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日本建筑板块行情回顾

2013年-2018年，日本建筑板块上涨超过160%，最高涨幅近3倍，大幅跑赢市场，其中涨幅最大的个股上涨超过27倍。

从个股来看，日本建筑行业的五大龙头企业中，四家企业已经上市，分别是大成建设、清水建设、鹿岛建设、大林组。2013年-2018年期间分别上涨340%、300%、220%、115%。这段期间，日本股市涨幅前100的个股中建筑股达到14 支，涨幅最大的是MT Genex，涨幅超过27倍。

2000年至今，日本建筑板块股价涨幅

养老金和外资是驱动上涨的主要增量资金

外资、政府（主要为政府养老金）、大财团持有日本龙头建筑公司主要股份。

截至2018年12月，日本四大龙头建筑公司股权较为分散，外资持股占比最高，均超过20%；政府、主要财团持股次之，占比均超过10%；值得注意的是，集团公司持有上市公司股份较低，除了清水建设持股达到15%，其余公司持股比例皆低于10%。

日本四大建筑龙头股权占比情况（%）

股权结构分析来看，养老金和外资是推动这轮建筑股上涨的主要增量资金。

日本财团是由综合商社、主办银行为代表的金融企业，以及众多不同领域分工的制造业企业聚拢形成庞大的分工体系。日本前六大财团均持有大量龙头建筑公司股票。日本前六大财团持有大成建设、鹿岛建设、大林组、清水集团股份分别为16.30%、13.92%、11.77%、16.58%。

日本财团对四大建筑公司持股比例(%)

2013 年起，外资对日本建筑龙头公司的配置明显增多；

截至2018 年12 月，大成建设、鹿岛建设、大林组、清水建设股份中外资持有占比分别为33.57%、36.65%、37.91%、21.70%， 2013年以来分别提升了15.57pct.、10.62pct.、8.82pct.、5.26pct.。

外资对四大建筑公司持股比例变动（%)

2015 年以来，日本政府养老金投资基金持有日本建筑龙头公司股票比例持续提升。

截至2018 年9 月，大成建设、鹿岛建设、大林组、清水建设股份中政府养老金占比分别为8.04%、8.01%、6.91%、3.88%，较2015年分别提升了1.34pct.、1.69pct.、1.45pct.、0.40pct.。

养老金基金对四大建筑公司持股比例（%)

中日股市企业股权结构对比

养老金、外资未来将成为中国建筑股的重要增量资金来源。

中国建筑龙头公司外资持股比例较低，并且中国建筑龙头公司社保占比极低。目前中国建筑龙头股票中外资与养老金的占比同日本相比明显偏低，中长期来看，更多的外资资金、更大比例的养老金资金将流入建筑龙头公司股票，将成为推动建筑龙头公司估值修复的重要驱动力。

中国、日本建筑龙头持股情况（%）

A股资金分析

目前，A股市场仅有沪股通、深股通是外资通道，市场多为本土资金为主，政府养老基金也未筹建完毕。而沪股通开通以来，已经累计流入资金达3729亿元人民币（截止2018年12月7日），深股通比沪港通开通较晚，但也实现流入2652亿元人民币，合计超过6300亿元。

沪股通资金累计流入

深股通资金累计流入

我们可以期待，未来中国养老金基金逐步在A股完成建仓，并且伴随MSCI、富时罗素等将A股纳入指数范围，叠加12月底沪伦通的开设，相信不仅中国建筑板块，整个中国股市都会迎来一轮大幅度、长周期的牛市。