这些大神们，能在巅峰期保持那么久的状态，是非常不容易的事情。这个难度相当于C罗或梅西在33岁的时候还能一个赛季给你刷100个进球。

最后如果我们看右上角，基本就两个人，万众敬仰的索罗斯和巴菲特。这两个人的参数换算成绝对收益分别是【40年/25%】、【57年/20%】。这两个人的成就已经无需我多言了，以我所知的世界上任何一项运动，都找不出能够持续巅峰期那么长的两个例子来。

小结：世界上最牛的大神，在10年/20年/40年/50年的期限上，极限基本是40%、30%、25%、20%的水平。

Benchmark4：上海房价。

最后我们比较一下另一个东西，那就是房价。这始终是个绕不开的标尺。

房价网数据库统计了上海从2007年以来的二手房成交数据。在2007年底上海的二手房均价成交数据是16117元/平米，在2017年7月底的数据是53604元/平米。十年里，这个数字是3.33倍的关系，平均年化是12.8%。

为了避免两个时点上存在区域结构的不匹配，我们又去看了市中心十个区每个区的数据，十年的涨幅在3.16倍-4.66倍之间，年化是11.3%-16%之间。所以就上海房子资产本身，大致可以认为过去十年年化15%是有的。

由于大部分人买房必然加杠杆，老老实实首付30%按揭30年的话，收益率可以再做一些加强。

假设利率5%（十年前的利率高，但是有公积金加权，粗略按5%算）

算上十年里还贷的钱，还清房子里还剩的银行贷款。

就你投入的首付和十年里每个月还贷的资金而言，年化收益率是19.4%。

（四）

在经过了这四类资产的比较后，回到我们最初的问题：长期而言，我们追求什么样的回报率？

在股票市场上大部分人的尺度观念里，1-2年就叫长期。

在我们这里的长期，起步价至少是10年。

首先，我们希望能够给信任我们的朋友们，跑赢上海房价的机会。人家省吃俭用的血汗钱拿来支持你，如果到头来还买不起房或者还不去买房，那我们是愧对这份信任的。信任我们的朋友，我们认为可以也应该免于受到房价焦虑的折磨。

其次，我们认为在10-20年的期限上，我们不具备做到像罗杰斯那样收益率的能力。在40-50年的期限上，我们也不具备做到像巴菲特索罗斯那样收益率的能力。但是，我们可以先定一个小目标，争取在10-20年的期限上，向大神致敬一下，力争做到他们的收益率。

所以，我们的答案是：

长期而言，我们追求的是年化25%的回报率，3年翻倍，十年翻十倍。

25%的回报率，放在我们上面的小明实验里，我们称为小明3.0。

小明2.0对应的，是40%分位数的运气和能力，年化收益率在15.4%；而小明3.0对应的，正好是30%分位数的收益率，年化收益率在25%。

1995年100万进去，2016年1.5亿出来。

再用大白话说一下：只要你每年的收益率在全市场股票收益率的前30%，就能做到这个回报。

不用上热搜，不用冲排名，不用上CCTV2或者第一财经，只要前30%就可。听起来也不是很难，是不是？

不难的话，你试试看。

之所以我们要去把这个收益率放在全市场做小明实验，是为了厘定一个相对位置。

因为当你把要求的回报率确定下来以后，由此会衍生出来一整套的体系。

配置上，仓位在一个时点上怎么分配，在一段时间内怎么分布；标的上，怎么选股、怎么买怎么卖；心理层面上，怎么面对自己情绪和潜意识，怎么锚定自己和市场的相对位置；更细层面上，怎么搜集信息过滤信息处理信息，甚至一天的时间应该分配到什么工作上；

这些我们以后有时间都会写专题。

所以的这些细节，最后都为了打磨成一个严密的机器和体系，而这个体系是为了服务于最原始的核心目标：

长期复合25%的回报率

是为序篇，与诸位共勉