斑马消费 任建新

在普遍比较赚钱的游戏行业中，谁是盈利能力最强的那一个？

不是追求影游联动的完美世界，也不是投资比游戏更优秀的昆仑万维，而是一向低调的吉比特，在A股游戏十强中盈利能力排名第一。

除了《问道》系列的玩家，很少有人知道吉比特这个名字，稳健保守的经营策略，让其成为A股游戏板块“闷声发财”的典型代表：毛利率超90%，净利率超40%，从2012年开始就年赚过亿，2019年甚至要冲击10亿净利润。

不过，随着爆款产品《问道》系列进入运营的后半程，吉比特业绩过于依赖单一产品的弊端也日渐显现，高层动荡、股东减持，公司的“闷声发财”还能持续多久？

闷声发财，豪爽分红

8月13日，游戏公司吉比特（603444.SH）披露2019年半年报：营业收入10.71亿元，同比增长37.70%，归属净利润4.65亿元，同比增长38.95%，公司净利率达到43.42%。

吉比特2004年成立于厦门，2006年《问道》上线后，一炮打响，公司跻身中国主流游戏公司行列。2016年《问道手游》上线后，成为市场上最热门的手游之一，公司业绩更是直接坐上了火箭。

2017年1月，吉比特登陆上交所，成为为数不多直接在A股成功IPO的游戏公司。

2016年-2018年，公司营业收入分别为13.05亿元、14.40亿元、16.55亿元，归属净利润分别为5.85亿元、6.10亿元、7.23亿元，净利率一直超过40%。

斑马消费梳理A股游戏公司的业绩发现，吉比特的规模排名第十左右，但盈利能力在十强中排名第一。

公司强劲的盈利能力，主要来自于业务的高毛利率。2011年以来，公司的综合毛利率一直高于90%，早期曾一度高达98%，远超行业整体水平。

吉比特赚了钱之后，分红也是颇为慷慨。2018年将归属净利润的99.43%全部用于分红，引发市场高度关注。

上市以来，公司一直坚持高额分红。2016-2018年度，公司每10股分别派发现金分红41元、26元、100元，分别派发2.94亿元、1.87亿元、7.19亿元，分别占当年归属净利润的50.24%、30.56%、99.43%。

吉比特没有做什么？

吉比特为何如此赚钱，而且还能持续稳定地增长？

讨论这个问题，问吉比特到底做了什么，不如问一下：吉比特没有做什么？

创立以来，公司一直采取稳健保守的经营策略，“两耳不闻窗外事，一心一意做游戏”。

首先，不搞资本运作。

A股游戏公司，大多是通过并购重组的形式登陆资本市场，所以本身就都是资本运作的高手。2014年-2015年前后，是游戏公司并购重组最火热的时期，以至于证监会在2016年年中叫停了游戏等4个行业的跨界定增。

游戏行业并购重组最典型的案例是天神娱乐（002354.SZ）。2014年借壳上市后，天神娱乐斥资百亿激进并购，让公司规模在短短3年的时间内翻倍，公司市值最高达400亿元；但是，并购遗留的65亿商誉，还是在2018年彻底暴雷，让公司成为A股当年的亏损王，其残局直到如今仍未收拾干净，其市值目前不到30亿元。

上市后，吉比特从未进行或发起过并购重组，公司业务拓展基本上都是自我造血，少量投资业务，都是通过自己100%持股的吉相资本，且投资金额都不大。

吉比特上市后的分红已经超过了IPO的募资总额，上市后，公司没有定增，也不发债，公司资产负债率仅为20%，保守得不像一家A股上市公司。

在此策略之下，虽然公司规模增长慢一点，但整体经营稳定，即便行业出现波动，也不会有太大影响。

2018年游戏行业“小年”，公司仍然保持了稳定的业绩增长：营业收入同比增长14.91%，归属净利润同比增长18.58%。

其次，不烧钱。

游戏公司两大烧钱途径，买IP授权做游戏，买流量运营游戏。

游戏行业通行的说法是，有了好的IP，产品就成功了一半。引发各大游戏公司争夺知名IP，以至于经典IP的授权价格水涨船高，动辄过亿。

不过，近些年因为IP授权乱象，引起纠纷、甚至直接影响公司发展的案例不在少数，比较典型的就是已经后院起火的恺英网络（002517.SZ）。

尽管恺英网络“暴雷”的根本原因不是因为版权纠纷，但其涉案金额达数十亿元的版权官司，还是成为公司自救路上的“拦路虎”。

推广费用一直是游戏公司运营成本中的大头，经常有游戏公司花掉营业收入的一半以上来买流量。

但是，吉比特的高毛利率、低费用率，说明公司没花什么推广费。2018年，公司推广费8665.58万元，较2017年下降近3成，占营业收入的比例仅为5.24%。

另外，不跟风。

因版号政策调整等原因，2018年成为中国游戏行业的“小年”。各大游戏公司痛定思痛，决心变革，在2019年形成了两大主题：出海，电竞。

游戏出海并非一蹴而就，需要资本、策划、技术、运营等因素结合，做出海外玩家们喜欢的游戏，并不是那么容易的事。

年初说好的中国电竞爆发，到年中大家发现好像就只是腾讯（00700.HK）一家的事儿了，折腾了一圈，还不如像吉比特那样，回去好好做游戏。

还能持续多久？

从准备IPO到现在，吉比特的突出问题一直没变——公司业绩重度依赖一款产品。上市前是端游《问道》，上市之后则变成了2016年上线的《问道手游》。

公司在2019年半年报中仍然强调，“公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，公司现阶段经营业绩对于该游戏存在依赖”。

《问道》系列的成功不可否认，但是，游戏产品总有其生命周期，2006年上线的《问道》如此，2016年的《问道手游》能够大卖多少年？

近几年公司一直有新品推出，储备项目也比较多，只是再也没能做出《问道》系列这样的爆款。

2004年，卢竑岩和苏华舟在厦门合资组建吉比特，各持股50%。吉比特短短几年迅速崛起，连续多年净利过亿，很快就开始筹备IPO。吊诡的是，就在筹备IPO期间，前董事长苏华舟以2.71亿元的对价转让了自己所持的全部股份，放弃数十亿财富，离职创立游戏公司极致互动。

当时的媒体报道称，两大创始人之一退出，是因为公司经营决策的矛盾所致。

卢竑岩“一个人说了算”的吉比特，尽管业绩持续稳定增长，且分红丰厚，但投资者们似乎并不看好其长期价值。

2018年，前十大股东中的湖南文旅、和谐成长、副总黄志辉争相减持吉比特，均套现数亿元。