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作者：王炳根
来源：股市动态分析
深圳市锐明技术股份有限公司（以下简称“锐明技术”）近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过2160万股，计划募集资金8.8亿元，投向商用车综合监控信息化产品产业化项目、研发中心基础研究部建设项目、营销与服务网络建设项目和补充与主营业务相关的流动资金。
锐明技术在两年前曾终止IPO，如今又一次卷土重来，然而股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现锐明技术依然存在不少瑕疵，或成为其后续过会的障碍。报告期内，锐明技术业绩出现一定增长，但毛利率却出现明显下滑。与此同时，应收账款占营业收入占比逐年攀升，严重影响公司现金流，盈利质量偏低。如今，行业巨头海康威视和大华股份均已在布局汽车电子监控产品领域，预计产品单价和毛利或将进一步下跌，后续锐明技术的发展面临较大挑战。
资金状况堪忧
根据招股说明书，锐明技术主要从事以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产及销售。该公司产品由各类车载监控终端、车载摄像机、专用车载外设、主动安全套件等硬件和管理平台软件组成，主要应用于城市公交车、巡游出租车、网约出租车以及“两客一危”等各类商用车辆。
报告期内，锐明技术业绩增长较快，在2015年至2017年及2018年1-6月份营业收入分别为4.05亿元、5.88亿元、8.52亿元和4.3亿元，净利润为0.55亿元、0.73亿元、1.20亿元以及0.26亿元。
首先在业绩含金量上，锐明技术利润的增长有相当一部分来自于税收优惠金额的增加。报告期内，锐明股份享受增值税税收优惠金额分别为854.94万元、1048.45万元、2646.33万元、432.42万元，占当期归属母公司净利润的比例分别为15.43%、15.18%、22.76%、16.38%。如果未来软件产品增值税优惠政策发生变化，也会对其利润产生较大影响。
尽管盈利情况向好，但锐明技术的现金流的状况却不容乐观，这与公司不断攀升的的应收账款周转率存一定关联。2015年至2018年1至6月，公司应收账款账面余额分别为1.35亿元、1.67亿元、2.04亿元和2.05亿元，分别占比各期营业收入的33.2%、28.4%、24%和47.71%。现金流指标看，报告期内经营现金流净额分别为3539.41万元、1.37亿元、8680.12万元、-2665.66万元，2016年现金净流入较大，相较2015年增长288%，但2016年后该指标开始逐年下滑，至2018年上半年，现金流已呈净流出状态，盈利质量偏低，资金链面临较大压力。
由于资金吃紧，募资额也发生了较大变化。在2016年和2018年上半年，锐明股份两次披露招股书，其募资理由同是拟用大部分募资扩张产能，募资项目也一致，不过，公司将拟募资金额从2016年的3.28亿元增至今年的8.82亿元。
在资金状况不如意的情况下，锐明技术的短期借款和资产负债率等指标快速上升，然而这并不能阻挠其在报告期内选择连续大额分红。在2015年6月、2016年4月、2017年6月和2018年5月，锐明股份分别分红1550万元、1800万元、2880万元和4536万元，4次分红累计金额达1.08亿元。对此市场人士表示，市场存在部分拟IPO企业在上市前夕不顾公司资金状况选择大举分红掏空企业的情况，后续企业的经营发展或受到一定负面影响。
行业竞争加剧
尽管锐明技术业绩出现一定增长，但毛利率情况或成为后续一大隐忧。报告期各期，毛利率分别为43.58%、45.76%、40.66%、38.60%，可以看到其毛利率从2016年达到最高点后开始下滑。而在同一时期，公司产品平均单价下滑趋势亦较为明显，2017年和2018年1至6月，商用车通用监控产品单价同比下滑分别为4.02%和1.25%；商用车行业信息化产品，同比下滑分别为17.44%和17.39%。对此，锐明技术在招股说明书中表示：“一方面，2018年上半年高毛利率通用产品出货量较少导致通用产品整体毛利率略有下降；另一方面，行业产品中公交行业产品毛利率相对较高，而2018年公交行业产品销售占比下降拉低了产品整体毛利率。”
与同行可比公司对比来看，海康威视2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分别为40.1%、41.58%、44.00%和44.50%，而大华股份2015年至2017年及2018年1—6月份的毛利率分别为37.22%、37.71%、38.23%和36.52%，毛利率波动并不大，甚至海康威视的毛利率还出现小幅提升。对此市场人士表示，在公司规模和行业地位上，锐明技术不能与海康威视和大华股份相提并论，在竞争加剧的情况下毛利率出现下滑难以避免。
更重要的是，全球安防行业巨头海康威视和大华股份已在汽车电子监控产品领域进行布局，它们依靠持续不断的研发投入和市场销售能力，不断向锐明股份所在的细分领域渗透，后续锐明股份的毛利率和产品单价或进一步下降，业绩增长或难以为继。巧合的是，自2014年开始，锐明股份逐步退出固定视频监控产品业务，转向商用车综合监控产品领域，当时一定程度或是因为锐明技术有意避开与两个巨头的正面抗衡，但如今两大巨头主动上门，锐明技术将面临重大考验。
（编辑：小股）
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