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市场认为，未来两年中国金融IC卡行业仍处于爆发式增长阶段，一是因为随着2015年时间节点的逐步临近，监管层必将加大力度强制推进EMV迁移；二是受到竞争驱动，各大银行将会加快推进EMV迁移的进度。但是也有市场担心明年开始恒宝股份的金融IC卡业务的收入增速会下降，事实并非如此。
开始第三次转型。受益于国内商业银行开始大规模发放金融IC卡，2013年恒宝股份的收入和净利润开始加速增长—2013年公司的收入增长36%，净利润增长58%。我们预计2014年公司的净利润增长45%。投资者担心从明年开始恒宝股份的金融IC卡业务的收入增速会下降，此业务的发展空间有限。
我们认为金融IC卡普及为恒宝股份提供第三转型的机会，机会在于金融IC卡一卡多应用需要大量开发软件。公司提出“加快从单一终端产品制造向软件与硬件共同发展的战略转型步伐”，并且通过大量增加研发人员为转型做准备。
金融IC卡和NFC-SWP卡收入快速增长。预计2014-2016年恒宝股份的金融IC卡销售收入分别为6.8、9.1和10.9亿元，社保卡销售收入分别为1.7、1.7和1.0亿元，NFC-SWP卡的收入分别为3.3、4.8和6.0亿元。这三项产品是未来三年收入增长的主要动力。
恒宝股份的经营效率最高。在四家A股和港股同类公司中，恒宝股份的风险资产收益率稳定地大幅高于竞争对手。公司将自己的竞争力归结为产品结构优势和制造优势。
预计2014-2016年恒宝股份的收入分别为16.9、20.3和22.6亿元，净利润分别为2.9、3.8和4.3亿元，每股收益分别为0.41、0.53和0.60元。
转型决定估值水平。金融IC卡和NFC-SWP卡需求爆发推动恒宝股份的收入和利润在2013-2015年之间快速增长。预计从2016年开始卡业务收入增速回落。假设2015-2024年恒宝股份的收入主要来自卡业务，那么公司的内在价值仅为7.33元/股。向金融IC卡和移动支付行业应用开发转型可提高公司的价值。假设2017-2024年行业应用收入从5000万元增长到3亿元，毛利率为100%，那么内在价值上升到13.51元/股。
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