（一）货币投放：M1、M2剪刀差扩至4.3个百分点，实体经济盈利环境恶化

9月M2同比增长8.3%，较上月上升0.1个百分点，比上年同期低0.7个百分点，显示货币宽松向信贷宽松的传导没有想象中的顺畅，政策传导阻力较大。M1同比增长4.0%，较上月上升0.1个百分点，较去年同期下降10个百分点。M1和M2增速的剪刀差继续保持在4.3个百分点，创下近年新高，显示实体经济面临巨大压力。

M1主要统计的是流通货币和活期存款，而M2在M1的基础上又多了一个定期存款，因此，如果M1增速小于M2，表明当前的投资盈利环境恶化，企业和居民将资金从活期转化为定期，资金开始从实体经济中沉淀下来，经济运行回落。M1增速较M2出现更快的回落，说明企业现金流紧张，也与当前企业违约潮的出现相互印证，货币政策的宽松传导至企业层面的宽松仍需要一定时滞。

数据来源：央行、债金所

（二）社会融资：前三季度社融增量较去年同期少2.32万亿，表外融资为负

9月末社会融资规模存量为197.3万亿，同比增长10.6%，增速较上月回落0.2个百分点。前三季度社会融资规模增量累计为15.37万亿元，比上年同期少2.32万亿元。9月份社会融资规模增量为2.21万亿元，比上月多2768亿元，比上年同期少397亿元。

数据来源：央行、债金所

从结构看，前三季度对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的83.2%，同比高18.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比-1.2%，同比低1个百分点；委托贷款占比-7.5%，同比低11.4个百分点；信托贷款占比-3%，同比低13.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比-4.4%，同比低7个百分点；企业债券占比10.3%，同比高9.3个百分点；地方政府专项债券占比11%，同比高2.2个百分点；非金融企业境内股票融资占比2%，同比低1.4个百分点。

委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票深度萎缩是社融增速下滑的主要原因，显示结构性去杠杆大方向仍在，表外融资和房地产企业受到的限制也依然存在。