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沪港通开启B股战略性投资机会：牛牛：随着沪港通即将正式推出，B股市场已完成其历史使命。而随着金融领域各项改革力度不断加大以及《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确要求要快速推进B股市场改革，预计B股市场将迎来一场自上而下的改革，相关公司也将迎来系统性投资机会。
B股市场最后的金矿：B股市场由于特定历史原因而创设，随着资本市场发展和开放程度不断提高，B股市场融资功能、价值发现功能、资源配臵功能逐步弱化，因此导致当前B股市场相对A股折价接近40%，我们预计这种折价将随着B股市场改革，通过相关B股公司转H股、转A股、回购等方式逐渐收窄。其中我们着重推荐B转H股投资机会。
B股转H股推荐逻辑及股票池：在满足香港主板核心上市要求之外，我们进一步严格筛选标准。具体而言：
（1）最低市值提升至10亿港元，以满足H股上市后的流动性需求；
（2）具备分红能力，2014年半年报留存收益为正；
（3）B股估值相对于H股同业存在低估情况；
（4）2013年净利润大于8000万元，可以承受B转H相应成本。
（5）大股东背景深厚，受益区域改革。
（6）估值水平及股价反应。建议重点关注：小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B等。
B股转A股荐逻辑及股票池：目前关于纯B股公司的改革案例相对较少，一般而言，B股公司转A股可以有以下几种途径：直接退市，重新在A股或者新三板上市；被A股上市公司并购；效仿东电B，大股东吸收合并整体在A股上市。鉴于前两种情形存在一定障碍，重点考虑第三种情形。效仿东电B需要考虑：
（1）大股东资源整合意愿强烈，旗下无其他合适的资源整合平台；
（2）除B股公司符合上市条件者外，大股东实力雄厚符合上市条件；
（3）所在区域改革阻力小。综合考虑，建议重点关注杭汽轮B和东贝B。
B股回购推荐逻辑和股票池：从历史经验出发，B股回购的预测标准可以分为“动机标准”和“能力标准”。动机标准主要包括：
（1）市净率低于2；
（2）相对A股或者H股股价比值低于0.7；
（3）相对历史低点的涨幅较小或者近期股价出现连续下挫。能力标准主要包括：回购所需资金占流动资产、净资产和总资产比例低。建议重点关注双钱B股、本钢板B、海立B股、大名城B、耀皮B股、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B股和鄂资B股等。
风险提示：B股改革进度不及预期；公司基本面出现恶化。
1沪港通拉开B股改革大幕B
股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。其中上海证券交易所以美元结算，深圳交易所以港币结算。B股公司的注册地和上市地都在境内，2001年2月前投资者限制为境外人士，2001年2月之后，开放境内个人居民投资B股。
1.1B股市场历史变迁上世纪90年代，由于各种原因，中国外汇储备较少，内地公司一般需要承担较高的成本通过贷款和发债等方式获得外资，并且国家分配额度有限。在当时金融和资本项目管制较严的背景下，为了吸引外资、同时为国内资本市场发展提供借鉴平台，建立了B股市
场。1992年2月21日，上海真空电子器件股份有限公司人民市特种股票上市，第一只B股诞生。
B股市场的发展可以分为三个阶段。第一阶段：1991-1998年，起步阶段，以筹措外资为主要任务。1992-1994年底，共有58家B股上市，这一时期很多基本法规颁布，为B股市场发展奠定基础；1995年以后，为担心外汇流失及国内投资者受损，监管政策偏保守。
第二阶段：1999年-2001年，以改善流动性为主要方向。由于1997年亚洲金融危机，B股市场资金流出严重，同时大量H股和红筹股发行，分流了B股市场的资金，监管部门在这一时期主要以改善B股市场流动性为主要方向，标志性事件是2001年允许境内投资者参与B股投资。
第三阶段：2002年-至今，逐步边缘化。随着我国资本开放的不断深入，A股市场的快速发展，B股市场作为特定历史条件下的产物逐步被边缘化，2011年之后，B股市场再无新股发行。
1.2B股市场的政策趋势和投资者结构变化B股市场创立的初衷是作为引入外资的平台，但目前外资通过QFII、RQFII等便可以进行投资安排，沪港通开通之后将进一步弱化B股市场的吸引力。今年，在“新国九条”中，国务院表示“稳步探索B股市场改革”，我们预计随着2015年金融领域各项改革进入深水区，B股市场改革的系统性机会已经不遥远。
随着政策的趋暖，B股投资者开户数呈现已经初现增加态势。总体而言B股市场境内散户居数量居多，境外投资者和机构投资者数量相对较少。
B股新开客户数在2012年9月-11月出现近三年最少开户数，然而在2013年1月-3月B股开户数出现陡增，第一季度开户数达到6494户，相比于2012年四季度增长179.28%。其原因在与东电B在2012年12月21日停牌，将成为首例B转A的公司，B股吸引力随之上升，开户数大增。2014年7、8月B股开户数再次出现直线上升，我们认为是沪港通的开通将倒逼B股的改革，从而再次引发B股转板的猜想。境外机构投资者数量近三年逐年增加，2014年8月已近达到29905户，较三年前增长14.3%。另外B股市场改革的预期增强也导致持股集中度也逐渐提升。
1.3B股市场整体规模、成交量和换手率截至2014年10月，B股市场共有104只B股。上市时间集中在1992-2000年之间，其中深圳交易所51只，上海交易所53只。从市值规模来看，无论与A股市场整体相比，还是与A股的单独板块相比，都存在较大差距。
同时，B股市场净资产规模与创业板相当，营业收入和净利润规模明显优于创业板，同时从净利润与总市值规模来看，显示出B股市场的低估值特征。
交易情况来看，B股市场交易清淡，即便考虑市值因素，从区间日均换手率来看，B股的成交活跃度远不如A股主板市场。
1.4B股上市公司的分类为了更好地认识现有104家上市公司，下面从公司属性、上市市场、市值分布等角度进行分类。
1.4.1公司属性从所有制属性来看，国有企业占比较大，这与B股市场创立之初的政策有关，1995年的《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》的第8条关于申请发行B股的条件中明确规定，“改组设立公司的原有企业或者作为公司主要发起人必须是国有企业”，1999年6月发布的《关于企业发行B股有关问题的通知》中取消了这种限制。
1.4.2上市市场B股市场当中，同时在A股上市的公司有82家，纯B股公司20家，同时在B股市场和香港市场上市的为伊泰B股，同时在B股、A股和香港市场上市的为晨鸣B。
1.4.3市值和行业分布从市值规模来看，大部分B股公司市值集中在30亿元以下，一半以上集中在10亿元以下，50亿元以上市值的公司只有5家。
根据WIND一级行业，从公司数量来看，主要分布在工业、可选消费和金融、材料等行业。
从市值占比来看，可选消费、工业、金融、材料等占比较大。
总结而言，B股市场的建立有特殊的时代背景，随着国内资本市场的多元化和开放程度加深以及其他市场快速发展，B股市场逐步被边缘化，融资功能和吸引力较弱。近两年，由于B股上市公司改革案例增多，市场关注度有所提升。B股改革的途经主要有通过介绍上市的方式B股转H股，通过整体上市的方式B股转A股，此外还有回购、合并等方
式。由于资本管制、同股同权等问题的存在，目前B股改革案例总体不多，但随着沪港通的推进以及改革的深入，B股改革的节奏有望加快。
2B股转H股投资机会分析：以万科B、丽珠B、中集B为参照B
股转H股，即B股上市公司通过“介绍”方式转到香港上市的方式，适用于纯B股公司和AB股公司。
根据香港主板上市规则，介绍（introduction）是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式毋须作任何销售安排，因为寻求上市的证券已有相当数量，且被广泛持有，故可推断其在上市后会有足够的市场流通量。下列情况，一般可采用介绍方式上市：
（1）寻求上市的证券已在另一家证券交易所上市；
（2）发行人的证券由一名上市发行人以实物方式分配予其股东或另一上市发行人的股东；
（3）控股公司成立后，发行证券以交换一名或多名上市发行人的证券。任何通过债务偿还安排及/或其他形式的重组安排计划（schemeofarrangement）、或其他方式进行的重组（藉以使一名海外发行人发行证券，以交换一名或多名香港上市发行人的证券，而香港发行人的上市地位，会在海外发行人的证券上市时被撤销），必须事先经香港上市发行人的股东以特别决议批准。目前，B股转H股适用的就是第一种情形。
香港交易所对上市条件的主要有财务要求、营业记录及管理层、最低市值、公众持股的市值等几个方面。具体要求如下：
2.1B股转H股案例分析:对股价和市值有正面影响目前，成功进行B股转H股的有三家公司，分别是万科B、丽珠B、中集B。一般而言，B股转H股流程如下：
2.1.1万科B转H股案例分析2013年1月19日，万科发布公告，其B股通过“介绍”方式在香港上市，变更为境外上市外资股（H股）。方案显示，公司将安排第三方向全体B股股东提供现金选择权，具体的价格为在公司B股股票停牌前一日（2012年12月25日）收盘价每股12.50港元的基础上溢价5%，即每股13.13港元。
公告日，公司B股总市值约164港元，2012年公司实现营业收入约为1031亿元人民币，符合财务测试要求。同时，在公众持股量方面，香港交易所规定“正在申请上市的证券类别占发行人已发行股本总额的百分比不得少于15%”，公司B股占总股本11.96%，公司将就申请上市的证券类别公众持股量向香港联交所提出豁免申请。公司转板方案推出之后，股价反应积极。
(1)B股股价表现B股股价从10月份开始走强，A股和B股双双于2012年12月26日停牌，收盘价11.81港元，1月19日公司复牌后，股价一度升至1月31日的15.98港元，涨幅达35.30%。
(2)H股股价表现万科H股上市后，一度走高，以上市首日收盘价计算，一个月内最高涨幅达到32.68%，相比较于B股停牌前的价格上涨了约49.20%。
(3)A股股价表现2012年8月开始，B股对A股股价比值一路走高，B股价相对于A受到冷落的局面持续改观。
同时，万科在H股上市后，A股和H股股价差距呈现明显收敛趋势。
2.1.2丽珠B转H股案例分析2013年1月31日，公司公告其B股通过“介绍”方式在香港上市，变更为境外上市外资股（H股）。公司决定安排第三方向丽珠集团的全体B股股东提供现金选择权，具体行权价格在公司B股股票停牌前一交易日（2013年1月4日）收盘价28.30港元/股的基础上溢价5%，确定为29.72港元/股。
公告日，公司B股总市值34.86亿港元，根据财务要求的“市值/收入/现金流量测试”要求：第一、最近一个经审计财政年度收入至少5亿港元；第二、前3个财政年度来自营运业务的现金流入合计至少1亿港元。公司2012年实现营业收入39.44亿元人民币。2010-2012年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6.33亿元人民币、7.08亿元人民币、5.94亿元人民币，合计19.35亿元人民币，符合财务测试要求。公司公告时B股公众持股数为61,333,302股（占总股本20.74%）。公司向香港联交所申请公众持股量不低于20%的豁免。
（1）B股股价表现B股股价从2012年11月开始走强，2013年1月7日公司停牌，报收27.78港元，1月31日复牌，股价一度涨至3月6日的41.04元，涨幅达47.73%。
（2）H股股价表现2014年1月16日以50.5港元开盘，最高涨至2月17日的61港元，相比较于现金选择权的价格上涨接近一倍。
（3）A股股价表现丽珠B股相对于A股的折价比较明显，2012年11月初，B/A比值曾经一度跌至0.6以下，之后趋势回升，截至B股最后交易日前夕，创出历史新高。
在H股上市之初，H股估值提升明显，比较于A股，比值呈现趋势性收敛。
丽珠在B股市场估值一直受到抑制，相比较于A股股价，折价率较高，转板之后，估值水平提升明显。
2.1.3中集B转H股案例分析2012年8月15日，中集B发布公告，其B股通过“介绍”方式在香港上市，变更为境外上市外资股（H股）。由第三方向全体B股股东提供现金选择权，获得由现金选择权提供方支付的按照公司B股股票停牌
前一日（2012年7月13日）收盘价9.36港元/股的基础上溢价5%确定的9.83港元/股。
公告日，公司B股总市值约113亿港元，对应财务要求，需要测试最近一个会计年度营业收入，2011年公司实现营业收入641.25亿元人民币，符合财务测试要求。
（1）B股股价表现作为第一只B股转H股的公司，预计前期沟通较为充分，整体进展较快，股价前期反应比较充分，公司复牌涨幅相对较小。
（2）H股股价表现H股上市后，股价在2013年2月中旬一度涨至16.56港元，较现金选择权价格9.83港元上涨68%。
（3）A股股价表现B股较A股折价明显，停牌后，B股价相对A股估计明显回升，在最后交易日前夕更是创出新高，显示市场对转股后估值提升的期待。
公司H股上市后，A股股价与H股联动明显，比值呈现区间震荡格局。
2.2B股转H股公司筛选相对于其他方式而言，B股转H股阻力相对较小，仅上海B股存在汇兑问题，而随着沪港通的开通，这种障碍也将逐渐消失。并且AB股和纯B股公司较多，有望被广泛采用。
对于B股上市公司而言，相对有意义的上市约束条件主要有财务要求、公众持有量要求、股东分布要求等。根据上述条件，首先利用财务要求对AB股公司和纯B股公司进行筛选。
2.2.1盈利测试利用最低市值要求，根据盈利测试的条件，符合要求的B股公司有69家。
2.2.2市值/收入/现金流量测试根据市值/收入/现金流量测试指标，目前符合条件的B股公司有26家，其中深圳B股15家，上海B股11家。
2.2.3市值/收入测试
符合市值/收入测试的公司数量较少，共计有11家，均为AB股公司，体量较大。
2.2.4优化选择为了提高预测的准确率，除了满足上述财务要求之外，我们将筛选标准进一步丰富。具体而言：
1）最低市值提升至10亿港元，以满足H股上市后的流动性需求；
2）具备分红能力，2014年半年报留存收益为正；
3）B股估值相对于H股同业存在低估情况；
4）2013年净利润大于8000万元，可以承受B转H相应成本。
5）大股东背景，受益区域改革。
6）估值水平及股价反应。
综合考虑，小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B等。
3B股转A股投资机会分析目前成功进行B股转A股的公司只有一家，为东电B，B股转A股的方式只适合纯B股，目前沪深B股当中，纯B股公司共计20家。
3.1东电B转A股案例分析2013年2月21日，东电B发布公告，浙能电力拟以换股吸收合并方式合并东南发电，实现浙能电力A股在上交所上市。本次换股吸收合并不构成借壳上市，亦不安排配套融资。
3.2B股整体转A股或新三板的标准目前关于纯B股公司的改革案例相对较少，一般而言，B股公司转A股可以有以下几种途径：直接退市，重新在A股或者新三板上市；被A股上市公司并购；效仿东电B，大股东吸收合并整体在A股上市。第一种情形面临的问题是，目前IPO排队企业较多，并且公司所处行业前景等因素已发生较大变化，退市后重新上市的机会成本较大。第二种情形目前还没有相关案例，这种情形需要B股股东股权相对集中，公司基本面情况相对较好，并且估值合理。第三种情形要求更加严格，要求B股公司满足上市条件，大股东背景深厚且符合上市条件，存在资产整合必要，目前纯B股当中瓦轴B与东电B当初情形最为类似。
3.3B股转A股标的公司按照主板上市条件进行筛选，符合的公司如下：
在上述标准上，我们增加了几个更为严格的筛选条件：
1、大股东资源整合意愿强烈，旗下无其他合适的资源整合平台；
2、除B股公司符合上市条件者外，大股东实力雄厚符合上市条件；
3、B股公司所在区域改革阻力小。经过进一步筛选，我们认为杭汽轮B和东贝B更符合条件。
（1）杭汽轮B杭汽轮B是杭汽轮集团旗下唯一上市公司。杭汽轮集团是一家以装备制造为核心的大型国有企业，是国家
前身是杭州汽轮机厂，成立于1958年。杭汽轮集团共有全资和控股企业10余家，产业涉及装备制造业、进出口贸易、服务业、房地产等领域。装备制造产业门类包括：汽轮机、燃气轮机、压缩机、水轮机、发电机等一系列重大装备产品。
（2）东贝B股黄石东贝机电集团有限责任公司是以研发、生产制冷压缩机、商用制冷机械、各类铸件、太阳能光伏产品为主营业务的大型企业集团。公司总部位于黄石市东方山风景区，分别在黄石铁山、大冶罗桥、黄石黄金山开发区、安徽芜湖建有生产基地。东贝集团拥有黄石东贝电器股份有限公司、黄石东贝制冷有限公司、黄石东贝铸造有限公司、黄石东贝机电集团太阳能有限公司、芜湖欧宝机电有限公司等五家子公司，其中黄石东贝电器股份有限公司（东贝B）是东贝集团旗下唯一上市公司。
4B股的回购回购作为B股资本运作的一种方式，形式多样，可以分为以下几种：以自有资金回购，部分注销甚至退市；增发A股或者H股进行回购。目前，进行过回购部分注销的B股有晨鸣B、南玻B、鲁泰B、长安B、丽珠B等；以及今年已经发布回购预案的东旭B和京东方B。其他形式的回购目前还没有案例出现。
4.1B股回购案例及驱动因素总结目前已经完成回购的B股有5家，均为回购之后进行注销，具体情况如下表：
以上B股公司出台回购方案的主要背景是，股价连续下挫，背离公司测算的内在价值。回购可以达到提振股价，维护资本市场形象的目的。从上述有限的案例来看：
（1）从时点选择角度，均发生在市场见顶之后，B股市场较大级别的下跌分别发生在2008年、2011年和2012年，上述5个回购案例也发生在这几个时间段。
（2）从市净率角度，案例当中市净率均低于2，最低的是晨鸣B，股价大多在净资产附近。市净率最高的是丽珠B，对应回购股份占B股总股份也相对较低。
（3）从折价率角度，从案例当中可以看到，回购方案发布前，B股股价相对A股出现明显折价，折价率介于0.42至0.67之间。
（4）从股价表现角度，市净率较低的晨鸣B和长安B，回购方案发布后一年内涨幅较多。
（5）从回购资金来源角度，回购资金均来自于自有资金。
4.2B股回购可选标的从历史经验出发，我们尝试建立B股回购的预测标准，标准从定性角度可以分为“动机标准”和“能力标准”。动机标准主要包括：
（1）市净率低于2；
（2）相对A股或者H股股价比值低于0.7；
（3）相对历史低点的涨幅较小或者近期股价出现连续下挫。能力标准主要包括：回购所需资金占流动资产、净资产和总资产比例低。
具体而言，按照B股总股本25%测算回购股份，按照目前收盘价溢价50%测算回购价格，最终得出的资金总额占流动资产总额比例低于20%、占净资产总额比例低于15%、占总资产比例低于10%。
根据上述指标，我们对104家B股公司进行筛选，建议重点关注双钱B股、本钢板B、海立B股、大名城B、耀皮B股、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B股和鄂资B股等10只个股。
5总结对于B股公司而言，除了B股转H股、B股转A股整体上市以及回购注销等方式之外，还可以选择B股与A股或H股合并，B股退市之后在A股上市或者新三板挂牌上市。当然，后者存在同股同权、交易制度安排、IPO排队企业较多等问题，因此短期可以重点关注B股转H股、B股回购、B股转A股等上市格局改变带来的投资机会。而在排序上更加看好B股转H股的相关机会。
B股转H股方面建议关注：小天鹅B、老凤祥B、古井贡B、百联B、粤电力B、锦江B、锦投B股、南玻B、杭汽轮B、招商局B、上柴B、东信B。
B股回购方面建议关注：双钱B股、本钢板B、海立B股、大名城B、耀皮B股、深南电B、深康佳B、粤华包B、新城B股和鄂资B股。B股转A股方面建议关注：杭汽轮B、东贝B股。
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