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九鼎投资（600053）2018年半年度董事会经营评述内容如下：
一、经营情况的讨论与分析
1、公司业务发展情况
(1)私募股权投资业务
2018年上半年，防控金融风险成为金融行业最主要的风向标。以"资管新规"为代表的各项规范性文件正式落地，行业整顿力度加大，私募股权行业面临"阵痛"转型，行业从严监管的同时，国家和各地政府关于股权投资的优惠政策频繁出台。近几年国家经济政策发生调整，随着监管层对私募行业多方位、全维度地加强监管，整体私募股权投资行业竞争进一步加剧，同时，公司始终坚持项目质量第一的投资原则，严控投资标准，绝不以牺牲项目质量为代价换取投资规模的上升，力争为出资人、股东创造更多回报。
2018年上半年公司在私募股权投资管理业务上的工作方向为：
①继续巩固并加强公司在高收益的小项目参股投资(Pre-ipo投资)领域的市场份额；
②积极参与一些中大型和明星类优质项目的投资；
③参与投资在海外上市的国内企业的私有化；
④利用九鼎的资金募集能力、资源开发能力、产品设计能力，全面加强和上市公司合作，在全球寻找合适的并购标的，助力上市公司做大做强；
⑤设立单独的产业整合及控股投资平台，推动更多产业整合项目(N合1投资)及符合控股标准的控股投资落地；
⑥在基金募集领域，公司将采取更加灵活务实的策略，为资产端的各类投资机会募集合适的资金进行投资。
2018年上半年，公司管理的股权基金新增实缴规模17.00亿元；新增投资规模10.43亿元；报告期内完全退出项目的本金为2.52亿元，收回金额为9.37亿元；报告期内公司在管基金收到项目回款(含退出款、分红、业绩补偿款等)合计30.33亿元。公司报告期内获得管理费收入为0.64亿元，管理报酬收入为2.76亿元。报告期内，公司管理基金的已投企业中共有7个投资项目完全退出，其中上市减持退出4家，挂牌减持/转让退出2家，其他转让/回购退出1家。
截至2018年6月30日，公司管理的股权基金累计实缴规模345.68亿元；累计投资规模为314.49亿元；累计完全退出项目的本金为79.30亿元(收回金额为217.88亿元，综合IRR为34.18%);已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为73.59亿元。截至2018年6月30日，公司管理基金的已投企业在国内外各资本市场上市的累计达到62家，在新三板挂牌的累计达到58家。多个已投项目完成退出，且收益良好，为出资人创造了丰厚回报。
(2)房地产业务
公司存量房地产项目"紫金城"位于江西省省会南昌。南昌作为二线城市，报告期内，新盘整体供应同比下降，房价前期涨幅显著，而后受房地产因城施策调控，房价收紧后趋稳。面对经济增速下行压力及房地产高库存的挑战，公司继续立足于江西，依托紫金城项目积累的口碑和资源，发现市场机会、规避市场风险，同时强化财务管控，保障公司资金需求。
2018年上半年，公司主要是"紫金城"四期对外出售，"紫金城"四期总规划建筑面积为13.9万平方米，总可售面积10.77万平方米，其中住宅房源942套，总市价约15亿元。2018年上半年，公司签约住宅面积87,532.26平方米，签约金额13.17亿元。报告期内，公司住宅销售回款为14.06亿元，其中：四期住宅实现销售回款13.77亿元，二、三期尾盘住宅实现销售回款0.29亿元。
2、内部管理
[人才工程]在人才工程方面，公司积极推动内外部招聘渠道的搭建和维护，加强储备性人才引进，并优化团队成员，保障员工队伍质量稳步提升。
[管理工程]基于市场变化、业务发展以及公司内部运行管理效能提升的需要，积极主动优化公司内部管理架构，进一步推进扁平化，减少授权层级，提升整体管理运营效能和决策效率。
在信息系统建设方面，公司完成了最新的数据库建设、数据分析系统升级，以及移动端应用开发。
特别是移动端办公应用系统的开发上线，提升了公司整体工作效率。
[内部控制]公司董事会高度重视内部控制体系的强化和运行，报告期内，公司以完善内控制度、落实内控责任、强化内控执行力为重点，持续开展内控工作。根据发展需要，不断优化内部控制设计，持续改进内部控制评价机制，充分发挥内控体制的效率和效果，有效防范管理运作风险，促进了公司战略的实现与持续健康发展，达到了内控预期目标，在所有重大方面保持了有效的内部控制。
[内幕信息监管]公司严格执行《内幕信息知情人登记管理制度》，加强内部信息知情人保密和登记报备工作。日常工作中加强内幕信息防控相关法规的宣传和学习，督促有关人员严格履行信息保密职责，杜绝内幕交易等违规行为的发生，进一步强化内幕信息保密工作。报告期内，公司严格按照有关法律、法规、《公司章程》和《信息披露管理制度》的规定，真实、准确、完整、及时地披露信息，确保所有股东有平等机会获得信息。
3、私募股权投资业务专门信息披露
(1)存续基金概况
②新增结构化基金产品本报告期无新增结构化基金。
③新设立基金募集推介方式报告期内新设立基金均为自行销售，无委托第三方机构销售的情况。
公司在基金募集和管理的各阶段中，按照《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》、《证券期货投资者适当性管理办法》、《基金募集机构投资者适当性管理实施指引(试行)》等法规和行业自律规则的规定，秉持恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则，履行说明义务、反洗钱义务等相关义务，并承担特定对象确定、投资者适当性审查、私募基金推介及合格投资者确认、设置冷静期并在冷静期后回访等相关责任。特别是对于通过代销机构销售的产品，除了与其签订代销协议外，还与代销机构共同实行穿透式核查最终投资者的适当性管理。公司在推介私募基金前，采取问卷调查等方式履行特定对象确定程序，对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估，投资者书面承诺符合合格投资者条件，制作风险揭示书，由投资者签字确认，并就投资者提供的资产证明文件或收入证明予以核查，将适当的基金产品销售给适合的投资者。
(6)以自有资产投资的情况
①投资金额占当期期末净资产5%以上的自有资产投资项目情况
无
②自有资产与受托资产在投资运作方式、报告期内收益方面的差异公司及子公司作为私募基金管理人，通过私募的方式募集投资人的资金，寻找潜在项目并筛选、投资，择机退出以获得收益。基金一般采用有限合伙企业或契约型的形式，公司及子公司受托管理基金，每年从基金资产中收取一定比例的管理费，并从基金的超额收益中抽取一定比例作为对管理基金的业绩报酬。
公司及子公司用自有资产参与投资的情况主要分两种情况，一是在基金中作为GP出资；二是作为LP在基金中出资，进行适当的跟投。
③报告期内收入分别来自于自有资产管理与受托资产管理的金额及比例报告期内收入来自自有资产管理的金额为0.23亿元，占比6.36%;来自受托管理资产的金额为3.44亿元，占比93.64%。
④公司专业化管理制度的建设和执行情况，信息、决策和风险隔离机制，防范利益输送与利益冲突的机制为了维护投资人和公司的合法权益，保障管理的基金得到公平待遇，防范利益输送或利益冲突，公司建设并执行了一系列的相关管理和内控制度，包括《投资管理制度》、《运营风险控制制度、《信息披露制度》、《风险隔离制度》、《防范内幕交易利益冲突的投资交易制度》和《保密制度》等。公司及子公司在运营过程中严格适用上述制度，采取中立公允性原则、专业性原则及保密性原则保障投资决策的公允，防范利益输送与利益冲突，保护投资人的利益。
⑤公司应披露所投项目为战略型投资还是财务型投资，如为战略型，公司应披露投资目的、决策程序、参与所投项目经营管理的相关情况。
目前公司所投项目全部为财务投资。
二、可能面对的风险
1、私募股权投资管理业务收入与投资收益波动的风险
作为一家PE机构，管理基金所投资项目的投资收益情况是其是否具有竞争力和持续发展能力的核心决定因素。公司私募股权投资管理业务主要收入有两类，一是管理费，通常按照管理基金规模的一定比例收取；二是管理报酬，在公司管理的基金所投项目实现投资收益时确认。管理报酬是目前PE机构最主要的盈利来源，但是管理报酬通常主要在投资后若干年内陆续实现，使得管理报酬在不同年度之间会有很大的波动，从而导致公司的业绩出现大幅波动，进而会影响上市公司后续年度的经营业绩。
2、基金税收政策变化的风险
我国已全面实行营改增，将建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全部纳入营改增。计税方式、征税范围、会计核算都有所改变，国家对税收政策的调整，可能导致出资人税负增加，可能增加公司募集资金的难度，从而影响公司的经营业绩。
3、项目投资收益高低对公司业绩产生的风险公司过往已完全退出项目实现了较好的退出收益，但这并不意味着目前在管基金已投项目未
来的投资收益必然与之相同或接近。如果宏观经济出现较大下滑、股票市场持续低迷，则公司管理的基金的投资收益水平存在下滑的风险，其后续年度的业绩将受到影响，进而会影响公司后续年度的经营业绩。此外，目前IPO政策导致A股上市公司数量增多而引起已投项目的溢价下降，同时受到A股市场较大波动及私募股权投资市场竞争逐渐加剧的影响，公司管理的基金的投资收益水平存在整体下降的风险，进而会影响公司后续年度的经营业绩。
4、在管基金项目投资失败的风险
公司所管理的基金主要为私募股权投资基金，主要投资为未上市公司股权。虽然公司在管基金整体投资收益较高，但这并不意味着目前在管基金投资收益必然与之相同或接近。未来如果我国宏观经济出现较大的下滑，投资项目出现较大亏损，则存在导致公司投资失败的风险。
5、人才流失的风险
私募股权投资行业是典型的人才密集型行业，稳定的私募基金行业专业人才对公司的持续发展至关重要，也是公司能够持续保持行业领先地位的重要因素。公司在多年的经营中，培养了一支专业能力强、实践经验丰富的人才队伍，是国内私募股权投资管理机构中专业团队规模最大、体系最完整的机构之一，且公司已制定了有吸引力的薪酬制度和激励政策，以维持专业人才的稳定；同时，公司在运行中构建了相对分工明确的投资运转机制，对单个人员的依赖程度相对较低。
但是，该等措施不能完全解决专业人员流失对公司持续经营发展带来的不利影响，公司的经营可能存在因专业人才流失导致竞争力下降的风险。
6、公司下属子公司担任合伙企业的普通合伙人的风险
公司在管基金多以合伙企业的组织形式设立，该等合伙企业的普通合伙人主要由公司的下属子公司担任。尽管公司担任普通合伙人的各子公司及其管理的基金不存在债务风险，公司对子公司的责任也仅以出资额为限，但如果公司及其下属子公司因管理制度未得到有效执行导致违法违规行为，或者违反合伙协议的约定给基金造成损失而承担无限连带责任，将给公司带来一定的经营风险。
7、在管项目所投项目数量较多导致的管理风险
较多的在管项目所投项目对公司的投后管理能力形成了较大考验。公司是否有足够的投后管理人员覆盖所有已投项目，相关投后管理人员是否具备相应的专业水平，公司投后管理体系及其他体系是否为所有项目配置了足够的资源等，都将直接影响相关项目的收益。
8、减持制度变化的风险
2017年5月，证监会公布了"减持新规",上海、深圳证券交易所也随即出台了完善减持制度的专门规则，将使未来一段时期中国股权投资的退出周期被重新拉长。根据新规，在上市前投资上市公司的机构，其持有的股份上市后减持在减持时间和减持规模上受到进一步限制，从短期来看，前述政策对投资机构的退出有一定冲击，从中长期来看，这些政策引导将使长期投资、价值投资进一步成为股权投资的关键导向。因此"减持新规"对股权投资业务产生一定影响。
9、"资管新规"变化的风险
2018年上半年"资管新规"落地，原有的金融机构所管理资金投资私募产品的模式很可能受到限制，导致公司新发行基金与金融机构的合作受到影响；此外，如果资管新规将私募产品比照金融机构的资管产品进行严格管理，将对公司部分原有产品结构、业务模式产生影响，对公司资金和项目获取能力、资产管理水平和风险管控能力都将带来较大挑战。
10、私募行业政策变动的风险
中国证券投资基金业协会也陆续发布了《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金信息披露管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》等多项规定，针对私募基金行业的监管开始趋向严格，公司针对监管机构发布的各项规定组织相关人员认真学习，参加培训，增加运营人员对各项规定进行切实落实，严格把控，合规经营。
11、房地产行业政策风险
房地产行业已经进入新一轮的调控周期，流动性的收缩、杠杆率的下降以及政策的不确定性都将给行业走势带来较大的不确定性。如果公司未来不能积极适应调控政策的变化，不断提升自身的风险控制和经营管理水平，并制定合理的经营策略，则有可能对公司的经营和业绩造成不利影响。
三、报告期内核心竞争力分析
(一)私募股权投资业务公司在私募股权投资领域的竞争优势主要来自于以下几个方面：
[项目开发]建立了覆盖全国的项目开发网络，项目来源不依赖于外部财务顾问推荐，确保公司有足够多的优质项目来源。
[项目尽职调查]与私募股权投资行业投资人员兼顾很多个不同行业或领域的传统做法不同，公司坚持对投资人员进行行业分工。投资人员长期、持续专注于一个行业甚至一个细分行业的研究、跟踪、调查，投资的专业化程度相对较高。
[项目风险控制]公司建立投资风控中心，对风控人员和投资人员施行不同的考核和激励机制，提升风险控制的有效性。公司还建立了完整的评审机制等，最大限度控制项目的投资风险。
[投后管理]建立投后管理中心，持续跟踪投资后项目，为已投企业提供增值服务，并有效控制投后风险。报告期内，投后管理体系进一步升级，帮助已投企业开展并购整合和深度的资本运作，系统提升企业价值。
[经验积淀与提炼]在行业内接触过的企业数、完成尽职调查的项目数和投资项目数都处于领先地位，具有多数PE机构不具备的丰富经验。
[优质客户]长期以来积累了一批优质且与公司保持长期合作的出资人，客户来源相对稳定。
报告期内，公司加大了对大型机构客户的拓展力度，客户结构得到进一步优化。公司作为国内私募股权投资管理领域的领先企业，近年来业内排名虽略有波动，但综合实力始终位于行业第一梯队。根据清科集团发布的排名，近5年中国PE机构前10名榜单如下：2013-2017年中国PE机构前十强
(二)房地产业务
公司作为江西省内唯一一家上市房地产企业，秉持"品质为先、精益求精"的经营理念，强调以质而非以量取胜，坚持打造特色精品楼盘，着力控制开发风险。
公司多年深耕于南昌本土，在南昌具有良好的品牌影响力。公司目前虽只有"紫金城"一个项目，但品牌形象已获得南昌市场的高度认可，公司将持续致力于将"紫金城"打造成为南昌房地产行业的第一品牌。
公司对"紫金城"项目的定位是南昌首席"主城央-滨江畔-双公园-全学龄"的精品住宅小区，该项目具有若干独特的市场竞争优势。其一，地段和景观优势："紫金城"位于南昌市中心城区东湖区，紧邻赣江，交通便利，风光旖旎，这一地段在南昌当地具有明显的稀缺性。其二，品质优势："紫金城"采用27种节能环保技术，是目前南昌首屈一指的绿色环保和智能小区，小区内近三万平方米的中央景观公园，最大程度地满足高端客户对追求品质、亲近自然的人居需求。其三，配套优势："紫金城"与名校合作，联手打造重点幼儿园、重点小学，并引进品牌中学，满足高端客户对子女教育的高要求。