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自11月8日美国大选以来，美国股市的特朗普行情不断演绎。道琼斯工业平均指数距20000点历史关口仅一步之遥，而20000点对于市场来说是一个无法抗拒的诱惑。鉴于市场对美国股市的关注，我们认为有必要回顾一下近期美国股市的表现。
领先的行业
道琼斯工业平均指数是一个看似非常奇怪的指数 —— 权重是根据价格计算而非市值权重或浮动权重。同时，道指也是一个非常狭窄的指数，仅有30个股票构成。因此，我们把目光投向更为广泛的市场指数。
首先，我们看一下过去4周以及一个季度标普500指数的价格变化。我们可以发现，那些低配金融以及能源行业的基金的表现很可能落后于基准指数。在此，金融行业独领风骚，第四季度至今，金融行业上涨了将近17%，而整体市场指数却只上涨了4.37%，领先将近4倍。
特朗普对银行业监管的松绑以及利率上升的预期成为了行业股价上涨的推动力。我们将对特朗普的承诺有多少可以落地拭目以待。
至于能源行业，同样的对特朗普上台后会实施对行业更有利的政策的期待是行业股价上涨的部分原因。行业的股价在第四季度的上涨幅度也仅次于金融行业。
近期OPEC成员国达成的冻产协议也是行业股价上升的另一个因素。Factset预测能源行业2016年的盈利将会下跌76%，但是今年第四季度的盈利预测已经从第三季度的下滑64%大幅度减缓至下跌0.1%。同时，2017年的行业盈利预测为大幅度增长343%。如果这样的话，2017年第一季度，能源行业将会成为标普500指数11个行业中最大的盈利贡献者。毫无疑问，估值的改善也是推动行业股价上升的重要因素之一。
小市值股票受益
根据一些市场策略师的分析，小市值股票在特朗普新政下会有超越大型跨国公司的大市值股票的表现。其中之一的假设是，小型公司的利润主要来自于国内的销售，这将使得这些公司对于美元升值并不敏感，而美元升值对于大型跨国企业的出口来说却相当不利。同时，特朗普的贸易政策以及潜在的贸易战对小型公司的负面影响远不及对大型跨国公司的影响。
不像大型跨国公司，小型的美国企业非常典型地缺乏庞大的律师团队、会计师以及全球各地的分支机构来帮助降低税负。相反，绝大多数的小型企业完全承担着美国公司法定税收 —— 与其它发达国家相比堪称全球最高。特朗普在竞选中提出的降低企业税收无疑非对称性地更利好于这些小型企业。
我们来看一下这样的假设是否在市场表现中得到体现。我们在下图中比较了当前三个月大市值标普500指数、中市值标普400指数以及小市值标普600指数的表现，并把它们的基准同时归为100。到目前为止，市场表现看似如此。小市值股票指数从特朗普获胜之前的弱势表现一跃成为近期的领先者。在过去的三个月，小市值指数领先于标普500指数8个百分点以上。
是否有助于主动管理的基金？
如果中小市值的股票表现持续优于大型市值股票，对于主动管理的基金经理来说可能是件好事，尤其是那些专注于小公司投资的基金经理。多年以来，这些基金持续遭受到资金的流出，他们的客户转向更为便宜的标普500指数基金以及其它ETF基金。
从上述图表的左侧你可以看出这些投资者的动机，所有三个指数的表现基本相同。因此，为何这些投资不去选择更为便宜的指数基金呢？随着回报的分散度扩大，主动管理的基金经理有更大的机会来区别优质的股票与差的股票，尤其是在小型市值企业中，因为它们的股价可能未被有效估值以及未被完整地覆盖到。
然而，不利的因素之一也是估值。根据我们的研究，最新的标普600指数自下而上的2017年度远期（预测）市盈率为20倍，对应的中市值标普400指数市盈率为18.8倍以及大市值标普500指数市盈率为17倍。由此可见，小市值标普600指数的市盈率仍然偏高，而我们在特朗普行情发动前（截止于11月4日）看到的标普600指数远期市盈率仅是温和的16.5倍。下表是远期（四个季度）市盈率的对比（通过指数价格与指数总盈利计算所得）。请注意，最小市值股票指数的Russell 2000指数是最贵的，指数价格达到了盈利的26.1倍。就市场期待而言，至少上述特朗普新政的部分预期已经在当前的股价中得到了体现。
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