发生了什么？

美联储的1月货币政策会议没有加息，官方声明肯定了经济和劳动力市场增长稳健，并上调了短期内的通胀预期，基本符合市场对其立场略转向鹰派的预测，也被解读为3月加息“板上钉钉”。

不过各大类资产在声明发布后经历了V型反转。

美股三大指数一度由涨转跌，最终集体收涨；道指涨超70点，从日低反弹至少80点。美元指数回吐了声明发布后的全部涨幅，黄金则收复了同期全部跌势。

10年期美债收益率一度触及2.752%，刷新2014年4月以来最高，随后跌至2.716%；两年/30年期美债收益率曲线刷新十年最平，利差一度跌破80基点关口。

为什么重要？

这是耶伦作为美联储主席出席的最后一次FOMC议息会议，也是上次反对加息的芝加哥和明尼苏达联储主席轮换成非票委的第一次会议。

由于会后没有耶伦的记者会，也不提供季度经济评估和官员意见点阵图，市场关注会议声明体现的鸽鹰倾向，借此探测新主席鲍威尔任下是否会更改加息路径。

自12月会议后，美国税改正式落地，美元进入贬值通道，美股录得30年来最佳开年表现，美国四季度GDP初读、12月通胀及1月“小非农”ADP就业数据都已出炉，为美联储提供更多参考。

声明措辞较12月有哪些改动？

这是一份更偏向鹰派的声明。首先，删除了夏末飓风对经济活动和就业的临时影响，删除了“家庭开支最近几个月保持温和扩张，商业固定投资反弹”的语句，改为“就业、家庭开支和商业固投增速保持稳健，失业率保持低位”，被解读为更加肯定经济强势。

最大变动是对短期通胀的表述。声明删除了对衡量未来12个月通胀率指标“近期仍低于2%”的评价，改为“料在今年上升”；虽确认基于市场的通胀补偿指标“仍处低位”，但添加了修饰语“已有所上涨”；重申了对通胀在中期内回归2%目标的信心，基于调查的长期通胀预期几乎未变。

令市场更加确认会在3月加息的信号，除了上述对通胀的乐观情绪，还包括声明对货币政策继续调整的积极判断。原文较12月新添了货币政策可以“进一步”逐步调整的修饰语，认为调整后经济活动也会温和扩张，即没有过热也没有衰退风险，劳动力状况“已经”有所加强。

彭博社注意到，本份声明在重新审视长期政策目标的基础上，仍重申了支持2%的通胀目标和长期中性失业率4.6%，释放了鲍威尔上任伊始与耶伦接班的平稳过渡信号。近期一些联储官员建议重新思考政策框架，例如提升通胀目标或允许物价上涨更快，但本次声明没有体现这些变更。

华尔街如何解读？

首先，3月加息基本“板上钉钉”，但分析师对年内能否加息超过三次意见不一。

加拿大帝国商业银行、券商TD Ameritrade、嘉信理财的高级分析师都认为，本次声明对美国经济现状及通胀中期内表现的描述较12月几无变化，不会改变市场对美联储今年加息路径的预期，即加息三次，“可能人们在寻找加息超过三次的信号，但是没找到”。彭博经济学家Carl Riccadonna认为，声明没有暗示对经济过热的担忧，对通胀前景的信心不会偏离既定加息路径。

也有分析师警惕，美联储的加息意愿及历史大环境可能强迫其更快加息。巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen表示，声明的积极论调肯定是关上了今年只加息两次的大门，但也释放了加息四次的可能性。富国银行经济学家Chris Harvey指出，改善的经济环境以及“鸽派”耶伦的离场，代表美联储在边际上完成了鹰派转向，曾反对加息的两位地区联储主席也不再担任今年票委。

Northman Trader创始人Sven Henrich援引历史数据称，2000和2007年的非农失业率分别跌至3.8%和4.4%，当时的基准利率为6%和5.25%。目前失业率连续三个月维持4.1%的17年最低，基准利率却只有1.25%-1.50%，利率过低似乎与经济和就业市场状况的趋紧不符，美联储可能没有选择，只能更为激进地加息，加息三次后的利率仍不足金融危机前的一半。

其次，美联储本次会议，甚至是3月可能宣布加息的会议对市场影响被看淡。

Greenwood Capital首席投资官Walter Todd认为，这次声明是对经济强势和近期通胀抬头迹象的事实肯定，不能算有鸽鹰倾向。随着当下的经济周期开始加速，以及特朗普政府的财政刺激路径，令美联储FOMC货币政策会议的影响因子降低了，特别是非季度性的会议不再被过分关注。

Robert W. Baird & Co.和Credit Agicole等券商的高级策略师也都指出，3月加息的可能早已被市场充分计价，只要10年期美债收益率持续低于3%，美联储的政策就不太可能伤害到股市，股市反会因经济利好而继续走高，3月加息最大的影响是帮助美元反弹。

这也有助于解释为何3月加息的可能性被确认后，大类资产反而走势反转，不仅没受“即将加息”的影响，金融状况竟更加宽松。《华尔街日报》撰文称，这也说明耶伦时代遗留的问题被抛给鲍威尔，即市场不再听美联储的蓝图指挥。

文章称，美国税改和特朗普政府接下来力推的基建项目，都可能令金融状况更为宽松，与美联储货币政策正常化的目标截然相反。这一方面受海外资金涌入、借贷实践更为激进等因素影响，也同耶伦时代力图避免“缩减恐慌”的清晰前瞻指引有关。投资者自认为美联储更加小心翼翼，只会在季度性的会议上宣布加息，即自己可以预判利率水平，令市场持续忽视美联储。

但英国《金融时报》指出，鲍威尔确实继承了耶伦时代小心铺设的货币政策前景，包括今年加息三次的预期和稳步缩表。但市场状况不断演化，新任主席马上将面临抉择。如果加息过慢，可能会令财政刺激政策过度推涨资产价格，引发经济过热风险。因此有分析师认为，鲍威尔时代美联储令市场意外的可能性不容小觑。

在1月FOMC会议后，芝加哥商交所CME根据联邦基金利率期货的交易计算得出，3月加息的可能性涨至80%，大于一个月前的50%。6月第二次加息的可能性涨超60%，大于一个月前的35%。12月第三次加息的可能性也涨至近60%，大于一个月前的30%，更多市场人士预计会加息三次。