3个交易日，登陆创业板的迈瑞医疗打开了涨停板。

作为备受关注的医疗行业独角兽，迈瑞医疗以48.8元的发行价首发上市，以12.2亿的总股本测算，市值约600亿元。开板前，迈瑞医疗的市值曾一度突破1000亿关口，达到1037亿元。

相较美股私有化之时的33亿美元估值，仅仅3年时间，回到A股的迈瑞医疗，市值就暴涨了5倍。

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在迈瑞医疗之前，另一位引发关注的回A中概股，当属360。

2017年11月，360借壳江南嘉捷上市，一连18个涨停板震惊市场。高光时刻360的市值超过4000亿元人民币，一度浦发银行、万科等A股上市公司。

【尘缘财经】注意到，奇虎360以区区504亿元的估值注入上市公司，市场对其回应是高达4000亿的市值，涨幅693%。

根据券商报告，360私有化之时的估值为93亿美元，折合成人民币约为600亿元左右。怎么看，中概股回A都是一笔好生意。这也是为何，360和迈瑞医疗的股东中，挤满投资者的原因。

事实上，无论是360，还是迈瑞医疗，其主要的参与投行都有华泰联合证券的身影。前者在抛出资产重组（借壳上市）的方案时，华泰联合证券为重组的独立财务顾问；而后者，华泰联合证券是保荐机构。

值得一提的是，泰康保险同样是迈瑞医疗的赢家之一。

配图：迈瑞医疗

360回A上市之时，泰康人寿罕见地成为借壳标的江南嘉捷前10大股东中唯一的机构股东，一度引发市场关于其是否"突击入股"的热议。迈瑞医疗招股书显示，泰康保险在发行前持有迈瑞医疗650万股股份，持股比例0.59%，在44位机构股东中，排名第17位。

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上市之后的360，开始了漫长的价值回归之旅。

10月19日盘前，360股价定位于美股19.95元，总市值1348亿元。相比高光时刻的4495亿元，上市11个月，360的股价已经缩水逾3000亿元人民币。

如此之大的市值缩水，难免让人质疑360是否被过高估值。

进入到2018年，独角兽挤泡沫似已成为常态。不单是360，多只赴港上市的独角兽，市值都在剧烈缩水。

引人注目的是小米，在经历1000亿美元估值吹上天到500亿美元落地后，小米集团以500亿美元区间估值登陆港股，市值也一度超过5000亿港元。

短短3个月之后，小米股价只有每股12港元，较发行价跌幅近三成，较股价最高点22.2港元跌幅逾45%。相比最高点，如今的小米集团，市值缩水2300亿港元。

美团点评的情况也大同小异。9月20日，美团点评同样以500亿美元的估值区间登陆港股，股价最高74港元，市值4000亿港币。

上市1个月以来，美团点评股价连续下挫，最低触及53港元，市值蒸发1100亿港币。

【尘缘财经】注意到，10月19日，开板之后的第二天，迈瑞医疗以79.5元的价格低开，跌幅1.8%，盘中翻红涨幅一度逾5%，市值重回千亿上方。

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从200亿到1000亿，迈瑞医疗凭什么？

招股书显示，2015年至2017年，迈瑞医疗的营收从80亿元，增至111.7亿元，增幅接近40%。

净利润的增速更令人侧目。2015年，迈瑞医疗净利润9.4亿元，而到了2017年，其净利润暴增至26亿元，涨幅177%。

这期间，正好是迈瑞医疗私有化，筹备A股上市的3年。招股书显示，在此期间，迈瑞医疗对旗下资产进行腾挪，重构了国内业务资产和海外业务资产两大条线。

按地区分类，中国是迈瑞医疗最主要的市场，2016年以后，迈瑞医疗在中国营收占总体营收的比重超过50%。2018年一季度，迈瑞医疗在中国营收19.4亿元，占总体营收的比重更是达到60%。

北美（主要是美国）是迈瑞医疗的第二大市场，营收比重亦超过10%。

作为主营医疗器械生产及销售的企业，迈瑞医疗的销售主要是直销和经销两种模式。其中，经销产生的营收占比超过70%，直销的收入占比在30%以下。

在海外市场，迈瑞医疗招股书显示，美国主要以直销为主；欧洲市场采取直销和经销共存的销售方式；在其他国家和地区，主要是经销为主、直销为辅的销售方式，同时，也有少部分国家以经销为主。

细数迈瑞医疗在境外的36家子公司，经营情况却不尽如人意。持有旗下多家海外公司股权的香港全球，35.7亿元的总资产中，净资产只有5.7亿元，意味着其接近30亿元的总负债。2017年，该公司实现净利润亏损1.4亿元。

迈瑞美国，总资产16.8亿元的子公司，净资产却为负值，2017年实现净利润亏损1.5亿元。作为重点直销市场及营收来源的美国，注册于美国的重要子公司却早已陷入资不抵债境地。

据【尘缘财经】统计，迈瑞医疗36家境外子公司中，有16家在2017年出现亏损。2018年一季度，这36家境外子公司出现亏损的家数增长至19家，亏损过半。在盈利的境外子公司，2017年净利润最高的也只有599万元。

迈瑞医疗的全球业务，缺少更坚实的业绩支撑。海外资产没有好故事，如何托起迈瑞医疗的千亿市值？