中信银行—详细解读2019年中报：零售推进业绩高增，中收增速靓丽-中信银行股票

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中泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。

中信银行(601998)

中报亮点： 1、净利润增速持续走阔至 1H14 以来最好水平。 2 季度营收和PPOP 增速在 1 季度较高增速基础上有所回落，净利润增速则实现进一步走阔，较 1 季度提升 2.5 个百分点至 10.1%，实现 1H14 以来最高增速。 2、净利息收入在量价齐升带动下环比增长 3.6%。 其中生息资产规模环比+2.7%， 2 季度单季年化净息差环比上行 2bp，由资产负债两端共同贡献。 3、资负结构持续优化。 资产端贷款增长良好，占比生息资产比例提升，零售贷款增速进一步走阔，对公信贷结构调整优化。存款增长也有走阔，占比计息负债比例提升。 5、中收增速靓丽， 净手续费受代销收入、托管业务、银行卡手续费收入增速支撑进一步走阔，同比+29.4%。中报不足： 1、存款活期化程度下降。 2、核心一级资本充足率下降。

2 季度营收和 PPOP 增速在 1 季度较高增速基础上有所回落，净利润增速则实现进一步走阔，较 1 季度提升 2.5 个百分点至 10.1%，实现 1H14 以来最高增速。 1Q18-1H19 营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%/14.9%、 2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%/17.1%、 6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%/10.1%。

1H19 业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。 负向贡献因子为拨备。 细看各因子贡献变化情况， 边际对业绩贡献改善的是： 1、拨备计提力度 2 季度有减小，负向贡献稍有减弱。 边际贡献减弱的是： 1、规模、息差正向贡献小幅减弱，但整体和一季度差别不大，仍保持较高贡献。 2、非息、成本、税收正向贡献减弱。

投资建议： 公司 2019、 2020E PB 0.64X/0.58X； PE 5.90X/5.57X（股份行 PB 0.78X/0.70X； PE 6.47X/6.02X），对资产质量的担忧是压制中信估值主因，公司 18 年半年度开始对不良的认定逐步趋严， 1H19 资产质量整体平稳， 信用卡业务不良还需跟踪观察。 公司发力零售、对公调整结构夯实优势，建议积极关注公司未来的转型。

风险提示： 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。