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成立不到5年的微众银行目前的市场估值已经达到1200亿元。
海外互联网银行：科技驱动，注重客户体验
海外互联网银行诞生于20世纪80年代末，在互联网技术革命浪潮推动下顺势而生，至今已走过近30年的历程，在利率市场化、网络技术进步、客户消费观念和习惯改变等驱动下，发展历程可分为三个阶段，每个阶段都呈现出不同的产品服务和渠道特征。
20世纪70年代以来，欧美各国相继完成利率市场化，银行业利差空间收窄，竞争加剧；20世纪90年代，互联网技术快速发展，大量传统银行开始通过网上银行、电话银行服务来降低成本，纯粹的直销银行亦应运而生。1989年10月，英国的米特兰银行创办了全球第一家直销银行First Direct，它通过位于英国利兹市的呼叫中心提供24小时服务。First Direct在推出不到两年后便获得10万用户，于1994年开始盈利。此后，直销银行在欧美发达国家相继涌现。
自20世纪90年代末以来，互联网技术爆炸推动了直销银行在全球范围内的发展，除了传统银行以外，租赁公司、信用卡公司、车商等机构开始凭借自身的业务数据积累进入市场。2008年金融危机后，银行业从危机中逐步恢复，直销银行则更具活力。据波士顿咨询统计，危机后美国直销银行的ROE显著高于行业水平，2012年美国银行业的ROE为8.7％，而直销银行则达到11.4％。与此同时，移动互联网、大数据和云计算等新技术爆炸式发展背景下，互联网银行进入了新的发展阶段。
2014年12月，微众银行获批开业，成为国内首家民营银行和互联网银行，互联网银行概念开始进入大众视野。2015年6月，阿里系互联网银行网商银行开业；2017年1月，百信银行宣布开业，成为国内首家以法人形式设立的直销银行。自此，BAT三大巨头均完成了互联网银行领域的布局。
互联网银行发展模式
与传统银行相比，互联网银行不设物理网点，无人力与场地支持，业务开展缺乏客户信任基础。若无流量入口，初期规模积累尤为困难。因此，海外互联网银行通常由传统银行设立，或由金融服务公司转型而来，基于其早期的业务与品牌声誉积累，将客户引流至互联网平台。
美国互联网银行（Bank of Internet USA）成立于1999年7月，总部位于美国加利福尼亚。公司自成立之初，业务策略即确定为通过互联网渠道开展银行业务，除总部以外不设立物理网点，利用技术降低银行产品与服务成本，同时实现规模的快速扩张。公司于2000年7月开业，两年后即实现盈利，2005年3月，BofI控股公司在纳斯达克上市。截至2017年6月，公司总资产规模达85亿美元，实现净利润1.35亿美元。
自上市以来，BofI股价10年翻了10倍，估值亦高于传统商业银行，体现出互联网银行的市场溢价。我们认为，BofI的溢价主要体现在其高于传统银行的盈利能力与成长性上。
而今天的中国正以前所未有的速度步入移动互联网时代，BAT等互联网巨头为完善金融生态布局、获取低资金成本通道，利用自身社交、电商、搜索等大数据流量入口，向互联网银行市场发起进攻。
对比微众银行与网商银行的业务模式，二者均聚焦于小额业务，但基于各自不同的流量入口，选择了不同的客户定位，微众利用腾讯的社交大数据，定位于个人消费者，网商银行则背靠阿里系电商平台，聚焦于小微企业与农村用户，针对用户特点与数据设计创新产品，实现差异化竞争。凭借各自的拳头产品，二者均在2016年实现盈利，体现出金融科技的强大生命力。
但是，微众银行和网商银行作为纯互联网银行，面临开户账户功能受限的监管问题。2015年12月25日，央行发布《关于改进个人银行账户服务加强账户管理的通知》，建立银行账户分为I、II、III 类账户，II类账户与I类账户最大的区别在于不能存取现金、不能向非绑定账户转账，III类账户则仅能办理小额消费及缴费支付。作为纯互联网银行，微众银行与网商银行均无物理网点，无法满足I类账户开设条件，因此其存款账户均为II类账户，功能受限，导致吸储能力较弱。因此，不同于国外传统的互联网银行，国内的互联网银行需更多依赖同业负债，客户存款占比相对较低。若监管不能放开，功能受限的账户难以满足客户需求，将成为互联网银行规模扩张的最大掣肘。
“连接”，造就微众银行核心竞争力
微众由腾讯、立业集团、百业源等多家知名企业发起设立，于2014年12月开业，为国内首家开业的民营银行和互联网银行。微众银行背靠腾讯，基于微信、QQ两大顶级社交入口，实现了高速扩张。截至2016年末，总资产规模达520亿元，2014-2016年年均复合增速达313%。
微众银行自成立之初就将自己定位为“连接者”——连接个人消费者、小微企业和金融机构。微粒贷的创新“联合贷款”模式就是这一战略定位的最佳体现。简单而言，微粒贷为微众银行与金融机构合作放贷，通过“联贷平台”，20%左右的贷款资金由微众银行发放，80%的贷款资金由合作银行发放，微众银行则基于大数据、AI技术为合作机构提供客户筛选与风控业务，基于区块链技术搭建银行间联合贷款清算平台，用以提供清算对账等后台支持工作。
这一合作模式一方面充分利用互联网技术降低传统银行运营管理成本，另一方面利用银行的线下渠道与资金使得微粒贷的客户覆盖延伸至腾讯社交网络以外，面向更广大的用户，实现了金融与科技的深度融合。
截至2016年末，微粒贷合作金融机构达25家，且未来还将持续扩大合作网络；主动授信超过7000万人，开通用户超过1500万人，覆盖面达31个省、市、自治区，567座城市；累计发放贷款近1987亿元，管理贷款余额517亿元，总笔数超2000万笔，最高贷款日规模超10亿元，最高贷款日笔数超10万笔，实现了传统银行贷款不可能企及的扩张速度与运营效率，体现出金融科技的强大生命力与颠覆性。
2015年，微众银行亏损5.8亿元，2016年即扭亏为盈，实现净利润4亿元，其业绩增长主要得益于拳头产品“微粒贷”的异军突起。微粒贷于2015年5月在手机QQ平台上线，9月在微信平台上线，是国内首创的基于社交数据风控的移动端自助式小额信用、循环使用贷款的信贷产品。
对大部分互联网银行而言，由于缺乏线下物理网点支持，财富管理、投资银行等对人力、场地服务依赖较高的中间业务难以开展，因此存贷业务形成的利息净收入成为其主要的收入来源。而微众银行凭借自身的联合贷款模式创新，不仅加大杠杆，扩大客户存款以外的资金来源，同时，还能通过客户筛选、风控以及清算对账等服务，向合作机构收取手续费及佣金收入。2016年，微众银行手续费及佣金收入达6.5亿元，占总营业收入的23%。
大数据风控，守护资产质量
微众银行的大数据技术应用主要在于构建其大风控体系，一借助传统征信数据源+腾讯特色数据源，构建微众自身专有的征信数据源；二是在专有数据源基础上，运用大数据技术，开发一系列带有“互联网风控”特色的模型对客户进行全面信用评估，实行贷前、贷中、贷后全流程风险管控。
一是高质量数据来源奠定高风控水平的基础。微众银行依托腾讯公司专有数据源和传统信用评级数据源，建立自有的信用评级数据源，全面评估信用风险。其中，在腾讯公司专有数据源体系中，包含微信、QQ、财付通、TC安全平台（国内最丰富的反欺诈数据平台之一）等深度的社交、生活财务数据。
二是建立全流程风险管控。微众银行基于上述两大数据源，运用大数据技术，建立了风险计量等一系列模型，广泛用于贷前、贷中、贷后的白名单筛选，以及反欺诈等日常风险控制工作。
贷前筛选。“微粒贷”基于大数据信用评级进行白名单筛选——运用了数千个维度的数据构建模型，包括人行征信数据、社交数据、公安数据、人口登记数据、学历数据、交易记录等，综合评价申请用户的信用级别，决定是否发放贷款以及发放额度。这一切均在客户打开“微粒贷”页面的数秒之间完成。传统银行线下审批的依据要素在微众银行的模型都有，而微众银行的模型还包行传统银行所无法触及的部分——模型的有效性已经过近三年数亿笔交易的验证。
贷中多维度实时监控欺诈行为。比如异常支付监测，短信验证，资金流向监控等。贷后跟踪。在“微粒贷”的贷后管理工作中，贷后预警、黑名单识别、多层次催收（电话、短信、诉讼、属地催收）等模型如影随形，一直到客户归还贷款本息为止。
依托AI及“极光守卫”等技术，高效地防范欺诈风险，依托大数据风控，守卫资产质量。微众银行在保持了较低的不良贷款率前提下，实现了较高的贷款收益率。
目标估值4000亿元左右
据报道，微众银行预计在未来两年实现A股上市，届时预计估值4000亿元人民币左右。
参照A股上市银行当下的市值，这样的估值水平，将仅次于四大行和招商银行，并超越交行，以及除招行外的所有股份行。传统银行人士会服气吗？
如果我们采用传统商业银行的估值方法去考察微众银行，必定是无法理解的。类似的情形发生在蚂蚁金服身上。在今年6月份的140亿美元融资之后，蚂蚁金服的估值超过1500亿美金，但该公司2017年税前利润仅为91.8亿元，市盈率高的惊人。
高市盈率的背后是高成长预期，也就是市场对企业发展方向和商业模式的高度认可。以商业银行最核心的净息差指标而言，微众银行2017年的净息差达到7.02%，远高于普通商业银行2%左右的平均水平。除了远高于普通商业银行的盈利能力，还有更好的风控能力。截至2017年末，微众银行不良率为0.64%，远低于普通商业银行1.74%的平均水平。
另外，2015-2017年，微众银行拨备覆盖率依次为2379.61%，934.11%，912.74%，显著高于银行业平均200%左右的水平。从超高的拨备覆盖率可以看到，微众银行的盈利水平一定程度上被人为“做低”，当然亦可以理解为该行的审慎与保守。
与传统银行不同的是，得益于腾讯的流量和数据支撑，微众银行在金融机构和客户之间扮演着连接者的角色，主要采用联合贷款模式经营业务，以有限的资本金撬动大规模的贷款业务，并表现出了极高的效率和效益。
从这一点上来说，微众银行的成功，其背后是腾讯生态系统的成功。与其说微众银行是一家银行，不如说是一家有银行牌照的互联网科技公司。从另一方面来看，微众银行背靠腾讯这棵“大树”，是腾讯在金融板块的重要布局。
另外，从微众银行的业务上看，据相关报道，微众银行将推出小微企业融资产品，发行10亿元小微企业贷ABS。据微众银行小微企业贷2018年第一期财产权信托推荐材料显示，本次入池资产贷款合同总金额超13亿元，资产池未尝本金余额超10亿元，资产池合计9209户借款人（均以法人为主体借款），贷款笔数共计12483笔，单笔贷款最高金额30万元，单笔贷款平均8.16万元。该产品被评为AAA级，预计成立日期为2018年10月31日。
结语
在杭州图灵资产管理有限公司看来，依托金融科技与BAT流量入口，互联网银行高速成长，与传统银行的个位数增长形成了鲜明对比。当前，传统银行在积极拥抱互联网浪潮，发力金融科技，以获取新的增长动力。例如，中信银行与百度成立百信银行，向微众银行看齐。
微众银行的成功背后是金融科技与流量相结合产生的巨大力量，根据微众银行业务未来发展需要和规划，预计2019年年底或者2020年年初上市，鉴于以上数据，估值将达4000亿人民币左右。