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【研究分析】
基于宏观经济基本面数据估计10年期国债的均衡收益率，反映10年期国债的隐含价值水平。
截图来自：萝卜投研
当前，10年期国债利率对均衡利率的利差为10BP（前值：18BP），处于历史61%分位数左右的水平，环比小幅回落。就近期的数据来看， 1）国内通胀（“利空”）：贸易战和人民币贬值背景下的输入型通胀，叠加猪周期、猪瘟和水灾等因素对食品价格的扰动，带动了通胀预期上升；2）地方债供给（“利空”）：地方债发行提速背后更为积极的财政政策对中长端利率的下行空间形成制约；3）美国加息预期（“利空”）：8月美联储PCE物价指数再次触及2%通胀目标，且美元小幅走弱，预计9月美联储大概率采取收紧政策如加息，以刺激市场并温和提振美元，再次制约中债利率的下行空间；4）经济数据（“利多”）：8月PMI数据显示，新订单指数剧烈下滑，产出指数高位上扬，“生产热、需求冷”格局凸显，需求拖累下的生产端难以维持稳定状态，经济面临明显下行压力。且财新PMI数据弱于预期，表明中小企业的生存环境依然艰难，宽信用效果预期弱化。经济基本面疲软对利率下行形成支撑。以上多空因素的交织在上期对长端利率表现为利多，10年期国债利率下行。短期来看，美联储加息周期对国内货币政策的宽松空间形成制约、财政积极加码也对利率下行形成阻力，但市场对宽信用的预期逐步弱化、经济下行压力难以消散。预期债牛短期受阻，利率或呈现震荡趋势。
一、海外市场利率水平
1、长端中美/中德利差
截图来自：萝卜投研
上期，美墨协议的达成导致资金的避险情绪得以降温，10年期美债利率上行至2.86%（前值：2.82%），整体维持高位震荡预期，10年期中债利率则小幅回落，中美10年期国债利差缩窄至72BP（前值：80BP）。在8月PCE物价指数再次触及美联储2%通胀目标的背景下，为了抑制美国经济过热，美联储大概率会在9月27日的议息会议上再次作出加息决策，后续央行如未跟随上调公开市场操作利率，中美利率将延续缩窄态势，年内很有可能出现倒挂，彼时人民币也将再度承压。上期10年期德债利率回升至0.35%（前值：0.33%），中德10年期国债利差小幅回落至323BP（前值：330BP），中德利差处于历史正常区间。
2、短端中美利差
截图来自：萝卜投研
上期，资金面整体平稳，隔夜同业拆借利率回落至2.35%（前值：2.43%），SHIBOR 3M变动不明显。以“中国银行间隔夜同业拆借利率-联邦基金利率”视角的短端中美利差收窄至42BP左右（前值：51BP）；以“SHIBOR3M-LIBOR3M”视角的短端中美利差还有60BP左右的空间。总的来看，长、短期中美利差均处于历史低位。
3、美元指数与汇率
截图来自：萝卜投研
上期，美元指数收至95.119（前值：95.172），美元近期小幅走弱，再次回到前期震荡区间的水平；汇率方面，美元走弱提振人民币汇率，上期人民币汇率企稳，最终收至6.82（前值：6.87）。本周人民币可能继续承压，由于9月5日是特朗普对中国2000亿美元商品加征关税的公开意见征询截止日，有媒体报道称，“特朗普准备待公众意见征询期按计划结束后，马上对另外2000亿美元中国进口商品加征关税”。叠加近期新兴市场货币接连下挫，美元再获提振将使得人民币再迎考验。但近期的政策明确释放出官方坚决维稳汇率的信号，我们依然坚持人民币汇率短期在6.8-7.0之间保持区间震荡的判断不变。
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