返回目录：理财保险
郭于玮兴业研究分析师
鲁政委兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家
受冬季限产政策放松影响，钢材价格环比涨幅收窄，带动10月PPI同比下降至3.3%，较上月回落0.3个百分点。在生猪疫情影响下，10月猪肉价格环比涨幅虽然回落，但仍高于历史同期。加之10月成品油价格上涨，10月CPI同比录得2.5%，与上月持平。
PPI与CPI走势的分化使PPI与CPI剪刀差进一步收窄。历史数据显示，PPI与CPI剪刀差与工业企业盈利周期同步，并影响着企业应收账款周转率。同时，由于货币政策随基本面变化而调整，这一剪刀差对资金利率和信用利差都有一定的领先性。展望未来，PPI与CPI剪刀差有继续收窄的可能。
CPI，PPI
2018年10月CPI同比2.5%，前值2.5%，市场预期2.5%，我们的预测值为2.5%。PPI同比3.3%，前值3.6%，市场预期3.3%，我们的预测值为3.2%。
1、PPI与CPI剪刀差收窄释放的信息
10月PPI同比为3.3%，较上月降低0.3个百分点；CPI同比为2.5%，与上月持平。2018年6月以来，PPI与CPI走势出现明显的分化：PPI同比自6月触及4.7%的高位后逐月回落；CPI同比则从6月的1.9%上升至10月的2.5%。二者走势的分化使PPI与CPI剪刀差逐渐收窄，从6月的2.8%回落至10月的0.8%。PPI与CPI剪刀差收窄意味着什么呢？
第一，PPI与CPI剪刀差与企业盈利周期同步。PPI反映了工业品价格的变化，而CPI反映消费品价格并影响着劳动者对劳动报酬的要求，因此PPI与CPI剪刀差一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。数据显示，PPI同比与CPI同比之差和工业企业利润同比走势十分接近。PPI与CPI剪刀差的收窄折射出工业企业利润增速已步入下行周期。
因此，PPI与CPI剪刀差和企业回款速度相关。这里使用工业企业主营业务收入增速与应收账款增速之差来衡量企业应收账款周转率的变化。数据显示，当PPI与CPI之差上升，即企业利润增速上行时，企业应收账款周转率可能改善；反之，当PPI与CPI之差回落，企业回款可能放缓，进而对现金流产生负面影响。
第二，PPI与CPI剪刀差对Shibor 3M有一定的领先性。这折射出货币政策调整滞后于经济基本面的变化。在PPI与CPI剪刀差收窄之后，企业利润下行趋势得到确认，货币政策可能相应出现放松。
因此，PPI与CPI剪刀差也是信用利差的领先指标。这是由于PPI与CPI剪刀差收窄后可能触发货币政策调整，进而带来无风险利率的下行和风险偏好的改善。
2、PPI：限产松动的价格反映
10月PPI同比回落0.3个百分点至3.3%，同时PPI环比涨幅也收窄0.2个百分点至0.4%。其中，10月黑色金属加工业PPI环比涨幅下降1.5个百分点至0%，带动全部工业品PPI环比涨幅收窄0.1个百分点，是促使PPI环比回落的主要力量。
冬季限产政策放松是黑色金属加工业PPI环比涨幅收窄的主要原因。数据显示，2017年9月至12月高炉开工率显著回落，但2018年9月以来高炉开工率呈现波动上行的趋势，使2018年冬季钢材供应更有保障。
3、CPI：稳中有变
10月CPI同比2.5%，与上月持平，但食品烟酒CPI同比涨幅有所回落，交通通信CPI同比涨幅继续上升。
食品方面，10月猪肉CPI环比上涨1.0%，涨幅较上月收窄2.7个百分点。10月猪肉价格环比涨幅回落是一种季节性现象。尽管10月猪肉CPI环比涨幅下降，但绝对水平仍然高于历史同期（2012年至2017年10月猪肉CPI平均环比下跌0.9个百分点）。这反映出生猪疫情对猪肉价格的推升作用仍然存在。
交通通信方面，受国际油价上涨影响，10月成品油价格上调，带动交通工具燃料CPI同比涨幅扩大1.2个百分点至22.0%。
展望未来，11月中上旬原油价格继续下跌，加之翘尾因素回落，PPI同比或延续下降趋势。但CPI同比或将相对稳定，PPI与CPI剪刀差可能进一步收窄。
点击“阅读原文”下载注册兴业研究APP，获取更高研报阅读权限