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甲：听说标哥今天开发布会了？
乙：嗯，但是我更关心昨天理财帮课堂说了什么？
9月22日第七期理财帮课堂如期开课，江湖人称“冉公子”的大成基金资深基金经理冉凌浩做客理财帮，分析了A股走势、美联储不加息的影响以及港深通开通后对A股的影响等等一系列问题，也向粉丝分享了自己研究境内外上市公司的方式方法。
江湖人称“冉公子”的
冉凌浩
大成基金资深基金经理
他有着14年证券、基金从业经验
近5年境内外市场投资经验
目前任“大成标普500等权重指数型证券投资基金”基金经理。
大成基金也是中国获准成立的“老十家”基金管理公司之一，成立于1999年，堪称业界元老。
冉公子也是业界的风云人物
连续获得《上海证券报》2013、2014年度
“金基金·最佳海外投资回报奖”
访谈干货太多，请注意保护大脑！
美国加息短期对A股不是好事
理财帮
美联储对于加息继续按兵不动，选择不加息的考虑有哪些？
冉凌浩：
美联储决定九月份不加息，利率保持在0.25%和0.5%之间。我们首先要看美联储的货币政策目标，第一是维持充分就业，第二是保持合理的通胀水平，比中国央行的目标还简单。
从维持充分就业来看，数据显示，失业率在百分之五以下的水平，每周新增就业和首次失业人数，都保持在经济比较好的区间的水平。从美联储的措辞也看得出来，单从就业这个指标来看，已经达到了加息的标准。
我们还要考察通胀，美国的通胀不是特别高。美联储没有说明这两个主要指标的临界值，但一般认为失业率是在百分之五以下就是可以的。一般认为，核心通胀（把能源和食品方面去掉的通胀）同比在2%左右或者2%以上，也是可以加息的。
再看美国头几个月的数据，核心通胀都相对较低，在百分之一点几的水平。最近这两个月有所上升，尤其最近的一个月是有点高的，在百分之二点几左右。如果长期保持百分之二点几的水平，美联储未来加息肯定是箭在弦上。但是，这次通胀达到百分之二点多的时间还不长，所以美联储选择再观望。不过，它关于十二月份加息的指引，已经有所加强，这也是通过市场可以预期到的。国际上如果不出太大的“黑天鹅”事件，不至于导致金融市场过于动荡，十二月份加息是可能性也比较大。
理财帮
对欧美股市和中国A 股有何种影响？
冉凌浩：
美国的经济比较好，企业的盈利水平高，美国的股票不是跟着估值水平或者利率水平走，而是跟着盈利水平走。加息的前两三天，股票可能会跌，但是长期来看，股票的走势还是涨的。
可以考察的是，2003-2007年加息期间，美国股票是涨的。实际上，美国开始逐步退出QE是2010年到前不久的事情，也是从负利率到正利率的提升，这也是一个小的加息周期，期间美股也创了新高。所以美联储加息美股，长期是对美股没有什么负面影响，美股是跟着基本面走 。
A股其实受两个因素的影响，一个是盈利，另一个是资金面。美国加息，对人民币有一定的影响，大家的信心会受打击，中国的利率继续往下走的动力就会不足，利率也不会下调那么多。美国加息短期对A股不是件好事，但对美国股市长期来说是件好事。
理财帮
这样的情况下，投资者可以从哪些方面做准备？
冉凌浩：
美国加息，对海外股市并不是一件坏事，尤其是美国股市。长期来说，反而是其经济比较好、股市会继续走好的一个标志。如果是对美国或者欧洲发达国家的股市，投资者不用太担心加息的问题。
对于新兴市场，例如中国，如果股市成长的动力更来源于估值的变化或其他资产配置的需求，美元加息会产生一个不好的影响。这时候投资者应该把美国加息作为非常重要的变量来考虑，再看整体的宏观经济、企业盈利、变动等。
地产市场上升空间依赖货币政策
理财帮
当前国内楼市继续火爆，怎么看待未来走势？
冉凌浩：
首先看房子持续上涨的背景是什么？过去十到十五年，房价确实涨得特别多。我们认为这是一个货币现象，中国货币的M2总量在过去十年增速非常快，超过了20万亿美元，美联储统计美国境内的美元是12万亿，中国的GDP是美国的百分之六十左右。这就意味着，中国的货币总量/GDP总量的水平，远高于美国，而这个比例在全球范围内也是非常高的。
货币发多了，一些资产自然要涨，房子还是有一些相对稳定收益的资产，所以会涨。至于房子未来的涨势，要看M2的增速，如果M2继续保持高增长，在经济完全崩溃之前，房子还是会涨。但M2继续保持高速增长的话，对经济是一个非常大的隐患。
M2对GDP的比例很高，同时企业债务的比例也是非常高，这两个都是不好的隐患。现在居民部门杠杆，就是债务率水平也在上涨，整体债务率都很高，这对中国经济是很不好的。如果中央政府意识到这个问题，控制一下M2的增长。M2 能够控制得住，经济从这种很不好的情况下稍微有所恢复，达到这两个目标，房子作为一个估值很高的产品，就不会再快速上涨，会小幅或者慢慢地增长。
理财帮
是不是说，国内地产市场还有上升空间？
冉凌浩：
对于房地产市场，如果经济平稳发展，现在的价格可能会保持住，或者稳步上升。如果出现了很严重的金融危机，那房价是很容易崩盘的。但是如果再出现货币政策的失控，就是M2继续保持双位数每年的增长，那么房价肯定是还会大幅度增长，所以说这完全依赖货币政策。
理财帮
目前房地产类股票时不时给人惊喜，这种情况下持有房地产类股票是否比其他股票保险一些？
冉凌浩：
持有房地产的股票和直接买房是不一样的，房地产涉及到一个购地成本的问题，要具体看该房地产公司手上是否有很多以前的存地。以前农民地价比较便宜，现在新建起来的房产，这种类型还是能够赚到钱。
但最近农民地价已经是涨了很多的，如果都是最近买的地，再囤两三年，房价不能快速上涨的话，这些新的物业就有可能微利、不挣钱甚至亏钱。买这种企业的股票就不是很好的选择了。
房地产股票具体来看，如果是高周转率，能够做类似大制造业的这种房地产股票还是可以的。或者香港的一些房地产龙头企业，每年还有一些存票量，甚至有一些自有物业，如商业地产出租，还是可以的。至于小的竞争力不强的一些公司，我们还是要规避风险。
理财帮
现在是海外买房的好时机吗？
冉凌浩：
海外很看租售比，就是把一些成本去掉，之前有房险税。从美联储购房能力指数看，美国的普通住宅目前还没有被高估，但也没有前几年那么便宜了，买的话就是保值吧。指望像前几年那样马上挣钱，挣大量的钱，可能没有前几年那么多。
放弃私有化或私有化减少的现象会持续
理财帮
2015年以来，中概股回归逐渐增多，是哪些原因造成？怎么看待回归潮？
冉凌浩：
从05年来，确实有很多的中概股提出回归，最关键的一个原因就是A股太火。尤其去年股灾前，创业板平均有100倍左右的市盈率，现在好一些，也依然有50-60倍的市盈率，这种高估是不理性的状况。
纳斯达克100在2001年的科技股泡沫以前，市盈率也是100倍左右，随后几年里跌了70%，只剩下了20%左右，可见泡沫很严重。那时候中国的创业板指数也有100多倍的估值水平，在这个估值水平下，同样的股份可以融的钱是不一样的。
除非那些特别大的企业，例如阿里巴巴，可以给20-30倍的预期市盈率，其他大部分的公司只能给出十几倍的市盈率。这时候，创业公司股东都是很理性的，他们为了融更多的钱，或者自己持有资产更高，愿意在美国私有化后，再到中国上市。
但是今年以来，有了两个显著的变化。第一，现在创业板有50-60倍的市盈率，中概股如果私有化回来上市，仍有一个更高的估值水平。第二，如果回归的话，需要融资一笔钱在海外把股票买回来，但是人民币汇出境外管理严格，所以现在很少有可能进行私有化。除非一些国家特批的公司，例如360、当当。其他的例如YY、陌陌等，都已经放弃了私有化。
在外汇管制持续的情况下，未来放弃私有化或者私有化减少的现象是会持续的。所以说还是会有大量的公司在美国上市，或者一些新的公司也会选择在纳斯达克上市。
理财帮
深港通预计于11月中下旬开通，会给A股带来那些变化？
冉凌浩：
港股市场是一个国际型市场，因为它是流通的，大部分国家的投资者都可以自由投资。现在要开通的深港通，投资者的投资数量和选择就大大增加了。最近我们能看到很多投资者通过各种渠道去投资港股，港股同时也有一个很好的表现。
但是从A股来说，虽然投资标的多了，但每天投资的总体金额并不是很多，所以从资金流出方面，可能对于A股来并没影响。但沪港通和深港通都是双向的，比如之前的境外投资者投资A股只能买一些上海的大股票，现在可以买深圳的一些50亿市值以上的大股票。这样一来，可能会有境外资金购买中国的中小型股票，促进资金流入，对于双方来说，都是一个非常好的事情。
与美股相比，A股短期交易率更强
理财帮
指数基金和别的基金有什么不同？对于投资者而言，要投资的话，从哪些方面考虑？
冉凌浩：
指数基金和主动管理基金有所区别，指数基金会有一个本基金的跟踪指数，会参照这个指数各个成分股的权重以及股票，构建一个与指数类似的指数组合，其收益表现基本上会接近于指数的表现。
对投资者来说，如果是投资主动型基金，会更多地考虑基金经理本身的选股能力、大概资产配置的能力、择时能力。指数基金投资者主要考虑指数自身情况以及未来走势，同时结合基金经理对指数的操控，跟上指数的投资管理。投资者可以购买指数基金来跟上这个指数的涨跌幅，这是指数和非指数基金最大的区别。
如果投资指数基金，首先要考虑指数基金的种类，有境内指数和境外指数。市面上有QD指数，QD指数里还有美国、香港或其他国家的。在这里面选择之后，再看具体是哪个指数，看相关基金公司发行的基金产品有没有这种产品，以及逆市的跟踪指数情况，然后再选择指数基金。
理财帮
提到选股，你的标准和方法是怎样的？
冉凌浩：
选股的标准我们分成两部分。首先，对指数基金来说，选股的标准就是完全参照于指数，从指数本身的指数构成、它的股票以及权重来进行选股。而真正构成投资组合的时候，理论权重和实际持股量还略有区别，基金经理会根据理论权重计算出大概的实际权重，再进行投资。
如果是主动型基金，和基金经理的投资理念相关，对于境外公司来言，我更喜欢有显著盈利或盈利模式非常好的基金，然后再结合它的未来盈利趋势，或者增长速度来进行匹配。
最后我会根据这些预估的参数，包括盈利、增长速度、公司质量，结合我们自己的模型，从中选择出可以做投资的股票。再通过基本面分析，从中精挑细选，选出一个更好的股票进行组合投资。
理财帮
研究 A 股和研究美股的相同和不同点有哪些？
冉凌浩：
从基本面的研究来看，研究A股和研究境外股票都是从宏观经济出发，看行业经济，公司未来的增长、经营、盈利利润、管理层，以及未来的盈利指数等。但是除了这一层面，二者差异是很大的。
境外股票（不管是港股还是美股）更看重利润和利润增长本身，对概念并不敏感。如果不能预计盈利变化的概念，估价基本对股价是没有作用的。所以看境外股票的时候，可以忽视这些。除非股票的概念可以看到产业化，或者未来利润会增加，股票的利润会跟着概念一些。
而A股除了公司利润本身，中小板整体估值很高，大家更关注概念一些，短期交易率更强。有数据显示，A股的换手率短期上是港股的5-6倍。
理财帮
对普通投资者而言，投资美股应该注意什么？
冉凌浩：
对这个问题来说，我们把美股分成两个部分。第一部分是纯正的美国股票，例如谷歌、苹果、星巴克等，这些股票不管是公司经营还是管理层都在美国本土或者其他国家，所以大家很难了解它的基本面。因为美国证监会的要求不同于中国证监会的要求，且有时差，在这方面做精挑细选的投资就比较难，投资者更多可以选择指数基金。
美国有研究证明，美国本土的公募基金当中，比较指数基金和主动基金两者，基本上两者平均绩效差不多。如果考虑到主动型基金的管理费用较高的话，长期看指数基金业绩比公募基金平均收益要更好一些。
在中国可以买到的美国基金，一个是美国知名的纳斯达克100基金，代表着高科技，主要成分股有苹果、谷歌、Facebook等，波动性稍微大一些。
如果是投资普通的代表美国经济增长的中型或者大型股、蓝筹股，就是标普500，这个指数可以代表美国整体经济增长的大方向，也是比较好的美国本土股票。
除此之外，在美国有很多上市的中概股，例如阿里巴巴、百度、网易等。如果大家要投资这些股票，可能更了解这些公司一些，但是还要仔细阅读报表，看知名的分析师的看法，以及未来的估值及增长等。通过选择，可以通过长期持有来获得一个不错的收益率。
理财帮
你管理的大成标普500和大成纳斯达克100指数两只基金前十持仓占比，一个特别分散，一个特别集中，是出于怎样的考虑？
冉凌浩：
这两只基金都是指数基金，但是指数构成方法完全不一样。标普500等权重和普通市值加权的标普500是一样的，基本类似平均分成五百份的投资，所以每一只股票的持仓都非常低。
纳斯达克100呢，因为一共只有100个股票，同时这些股票是市值加权的权重，前十只股票加起来的权重超过60%，包括苹果、谷歌、Facebook、微软、英特尔等，都是大型的公司。一旦按照市值权重来算的话，他们所占的比例就很高了，所以导致了两个基金的前十个持仓风格完全不一样，这个完全是根据基金合同和指数构成来的。
理财帮
对于普通投资者的海外投资，有什么建议？
冉凌浩：
首先要看海外的投资者结构，包括香港在内，其实大部分股权市场都是机构投资者。比如香港的IPO，百分之九十是向机构投资者发售，百分之十才向散户发售。美国的市场上机构投资者也是占绝大多数。所以，股票投资是非常专业的投资，业余投资者很难在一个高效的市场长期挣钱的。
那怎么办呢？这不是说普通投资者分享不到长效收益。普通投资者可通过基金分享长效收益，现在境内外基金都很发达。比如美国的401K计划，使得很多人参与了基金的投资。
如果是非常专业的个人投资者，那就是关注海外公司基本面、公司的盈利增长、公司估值，从而获取长效收益，进行精挑细选的个股选择。
采写：朱星、杨砺、洪紫桐、莫文祖、陈鹏 编辑：蔡蔡、莫文祖
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