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中信银行(00998)发布2017年业绩快报，2017年实现营业收入1567亿元，同比增1.9%;实现归母净利润426亿元，同比增2.3%。4Q17不良率1.68%，季度环比增2bps，较年初下降1bp。4Q17拨备覆盖率169.4%，季度环比增8.5个百分点。
四季度业绩和收入均开始抬头，改善通道打开。2017年中信银行全年营业收入同比增速为1.9%(前三季度为0.0%)，单季度来看1Q-4Q17营业收入同比增速分别为-6.7/2.9/4.3/7.7%，营收端改善趋势明显。业绩方面，2017年中信银行全年归母净利润同比增速2.3%(前三季度为0.6%)，4Q17归母净利润同比增10.5%。
拨备覆盖率4Q17大幅提升为最大亮点，预计五年不良暴露期终告结束，2018年不良率下降可期。尽管不良率季度环比提升2bps至1.68%，但据我们测算其4Q17加回核销不良生成率为109bps，季度环比下降20bps，全年来看加回核销不良生成率为132bps，同比大幅下降38bps。因此我们判断，中信银行不良压力高峰已过，结束长达5年的不良暴露期，2018年不良率下降可期。
从拨备角度来看，中信银行4Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升8.5个百分点至169.4%是其四季度最大亮点，侧面印证其不良压力减轻，拨备更加充实，未来业绩释放的空间和自由度将更加充裕。不良改善的大前提下，叠加2018年IFRS9一次性计提的影响，预计中信2018年拨备覆盖率将达到200%左右。
4Q17停止缩表，预计2018年净息差将继续提升。4Q17中信银行总资产季度环比增长2.5%，停止缩表态势，预计2018年重启温和扩表趋势。经2017年前三季度大幅缩表后，中信银行低效益资产、高成本负债压缩基本到位，在上市银行中2017年前三季度其缩表幅度最深，利于其息差提升。
2017年深度调整资产负债表的成果在3、4季度净息差指标已有所显现。据我们测算，3Q17中信银行净息差季度环比增11bps，在上市银行中排在第二位，我们预计4Q17其息差将继续季度环比提升4bps至1.87%。在金融市场利率企稳的背景下，“瘦身成功”的资产负债表将助力其2018年息差继续提升。
投资建议：预计中信银行2018年将出现基本面拐点，不良率见顶，拨备覆盖率显著提高，净息差见底回升，业绩增速大幅反弹，ROE开启回升通道。
我们预计中信银行2017-2019年归母净利润增速为2.3%、10.5%、13.8%(原预测：2.6%、10.5%、13.7%)，对应EPS为0.84、0.93、1.07元/股，现价对应0.87X 18年PB。中信银行基本面拐点明显、估值依然偏低，我们给予其目标估值1.2倍18年PB，上行空间38%，重申组合首选。
(编辑：胡敏)