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1、6月密码法进度催化牛股大涨，9月16日始网安宣传周有望再度点燃市场热情；
2、行业技术变革+政策执行+业绩回升，行业拐点隐现！
6月25日，密码法草案提请十三届全国人大常委会第十一次会议审议。6月27日，我们提示国产密码投资机会，推荐标的紫光股份、卫士通分别大涨超30%。9月16-22日，2019年国家网络安全宣传周将于全国范围内举办，网络安全博览会、网络安全技术高峰论坛、车联网（智能网联汽车）网络安全高峰论坛等重要活动将举行。网络安全行业三重拐点（技术变革+政策执行+业绩回升），加上重大事件催化，值得重点关注。值得注意的是，网络安全主要标的前期上涨态势较猛，部分标的估值过高，注意控制仓位。
行业规模、增速、格局
1、①规模小、增速高于全球。根据IDC数据，2018年全球IT安全市场规模达到942亿美元，同比增长9.26%；我国安全解决方案总体支出达到55.3亿美元，同比增长22.1%，安全产业增速在全球遥遥领先。
②硬件投资主导。从IDC2018年的数据来看，全球及美国对安全服务和软件的投资占比最大，硬件投资占比最小，而我国情况恰恰相反，安全硬件在整体安全方案支出中仍占据绝对主导地位。在当前公有云、行业云高速发展背景下，保障企业网络安全将更依赖云中的安全软件及服务。
2、集中度低。由于产品种类繁多，行业集中度较低。2017年我国网络安全产品市场份额前10的 我国信息安全市场格局分散公司合计占比仅为39.2%，其余规模较小的网络安全产品公司市场份额合计达60.8%。其中，启明星辰、360企业安全、卫士通的市场份额相对将高，在5%以上。
3、业绩回升。2019H1行业增速普遍提升。过去几个季度，安全产业由于机构整改变革等因素业绩表现相对低迷，中新赛克率先由于政府及运营商新增需求而快速回升。今年上半年，启明星辰、绿盟科技、中孚信息、北信源等安全领军企业扣非净利润同比增速均出现不同程度的回升。
新形势新标准
1、前述关于密码国产化的报告中，我们提到国际博弈中网络战等成为主要手段。今年多国电力网络遭遇攻击：①2019年6月15日消息，美国已经在俄罗斯的电力网络系统中植入进攻性的恶意软件，以此作为美方的威慑力量与筹码；②2019年3月，委内瑞拉的基础设施遭遇网络攻击，导致电力中断；③近日美媒披露美国对伊朗实施“宙斯炸弹”计划，通过该行动，美国可以令伊朗防空、通信系统以及关键性的电网瘫痪。这种情况下，基础设施受损，民众生活和国家利益受到威胁，密码国产化必要性高。总体而言，2019年全球已发生上百起影响较大的网络安全事件，根据国家互联网应急中心的报告数据，2018年我国“零日”漏洞（“零日漏洞”(zero-day)又叫零时差攻击，是指被发现后立即被恶意利用的安全漏洞。通俗地讲，即安全补丁与瑕疵曝光的同一日内，相关的恶意程序就出现。这种攻击往往具有很大的突发性与破坏性）数量持续走高。
2、云、IoT、AI新技术发展升级网络安全需求。进入云计算时代，政府、企业、个体均与外部资源有更多的交互、共享和融合，攻击方也采用新技术提升攻击效果，新技术带来极大便利的同时也带来了更高的网络安全风险。云安全、工业互联网、重点行业如电力石化等形式严峻。也就是说，在技术迭代加速中，安全成为良性发展愈发重要的必需品。
图表1：云安全、工业互联网、重点行业网安形势严峻
资料来源：公开资料，股掌柜
3、安全立法明确主体义务。2017年6月1日《网络安全法》正式生效，自此安全从行政规范上升为法律义务。
4、企业数字化转型的最大挑战。IDC对全球500名CIO调研发现，网络安全已经成为全球企业数字化转型的最大挑战，严峻形势和法律合规要求下，越来越多的企业将网络安全建设提升到战略层面。
5、与之相应的安全监管标准提升。2018年6月公安部发布《网络安全等级保护条例（征求意见稿）》，标志着等保2.0（也即等级保护2.0）时代到来。2019年5月13日，网络安全等级保护技术2.0版本正式公开发布，等保2.0增加了对云计算、大数据、移动互联、工控、物联网等方面的安全扩展性要求，丰富了防护内容和要求，为落实信息系统安全工作提供了方向和依据。
图表2：等保2.0与等保1.0的多维度详细对比
资料来源：公开资料，股掌柜
投资逻辑
根据上文所述，我国网安产品种类繁多，市场分散。少数企业市场份额在5%以上，相对较高。叠加少数企业业绩回升，我们不妨从市场份额、业绩、估值等维度筛选安全边际较高的标的进行布局。
图表3：2013年国内信息安全细分市场格局
资料来源：招商，股掌柜
主要推荐标的
综上所述，我们选取以下个股，建议重点关注：美亚柏科（300188）、启明星辰（002439）。
标的一---美亚柏科（300188）
1、To-G领域成长确定，公安大数据贡献弹性
美亚柏科主要面向政府客户提供电子取证、大数据、专项设备等产品，取证产品市占率近半，大数据平台业务具先发优势。公安信息化是政府预算中重点加码方向，投入确定性高，奠定了公司成长性。
政府部门中公安信息化预算具确定性优势，部分地区投入翻倍。公司业务先验指标是政府预算。2019年北京（+195%）、上海（+68%）等地相关预算成倍增长，远超市场预期；专用设备购置有周期性，今明年预算进入上升期。多省市预算文件明确提出预算增加原因或重要任务为加大公安科技、大数据智慧服务、基础信息化等。因此，To-G领域中公安信息化成长确定性领先。公安大数据平台翻倍增长，年内增加480名研发人员（同增30%）以应对庞大需求，国投控股后央企背景强化拿单能力。此外，电子取证龙头地位稳固，短期突破看刑侦等行业拓展。预计行业增速在15%左右，2019-2020年是预算上升周期，且刑侦有望成为规模化市场。
2、盈利预测
预计公司19/20/21年归母净利分别为3.6538/4.8225/6.3807亿元，同增20.50/31.99/32.31%。以9月12日收盘价18.73测算，估值依次为36.78/29.23/23.67X，给予“买入”评级。
3、投资建议
公司股价截止到9月12日收盘价报18.73元，但鉴于股市的风险性以及不确定性，同时股价短期波动未必能够完全反映公司基本面状况，因此建议操作上需要严格控制好仓位，并及时设置好止损线，止损价设置在买入价回撤8%左右。
4、风险提示
机构调整影响延续；区域预算代表性下降；研发费用超预期
标的二---启明星辰（002439）
1、四大细分市场龙头，城市安全运营业务贡献弹性
公司立足传统安全产品优势，逐步开拓安全城市运营、云安全、工控安全三大战略新兴业务。一方面，由于公司政企客户占比较大，有望深度受益等保2.0和安全可靠建设；另一方面，随着运营服务模式的出现，行业生态或将向整体解决方案竞争转变。合规、新业态所带来的行业整体规模扩容加之生态转变，公司有望充分享受行业扩容与市占率提升双重红利。
公司主要有两大看点。看点一：公司在IDP、UTM、SOC和数据安全产品四大细分市场的市占率多年保持行业第一，且政企客户占比较高，或助力其成为等保、特殊行业市场增量最受益标的。看点二：城市安全运营业务是公司专门为智慧城市信息化建设和运行配套打造的一揽子安全服务，是公司未来3-5年的重点方向。去年此项业务订单金额约1.5亿元，实现收入5000万。截至今年上半年，公司已签约23个城市运营项目，预计全年城市运营收入有望增长100%以上。长期来看，启明星辰有望通过城市运营业务的高速发展，提升长期竞争力及市场地位。
2、盈利预测
预计公司19/20/21年归母净利分别为7.0953/8.6431/10.7071亿元，同增24.71/21.81/23.88%。以9月12日收盘价34.4测算，估值依次为43.49/35.70/28.95X，给予“买入”评级。
3、投资建议
公司股价截止到9月12日收盘价报34.4元，但鉴于股市的风险性以及不确定性，同时股价短期波动未必能够完全反映公司基本面状况，因此建议操作上需要严格控制好仓位，并及时设置好止损线，止损价设置在买入价回撤8%左右。
4、风险提示
中美贸易事件升级；客户安全支出受限；科技股估值回调；商誉减值风险；减持风险