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中国基金报见习记者 朱文君
由特朗普政府挑起的中美贸易摩擦，扔出一只靴子。究竟本次贸易战的实质是什么？对两国股市债市会造成怎么样的影响?在投资方面又该如何预防风险？
近日，我们邀请到了大成基金经理冉凌浩作客中国基金报粉丝交流会，和大家探讨目前的市场环境下该怎样做投资。据了解，冉凌浩作为海外投资老将，有近7年境外市场投资经验，其管理的多只基金业绩亮眼。以下是会议实录，基金君整理出来以飨读者。
问：本次贸易战的实质是什么？对现实中的中美关系和未来经济发展趋势有何预见性的影响？
冉凌浩：这次贸易战的背景是美国在这次经济增长的过程中贸易逆差不断增加，美国现在月度已经达到了500多亿美元，如果是按最近几个月年化来算，其贸易逆差占GDP的总额已经接近3%左右，相对接近2006年的较高水平，所以美国政府才下此对策希望可以扭转局面。当然，其中，美国对中国的贸易逆差是占比非常高的，虽然两国的统计口径不尽相同，但都为约三四千亿美元每年的水平。目前情况而言，两国都做出了一些布局，但我们不认为未来会有真正的贸易战打响，双方一定在各个方面会做出一些妥协避免贸易战更大范围的发生。
至于对经济的影响，因为这次美国推出的方案是600亿美元，占中国整个GDP总额约为0.3%-0.4%，所以这个方案对中国的影响还是较小，对美国目前宏观经济的影响也不大。
问：在目前经济全球化大背景下，国际间的贸易冲突是否会成为新常态？有哪些潜在的风险和“危机中的机会”？普通个人投资者如何在这样的环境中把握投资机遇，避开投资风险？
冉凌浩：经济全球化已经进展了几十年，在这个过程中，美国作为全球最大的商品进口国和最终的消费地，由于贸易逆差的出现，已经引发其一定的警觉，所以他们可能会通过各种手段去减少逆差，这些会或多或少地引发贸易冲突，所以这有可能是未来会经常看得到的。相对而言出口的行业会受到影响，但进口较大的行业则可能会存在机会。
所以对投资者而言，在投资之前尽量多做基本面研究，可以选择与内需相关的公司和行业进行投资以避免风险。
问：贸易战属于市场的系统性风险还是非系统性风险？是否可以通过多元化资产配置和资产配置再平衡等策略进行防控？您个人有哪些策略针对目前的投资风险？
冉凌浩：因为贸易战涉及的行业和范围太广，所以可以将其部分归结为系统性风险，对投资而言，针对一国的投资可能会出现较大波动，多元化投资则会相对更优。所以无论是进行全球配置还是股债平衡配置都会相对更好。此次贸易战的根源也是美国为缓解贸易逆差的势头，如果能够控制利差的扩张，其实对美国宏观经济是有利的，对美股市场也会是利好。从长远来看，如果贸易战不出现全面开打，那对美股不是坏事，但另一方面，只要是美股出现问题，全球的经济都会受到连带。所以我们认为美股还是值得配置，其他新兴市场包括香港、中国内地等都非常具有配置价值。
问：美国贸易战中，有一条是限制中国企业在美国进行投资和并购，这会不会影响QDII基金在海外的投资？
冉凌浩：限制中国企业在美国进行投资和并购是指企业的行为，QDII基金并不涉及到以取得控制权为目的的并购的公司，另外，基金法也规定，公募基金投资于同一个上市公司标的不得超过这个上市公司股权的10%，所以这一条对QDII基金在海外的投资影响不大。
问：与去年不一样，今年港股市场的波动性从年初到现在已经显著提高了，您对2018港股市场的整体判断是怎样的？有没有特别需要注意的风险？是不是买黄金的好时期？
冉凌浩：香港市场的主体（七到八成）都是在中国有经营业务在香港上市的，所以中国宏观经济的情况是决定这些上市公司业绩好坏的重要因素。2017年中国宏观经济整体向好，所以香港上市公司的整体盈利水平一改前两年的颓态出现正增长。
我们预测今年的宏观经济整体也会持续向好，预计香港上市公司的企业盈利增速大约在10%的水平，港股有望随着企业盈利增长。从估值上看，去年香港股市平均估值有所提高，现在大概是预期市盈率13倍左右的水平。这个数据对于香港过往5年的平均水平而言处在相对高点，相对于现在的盈利增长水平是处在合理甚至相对偏低的水平。横向与亚太市场的15倍、16倍相比，估值仍是存在洼地。
黄金投资主要看两点，一是是否会发生国际性的金融或政治危机、战争等等；二就是看通胀和美元利率水平。美元通胀抬高会带动黄金的升高，利率的抬升会对黄金产生反作用。2018年的宏观经济形势大概率会相对稳定，黑天鹅事件出现的可能性也较小，叠加利率抬升所以我们觉得投资黄金在今年不会有很好的收益率。所以现在购买黄金只能出于长期保值的因素考量。
问：目前北上资金的投资方向已成为A股投资者高度关注的指标之一。伴随着北上资金在两市的成交占比放大，您认为其投资行为和投资策略将对A股市场产生怎样的影响？
冉凌浩：北上资金主要来源于机构投资者，他们的投资行为会更加关注企业本身基本面，对概念的炒作关注较少，和A股的投资行为可能有些不一样。所以北上资金青睐的更多是质地优良，有持续增长的公司，以及包括大型国企等。这种投资方式也将会持续影响A股投资者的投资行为及策略。
问：人民币升值的空间有多大？由此带来的汇兑损益对国内国际贸易占比高的企业影响应该如何评估？（如电子、医药原料药、光伏等）
冉凌浩：人民币的估值有一部分是经济现象，也有一部分是受到政治因素的影响。去年国家对资本净流出的限制导致人民币流出水平在去年明显减少，所以我们认为人民币此次的大涨不完全是由贸易战引起的，而是取决于资本因素和外汇政策的改变。人民币升值是双刃剑，是一个复杂多变的有机博弈的结果，所以现在一时的波动还没有在一些行业中反映出来。
我们认为未来人民币估值会趋稳，在没有明显外部冲击的情况下不会有特别大的波动，对企业带来的汇兑损溢变化也会少一些。
对于中国出口的公司是否会受到影响，我们还是要根据具体是由于外币借款、战争造成的，还是出口价格和数量变化造成的来具体分析。
问：如何比较中国医药版块的股票与欧美国家医药版块的股票之间的价值，哪些子版块是低估并有投资价值的？
冉凌浩：医药分为多个子领域，就创新药而言，相较欧美国家的医药上市公司，中国的创新药上市公司较少，且大部分是在香港上市，其创新能力和欧美国家主流药企相比仍有较大差距。
其他包括医院管理的子版块也有一部分企业在香港上市，主要依据整个医药行业发展态势实行推广和流通功能，这些企业相对而言都不是特别大。具体公司的选择还是依据其盈利能力以及未来增长性来决定。
问： 贸易战对股市影响持续时间会很久吗，如果要补仓可以什么时候补仓？
冉凌浩：贸易战仍然处于初期磋商阶段，我们预计不会无限扩大下去，因此其对经济的影响也有限。我们认为未来一两年美国股市会是较好的状况，且美股大概率是长期牛市行情，现在投资美股仍然是不错的时机。
问：对于所谓的独角兽回归有什么看法？在目前存量资金下回归对市场会有多大程度影响？未来你认为大概率出现超级大牛标的会出自什么行业？
冉凌浩：独角兽且能够来中国上市会是很好的选择。这些企业回A股上市的估值一定会相较其在香港或美国要高，如果其进行新的融资，那么对公司来说会有利好，如果不进行融资，那么境内价格高于境外价格也会推动境外价格的上涨，对公司和股东同样产生利好。一个可能的不利因素是由于这些企业本身体量较大，如果上批的规模也较大的话会对A股产生抽血效应，但管理层可能会控制其上市的规模和上市的步骤，控制其对A股产生影响。
未来的超级行业我认为会出现在收入增长和有利润增长的新兴行业中，比如TMT、教育、医药、信息技术等行业。
问：人家都说十年是一个经济周期，2018年有没有可能发生系统性金融危机呢？2018年整体的投资机会有哪些？
冉凌浩：根据我们的统计，从80年代以后，美国平均经济正增长周期为8年。因为上一次美国金融危机是在2008年，当时跌幅较深且持续时间长，所以此次经济的增长周期也会相对更长。所以我们认为，就现在的时点而言，我们认为美国处在宏观增长的中后期，未来两年还不会是末期。
美国整体投资机会向好，但因为美国以机构投资者为主，所以主动投资有可能无法跑赢指数投资，素以我们认为投标普500和纳斯达克100指数会是不错的选择。
问：美国股市“漂亮50”时代对中国有什么参考意义及启示？股市是不是都会有这样的时代？
冉凌浩：“漂亮50”时代是之美国股市在一个阶段中蓝筹股业绩增长的时代。其实不管是哪个行业，不管什么样的公司，只要你有持续的真正的收入和利润的增长，都一定会在股价反映出来，只是在不同的阶段，批量增长的公司不一样。对我们投资而言就是要去精挑细选这样的公司。
问： 普通投资者通过何种渠道研究判断美股的基本面？在美股、港股投资中因注意一些什么？不同的会计制度准则下，应如何定量分析美股？
冉凌浩：在美国证监会官网上会有各个公司的季报等财务报表可供大家研读，同时可以参阅多家知名国际投行的卖方研究报告以及上市公司管理层的路演等，但需要注意会计准则和科目代表的含义有可能不同。美股和港股的投资中最关键就是不要踩地雷，尤其是港股和美股中的中概股，需要精挑细选。
基于量化分析美股，如果是中概股的话，量化分析相对会少一些，如果是纯美股的量化基金选择很多，但相对复杂，个人投资者恐怕很难做到。
问：一个季度全球股市经历了两次大跌，不管投资美股，港股还是大a股，都觉得很忐忑，不管买基金还是买股票都容易被套住。都说港股估值最低，可暴跌时依然心跳，中概股去年以来涨幅不小，现在还有投资价值吗？未来美股，港股，a股还会有新高吗？谁的的性价比更高，买其中的什么行业板块能获得超额收益？
今年一季度全球市场确实产生较大波动，在美国定义牛熊分界点是15%，如果没有出现GDP负增长，美国股市很少出现10%以上的回撤。
为什么会出现一季度的现象？我们认为还是因为去年涨幅太高同时大家在年初对于市场预期非常乐观：预估全年有10%的涨幅，但实际上一季度结束就已经涨幅超过了10%。如果持续上涨，那投资价值就会少很多。
我们认为现在除了美国长期利率有所上涨是一个不利因素之外，其他对美国股市都没有很大影响，所以不用太担心。
尤其是从历史上来看，刨除金融危机，美股一直都是长期上涨的状况，短期的波动都是整张的。换句话说，长期投资才是投资美股的证券选择。
对港股而言，由于港股受中国宏观基本面影响较大，中国今年宏观经济有向好趋势，企业利润增长能达到10%-15%的水平。就估值而言，港股现在的市盈率是13倍多，与亚太市场平均市盈率大概十五十六倍相比仍然存在估值洼地，虽然便宜程度与去年相比已经有所削弱。所以我们认为今年仍然看好港股但涨幅没有去年多，全年波动会有所加大。
中概股在美国上市的共有不到200家，大公司不多且中概股两极分化比较严重，小市值公司投资价值不是很突出。
总体而言，我们认为未来美国产能仍然会创新高，每年涨幅大概在10%的水平。香港市场如果宏观经济不发生变化也会持续上涨，看好新兴行业的发展前景。