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最近A股指数持续走低，与大盘走势形成鲜明对比的则是，5月下旬复牌的亚夏汽车，凭借中公教育借壳利好，股价一路飙涨，十六个交易日收获十四个涨停。有分析认为，对投资者而言，股价大涨自然是好事；不过对中公教育而言，借壳成功，其承诺未来三年净利约39亿，但中公教育去年净利仅5亿出头，这无疑是一场豪赌。
亚夏汽车16天收14涨停
最近A股市场中最火的股票非亚夏汽车莫属。受益中公教育借壳，5月23日复牌的亚夏汽车在截至6月13日的16个交易日中，收获了14个涨停，股价也从每股4块钱涨到每股15块钱，涨幅高达270％。
今年5月5日，已经停牌近半年的亚夏汽车披露重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）。中公教育拟作价185亿元借壳亚夏汽车，登陆A股市场。
5月16日，亚夏汽车举行重大资产重组说明会。根据重组方案，亚夏汽车将作价13.51亿元置出除保留资产外的全部资产与负债；同时拟收购李永新等11名交易对方持有的中公教育100％股权，置入资产总价格达185亿元。本次重组完成以后，上市公司实控人将变更为李永新和鲁忠芳，中公教育将实现借壳上市。
中公教育是国内职教培训行业的巨头，主营业务是通过旗下培训机构提供公务员招录、事业单位招录、教师资格及招录和其他面授及线上培训服务。
亚夏汽车及重组标的中公教育的代表表示，本次交易完成后，上市公司将转型进入非学历职业就业培训行业，盈利能力将得到有效提升，持续经营能力和综合实力将得到增强。
以亚夏汽车复牌之前最后一个交易日的收盘价4.06元/股乘公司目前总股本82033.6万股计算，公司复牌前的市值约为33.3亿元。如今，这个数字已变成124亿，市值翻了3.7倍之多！如果借壳最终得以成功，根据测算，公司市值将有望翻23倍。
根据重组方案，亚夏汽车本次拟置出资产评估值为13.51亿元，而拟置入资产作价185亿元，两者差额为171.49亿元。差额部分将由亚夏汽车向中公教育全部股东发行股份购买，发行价格为3.68元/股，拟发行股份数量为46.6亿股。若中公教育本次借壳上市成功，那亚夏汽车总股本将变为约54.8亿股，以目前15.11元/股计算，若借壳成功，中公教育的市值将变为780.43亿元！
有分析人士表示，与中公教育同为职业教育龙头企业的华图教育，在新三板摘牌前的股价为31.33元，其对应市值也不过134.5亿元。虽然新三板公司相对A股上市公司交易活跃度低，股票变现能力也差，但中公教育若真有近800亿元的市值，确实有点疯狂。
高额业绩承诺备受关注
在此次借壳中，除了高估值外，中公教育未来三年的高额业绩承诺也备受关注。
中公教育置入资产的巨大增值率，对应的是高业绩承诺。公告显示，亚夏汽车与李永新等8名业绩补偿义务人签署的《盈利预测补偿协议》，承诺本次重大资产重组实施完毕后，中公教育在2018年-2020年合并报表范围扣除非后归属于母公司有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元，三年共计38.8亿元。
而中公教育近三年的营业收入分别为2015年的20.76亿元、2016年的25.84亿元、2017年的40.31亿元，其中面授培训服务收入占中公教育业务收入的比例均在90％以上，是中公教育最主要的收入和利润来源。
2015年、2016年和2017年，中公教育主营业务的综合毛利率分别为60.22％、59.38％和59.60％。其中面授培训业务毛利率分别为60.20％、57.52％和57.58％，总体略有下降。
中公教育2015年-2017年净利润仅1.6亿元、3.3亿元、5.2亿元。如果要按期完成未来三年的净利润承诺，那么这也意味着中公教育仅2018年就要实现净利润超80％的增长。
有分析人士指出，教育产业布局的一个核心逻辑就是抢占赛道。在跑马圈地的逻辑之外，教育标的的高业绩承诺还可能给上市公司带来高估值。但在经历了业绩检验之后，教育标的是否一路向好也未可知。
兴业证券研究报告认为，本次交易，亚夏汽车面临激烈市场竞争环境，营收净利增速双回落，布局职教可以寻求新的盈利增长点。亚夏汽车目前资产总额46亿元，标的中公教育拟作价185亿元，占比达399％。亚夏汽车2017年归母净利0.73亿元，中公教育实现净利润5.25亿元，占比达714％，报表合并后公司业绩将明显改善。但是，按对赌业绩计算，2018-2020年中公教育扣非归母净利分别为9.3亿、13.0亿、16.5亿元，假如对赌业绩能够实现并且目前股价维持不变，市盈率将大幅回落。
目前A股教育上市公司行业平均市盈率为71倍。从估值角度来看，目前亚夏汽车股价已经被炒到中公教育上市后未来一年公司达成业绩的估值水平。
中公教育底气何在？
各方对于中公教育业绩承诺上的的疑问，监管层也做出了反应。
深交所发出问询函，要求上市公司说明业绩承诺的依据和合理性，并指出“评估机构在采用市场法进行评估时所选取的上市公司案例中，大部分2015年至2017年度净利润存在微涨或下降趋势”。
对此，当事方看起来信心十足。亚夏汽车在回复函中称，业绩承诺系综合考虑国家对教育培训行业的政策支持、非学历职业就业培训行业发展前景、中公教育的市场地位和核心竞争力、报告期内的中公教育的业绩增速等因素作出的。数据显示，2017年中公教育营收和净利润分别增长56％和62.5％。
对于高业绩承诺能否兑现，中公教育董事长李永新回应称，高于市场平均值的业绩增长预期具有合理性。
首先，目前公务员和事业单位招录考试市场庞大但是参培率低，参加公务员招录考试每年大概400万人，参考事业单位有700-1000万人，参培率仅为13％。据统计，去年研究生入学考试规模200万，参加辅导的比例是85％左右。其次，随着学员多元化与个性化需求的发展，客单价逐步提升，未来还有较大的增长潜力。
数据显示，2002年国家公务员考试报名人数仅为6万余人，到了2003年就猛增到12万余人。2003年之后，国家公务员考试又开始高速增长，2009年报名人数首次突破100万。从2009年报名人数突破100万，一直到2018年度165.97万人通过报名资格审查国家公务员考试报名人数已连续10年在百万以上。
国金证券教育业首席分析师吴劲草在接受媒体采访时表示：“这对该公司（中公教育）来说，是压力也是动力，是一把双刃剑。”
另外，我们也可以从财务数据上看出中公教育在不断“努力”。中公教育的销售费用出现了激增。2017年中公教育销售费用为8.41亿元，与2016年的4.81亿元相比增长74.84％。这可以看出中公教育在极力拓展市场，这点值得肯定。但是销售方面不断投入，也带来一些“副产品”，如违法违规行为。
公告显示，2015-2017年，中公教育共遭到10起工商行政处罚，处罚事由涉及虚假宣传、广告违法及对培训效果作出保证性承诺等。另外，公司还因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料等原因受到了9起税务处罚。
此次借壳，亚夏实业除了从李永新获得10亿元现金外，亚夏汽车置出资产依旧会回到其手中，基本是“稳赚不赔”。中公教育仅以10亿元的净资产就获得185亿元的高估值，完成并购后的上市公司还将会增加百亿元的巨大商誉。一旦标的公司无法如期完成超高的业绩承诺，致使商誉出现减值，进而就会影响到上市公司业绩，最终受损失的恐怕还将是二级市场中的中小投资者们。